Οι ρυθμιστικές αρχές προσέχουν τα κρυπτονομίσματα

Όταν οι τιμές των κρυπτονομισμάτων εκτοξεύτηκαν στα ύψη πέρυσι, δημιούργησε ορδές νεοσύστατων ψηφιακών εκατομμυριούχων. Τώρα βλέπουμε κάποιες πραγματικές συνέπειες.

Αυτή την εβδομάδα, ο διαχειριστής περιουσίας Fidelity ανακοίνωσε ότι οι πελάτες του θα λάβουν 10 δισεκατομμύρια δολάρια το 2021. Αυτή ήταν μια 12πλάσια αύξηση σε σχέση με το 2020.

Μερικές από αυτές τις δωρεές μπορεί να αντανακλούσαν καθαρή γενναιοδωρία (ή ενοχή). Αλλά οι προληπτικές στρατηγικές «φορολογικής βελτιστοποίησης» πιθανότατα το έχουν πυροδοτήσει, καθώς οι επενδυτές περιμένουν «σαφήνεια από την Inland Revenue Services για το πώς φαίνεται η φορολόγηση των κρυπτονομισμάτων στο μέλλον», μου λέει ο Stephen Pruitt, επικεφαλής της Fidelity Charitable.

Σε κάθε περίπτωση, το μοτίβο δείχνει ότι ο άλλοτε άναρχος, αντικατεστημένος κόσμος των κρυπτονομισμάτων συγχωνεύεται ολοένα και περισσότερο με τη νηφάλια σφαίρα του φορολογικού σχεδιασμού και τις δύσπεπτες κύριες χρηματοοικονομικές εταιρείες. Είναι καλό αυτό; Πολλοί επενδυτές του Fidelity (και οι φιλανθρωπικές οργανώσεις που στοχεύουν) θα έλεγαν ναι. Ωστόσο, το ζήτημα έχει προκαλέσει αυξανόμενη ανησυχία μεταξύ των ρυθμιστικών αρχών ενόψει της συνάντησης των ηγετών της G20 αυτήν την εβδομάδα.

Για να καταλάβετε γιατί, ρίξτε μια ματιά σε μια σημαντική έκθεση που δημοσιεύθηκε ενόψει της G20 από το Συμβούλιο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας, μια παγκόσμια επιτροπή ρυθμιστικών αρχών και κεντρικών τραπεζών.

Η έκθεση αναφέρει ότι ο κόσμος των κρυπτονομισμάτων δεν αποτελεί ακόμη συστημικό οικονομικό κίνδυνο. Διότι, παρόλο που η κεφαλαιοποίησή της υπερτριπλασιάστηκε το 2021, φτάνοντας τα 2,6 τρισεκατομμύρια δολάρια, «αυτό παραμένει ένα μικρό μέρος του συνολικού πλούτου του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος». Και «επεισόδια αστάθειας των τιμών» έχουν «μέχρι στιγμής περιοριστεί στις αγορές περιουσιακών στοιχείων κρυπτογράφησης και δεν έχουν εξαπλωθεί στις χρηματοπιστωτικές αγορές και τις υποδομές». Φτου.

Αλλά η έκθεση της FSB δείχνει ότι οι ρυθμιστικές αρχές φοβούνται ότι αυτή η θετική εικόνα αρχίζει να αλλάζει. «Οι αγορές κρυπτονομικών περιουσιακών στοιχείων», προειδοποιεί, «εξελίσσονται γρήγορα και θα μπορούσαν να φτάσουν σε σημείο όπου αποτελούν απειλή για την παγκόσμια χρηματοπιστωτική σταθερότητα».

Αυτό που ανησυχεί το FSB μπορεί να συνοψιστεί σε τέσσερις λέξεις L: νομιμότητα, μόχλευση, ρευστότητα και διαρροή.

