يتطلع المنظمون إلى العملات المشفرة

عندما ارتفعت أسعار العملات المشفرة في العام الماضي، خلقت جحافل من أصحاب الملايين الرقميين الجدد. والآن نرى بعض العواقب الحقيقية.

أعلنت شركة إدارة الثروات Fidelity هذا الأسبوع أن عملائها سيحصلون على 10 مليارات دولار في عام 2021. وكانت هذه زيادة بمقدار 12 ضعفًا عن عام 2020.

ربما كانت بعض هذه التبرعات تعكس الكرم المطلق (أو الذنب). لكن من المحتمل أن تكون استراتيجيات "تحسين الضرائب" الوقائية هي التي تسببت في حدوث ذلك أيضًا، حيث ينتظر المستثمرون "الوضوح من خدمات الإيرادات الداخلية بشأن الشكل الذي ستبدو عليه ضرائب العملات المشفرة في المستقبل"، كما أخبرني ستيفن برويت، رئيس مؤسسة فيديليتي الخيرية.

على أية حال، يُظهر هذا النمط أن عالم العملات المشفرة الذي كان فوضوياً ومناهضاً للمؤسسة، يندمج بشكل متزايد مع المجال الرصين للتخطيط الضريبي والشركات المالية السائدة البطيئة. هل هذا شيء جيد؟ قد يقول العديد من مستثمري شركة فيديليتي (والجمعيات الخيرية التي يستهدفونها) نعم. لكن هذه القضية تسببت في قلق متزايد بين المنظمين قبل اجتماع زعماء مجموعة العشرين هذا الأسبوع.

ولفهم السبب، ألقِ نظرة على تقرير مهم صدر قبل انعقاد مجموعة العشرين من قبل مجلس الاستقرار المالي، وهو لجنة عالمية مكونة من المنظمين ومحافظي البنوك المركزية.

يشير التقرير إلى أن عالم العملات المشفرة لا يشكل بعد مخاطر مالية نظامية. لأنه على الرغم من أن قيمتها السوقية تضاعفت أكثر من ثلاثة أضعاف في عام 2021، لتصل إلى 2.6 تريليون دولار، إلا أن هذا «يظل جزءًا صغيرًا من إجمالي ثروة النظام المالي العالمي». وتم احتواء "نوبات تقلب الأسعار" حتى الآن في أسواق الأصول المشفرة ولم تنتشر إلى الأسواق المالية والبنية التحتية. أوف.

لكن تقرير مجلس الاستقرار المالي يظهر أن الهيئات التنظيمية تخشى أن هذه الصورة الإيجابية بدأت تتغير. وتحذر من أن "أسواق الأصول المشفرة تتطور بسرعة ويمكن أن تصل إلى نقطة حيث تشكل تهديدا للاستقرار المالي العالمي".

إن ما يقلق مجلس الاستقرار المالي يمكن تلخيصه في أربع كلمات: الشرعية، والاستدانة، والسيولة، والتسرب.

من السهل نسبيًا وصف أول هذه العوامل: إن طبيعة العملات المشفرة ذات الأسماء المستعارة بلا حدود جعلتها أرضًا خصبة لغسل الأموال والممارسات الشائنة الأخرى. هذا الأسبوع، على سبيل المثال، اقترحت مجموعة أبحاث في مجال العملات المشفرة تدعى تشيناليسيس أن المجرمين يمتلكون ما قيمته 11 مليار دولار من العملات المشفرة من مصادر غير مشروعة معروفة في عام 2021 - وهي زيادة أربعة أضعاف عن عام 2020.

ومع ذلك، فإن التسرب يمثل مشكلة أكثر دقة. حتى وقت قريب، بدا أن معظم منظمي مجلس الاستقرار المالي والبنوك المركزية يشبهون الأصول المشفرة برقائق البوكر في الكازينو الرقمي - أي الرموز المميزة التي تثير بانتظام دراما جامحة على طاولة المراهنة ولكن لم يكن لها تأثير كبير على العالم "الحقيقي" خارج أسوار الكازينو لأنه لا يمكن استخدامها في الهواء الطلق دون تعديل.

