Regulátoři pokukují po kryptoměnách

Když ceny kryptoměn v loňském roce raketově vzrostly, vytvořilo to hordy nově vyražených digitálních milionářů. Nyní vidíme skutečné důsledky.

Tento týden správce majetku Fidelity oznámil, že jeho klienti obdrží 10 miliard dolarů v roce 2021. To byl 12násobný nárůst oproti roku 2020.

Některé z těchto darů mohly odrážet čirou štědrost (nebo vinu). Ale pravděpodobně to spustily i preventivní strategie „daňové optimalizace“, protože investoři očekávají, že „Inland Revenue Services bude jasné, jak bude zdanění kryptoměn vypadat,“ říká mi Stephen Pruitt, šéf Fidelity Charitable.

Vzor každopádně ukazuje, že kdysi anarchický, anti-establishmentový kryptosvět stále více splývá se střízlivou sférou daňového plánování a těžkopádnými mainstreamovými finančními firmami. Je to dobrá věc? Mnoho investorů Fidelity (a charitativních organizací, na které se zaměřují) by řeklo ano. Tato záležitost však vyvolala rostoucí znepokojení mezi regulačními orgány před schůzkou vedoucích představitelů G20 tento týden.

Abyste pochopili proč, podívejte se na důležitou zprávu, kterou před zasedáním G20 zveřejnila Rada pro finanční stabilitu, globální výbor regulátorů a centrálních bankéřů.

Zpráva uvádí, že kryptosvět zatím nepředstavuje systémové finanční riziko. Protože ačkoliv se jeho tržní kapitalizace v roce 2021 více než ztrojnásobila a dosáhla 2,6 bilionu dolarů, „toto zůstává [zbývá] malá část celkového bohatství globálního finančního systému“. A „epizody cenové volatility“ byly „zatím omezeny na trzích kryptoaktiv a nerozšířily se na finanční trhy a infrastrukturu“. Fuj.

Zpráva FSB však ukazuje, že regulátoři se obávají, že se tento pozitivní obraz začíná měnit. "Trhy kryptoaktiv," varuje, "se rychle vyvíjejí a mohly by dosáhnout bodu, kdy budou představovat hrozbu pro globální finanční stabilitu."

Co znepokojuje FSB, lze shrnout do čtyř slov L: legalita, pákový efekt, likvidita a únik.

První z nich lze popsat poměrně snadno: pseudonymní, bezhraniční povaha kryptoměn z nich udělala živnou půdu pro praní špinavých peněz a další nekalé praktiky. Tento týden například skupina pro výzkum kryptoměn nazvaná Chainalysis navrhla, že zločinci v roce 2021 vlastnili kryptoměny v hodnotě 11 miliard dolarů ze známých nezákonných zdrojů – což je čtyřnásobný nárůst od roku 2020.

Únik je však jemnějším problémem. Až donedávna se zdálo, že většina regulátorů FSB a centrálních bank připodobňuje krypto aktiva k pokerovým žetonům v digitálním kasinu – tedy tokenům, které u sázkařského stolu pravidelně vyvolávaly divoké drama, ale na „skutečný“ svět mimo zdi kasina neměly příliš velký vliv, protože je nebylo možné bez úprav používat venku.

FSB se však nyní domnívá, že rizika nákazy nebo úniku se zvyšují. Jedním z důvodů je, že emise takzvaných stablecoinů – kryptotokenů krytých skutečnými aktivy, jako jsou dolary – vzrostla z 5,7 miliardy dolarů na konci roku 2019 na 155,6 miliardy dolarů v lednu.

Dalším důvodem je, že zavedení investoři a instituce nyní integrují kryptoměny do širších portfoliových strategií. To znamená, že jakýkoli budoucí pád cen kryptoměn by se mohl odrazit napříč jinými třídami aktiv, protože investoři potřebují likvidovat portfolia.

Další dvě „L“, nesoulad zadluženosti a likvidity, by mohly takové šoky dále prohloubit. To druhé představuje problém, protože kybernetické společnosti vydávající stablecoiny nemusí mít dostatek likvidních aktiv, aby skutečně splnily nároky investorů, poznamenává FSB. To vytváří riziko run, jaké jsme často viděli v bankovním světě (a zažili jsme to s úvěrovými nástroji během finanční krize v roce 2008).

Mezitím problém s pákovým efektem vyvolává obavy, protože existují neoficiální důkazy, že dluh je stále více využíván k urychlení krypto sázek. Abych uvedl jen jeden příklad, krypto společnost FTX Trading nedávno uvedla na rakouskou burzu bitcoinové produkty s 20násobným pákovým efektem. A i když neoficiální důkazy také naznačují, že pákový efekt nedávno klesl v souladu s cenou bitcoinu, toto slovo „L“ má dnes tendenci vyvolat Pavlovovskou reakci regulátorů, vzhledem k roli, kterou skrytá páka hrála při krachu v roce 2008.

Nadšenci do kryptoměn by samozřejmě tvrdili, že obavy ohledně kryptoměn se zdají trochu ironické vzhledem ke všem dalším problémům s pákovým efektem, které FSB někdy bagatelizovala. Spravedlivý bod: Mnoho běžných tříd finančních aktiv je prošpikováno pákovým efektem a potenciálním nesouladem likvidity v důsledku let příliš uvolněné měnové politiky. Pád cen státní pokladny by byl více destabilizující než pád bitcoinu.

Ať už schvalujete obavy FSB, nebo ne, klíčový bod, který investoři musí pochopit, je toto: regulační kontrola se zvyšuje – rychle. Ve skutečnosti skupina G20 pravděpodobně přijme výzvy FSB k novým požadavkům na vykazování údajů a dalším kontrolám dohledu.

A i když implementace těchto navrhovaných reforem může nějakou dobu trvat (a globální implementace bude nevyhnutelně nerovnoměrná), tito potenciální kryptomilionáři se musí přizpůsobit novému světu. Jinými slovy, o krypto daňovém plánování v roce 2022 uslyšíme mnohem více; ne každá „charita“ je čistě charitativní.

gillian.tett@ft.com