ولكن مجلس الاستقرار المالي يعتقد الآن أن مخاطر العدوى أو التسرب آخذة في التزايد. أحد الأسباب هو أن إصدار ما يسمى بالعملات المستقرة - الرموز المشفرة المدعومة بأصول حقيقية مثل الدولار - ارتفع من 5.7 مليار دولار في نهاية عام 2019 إلى 155.6 مليار دولار في يناير.

سبب آخر هو أن المستثمرين والمؤسسات القائمة يقومون الآن بدمج العملات المشفرة في استراتيجيات المحفظة الأوسع. وهذا يعني أن أي انهيار مستقبلي في أسعار العملات المشفرة يمكن أن يرتد عبر فئات الأصول الأخرى حيث يحتاج المستثمرون إلى تصفية محافظهم الاستثمارية.

ومن الممكن أن يؤدي العاملان الآخران، أي عدم تطابق الروافع المالية والسيولة، إلى تفاقم مثل هذه الصدمات. ويشير مجلس الاستقرار المالي إلى أن هذا الأخير يشكل مشكلة لأن الشركات السيبرانية التي تصدر العملات المستقرة قد لا يكون لديها ما يكفي من الأصول السائلة لتلبية مطالبات المستثمرين فعليًا. وهذا من شأنه أن يخلق خطر الهروب من الودائع كما رأينا في كثير من الأحيان في عالم البنوك (وشهدنا مع أدوات الائتمان خلال الأزمة المالية عام 2008).

وفي الوقت نفسه، تثير مسألة الرافعة المالية المخاوف نظرًا لوجود أدلة غير مؤكدة على أن الديون تُستخدم بشكل متزايد لتسريع الرهانات على العملات المشفرة. على سبيل المثال لا الحصر، قامت شركة FTX Trading، وهي شركة عملات مشفرة، بإدراج منتجات بيتكوين مؤخرًا برافعة مالية تبلغ 20 ضعفًا في البورصة النمساوية. وفي حين تشير الأدلة المتناقلة أيضا إلى أن الروافع المالية قد انخفضت مؤخرا بما يتماشى مع سعر البيتكوين، فإن هذه الكلمة التي تحمل حرف "L" تميل إلى إثارة استجابة بافلوفيية من جانب الهيئات التنظيمية اليوم، نظرا للدور الذي لعبته الروافع المالية الخفية في انهيار عام 2008.

وبطبيعة الحال، قد يجادل المتحمسون للعملات المشفرة بأن القلق بشأن العملات المشفرة يبدو مثيراً للسخرية بعض الشيء نظراً لجميع قضايا الرافعة المالية الأخرى التي قلل مجلس الاستقرار المالي من أهميتها في بعض الأحيان. النقطة العادلة: العديد من فئات الأصول المالية السائدة مليئة بالروافع المالية وعدم تطابق السيولة المحتمل بسبب سنوات من السياسة النقدية المفرطة في التساهل. سيكون انهيار أسعار سندات الخزانة أكثر زعزعة للاستقرار من انهيار عملة البيتكوين.

وسواء كنت توافق على مخاوف مجلس الاستقرار المالي أم لا، فإن النقطة الأساسية التي يتعين على المستثمرين أن يفهموها هي أن التدقيق التنظيمي يتزايد بسرعة. وفي الواقع، من المرجح أن تقبل مجموعة العشرين دعوات مجلس الاستقرار المالي لفرض متطلبات جديدة للإبلاغ عن البيانات وغير ذلك من الضوابط الإشرافية.

ورغم أن تنفيذ هذه الإصلاحات المقترحة قد يستغرق بعض الوقت (وسيكون التنفيذ العالمي متفاوتا حتما)، فإن هؤلاء المليونيرات المحتملين في مجال العملات الرقمية المشفرة يجب أن يتكيفوا مع عالم جديد. بمعنى آخر، سنسمع الكثير عن التخطيط الضريبي للعملات المشفرة في عام 2022؛ وليست كل "عمل خيري" خيريًا بحتًا.

gillian.tett@ft.com