Το πρώτο από αυτά είναι σχετικά εύκολο να περιγραφεί: η ψευδώνυμη, χωρίς σύνορα φύση της κρυπτογράφησης την έχει καταστήσει πρόσφορο έδαφος για ξέπλυμα χρήματος και άλλες άθλιες πρακτικές. Αυτή την εβδομάδα, για παράδειγμα, μια ερευνητική ομάδα κρυπτογράφησης που ονομάζεται Chainalysis πρότεινε ότι οι εγκληματίες είχαν στην κατοχή τους κρυπτονομίσματα αξίας 11 δισεκατομμυρίων δολαρίων από γνωστές παράνομες πηγές το 2021 - τετραπλάσια αύξηση από το 2020.

Ωστόσο, η διαρροή είναι ένα πιο λεπτό πρόβλημα. Μέχρι πρόσφατα, οι περισσότερες ρυθμιστικές αρχές και κεντρικές τράπεζες της FSB έμοιαζαν να παρομοιάζουν τα περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης με μάρκες πόκερ σε ένα ψηφιακό καζίνο - δηλαδή, μάρκες που πυροδοτούσαν τακτικά άγριο δράμα στο τραπέζι των στοιχημάτων, αλλά δεν είχαν μεγάλη επίδραση στον «πραγματικό» κόσμο έξω από τους τοίχους του καζίνο, επειδή δεν μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν σε εξωτερικούς χώρους χωρίς τροποποίηση.

Αλλά η FSB πιστεύει τώρα ότι οι κίνδυνοι μετάδοσης ή διαρροής αυξάνονται. Ένας λόγος είναι ότι η έκδοση των λεγόμενων stablecoins - μάρκες κρυπτογράφησης που υποστηρίζονται από πραγματικά περιουσιακά στοιχεία όπως δολάρια - αυξήθηκε από 5,7 δισεκατομμύρια δολάρια στο τέλος του 2019 σε 155,6 δισεκατομμύρια δολάρια τον Ιανουάριο.

Ένας άλλος λόγος είναι ότι καθιερωμένοι επενδυτές και ιδρύματα ενσωματώνουν πλέον την κρυπτογράφηση σε ευρύτερες στρατηγικές χαρτοφυλακίου. Αυτό σημαίνει ότι οποιαδήποτε μελλοντική κατάρρευση των τιμών των κρυπτονομισμάτων θα μπορούσε να εκτιναχθεί σε άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, καθώς οι επενδυτές πρέπει να ρευστοποιήσουν χαρτοφυλάκια.

Τα άλλα δύο «L», οι αναντιστοιχίες μόχλευσης και ρευστότητας, θα μπορούσαν να επιδεινώσουν περαιτέρω τέτοιου είδους κραδασμούς. Το τελευταίο δημιουργεί πρόβλημα επειδή οι εταιρείες του κυβερνοχώρου που εκδίδουν stablecoins ενδέχεται να μην έχουν αρκετά ρευστά περιουσιακά στοιχεία για να ικανοποιήσουν πραγματικά τις απαιτήσεις των επενδυτών, σημειώνει η FSB. Αυτό δημιουργεί τον κίνδυνο διαδρομών όπως έχουμε δει συχνά στον τραπεζικό κόσμο (και βιώσαμε με πιστωτικά οχήματα κατά τη διάρκεια της οικονομικής κρίσης του 2008).

Εν τω μεταξύ, το ζήτημα της μόχλευσης εγείρει ανησυχίες καθώς υπάρχουν ανέκδοτες ενδείξεις ότι το χρέος χρησιμοποιείται όλο και περισσότερο για την επιτάχυνση των στοιχημάτων κρυπτογράφησης. Για να δώσουμε μόνο ένα παράδειγμα, η FTX Trading, μια εταιρεία κρυπτογράφησης, εισήγαγε πρόσφατα προϊόντα Bitcoin με μόχλευση 20 φορές στο Αυστριακό Χρηματιστήριο. Και ενώ τα ανέκδοτα στοιχεία δείχνουν επίσης ότι η μόχλευση έχει πρόσφατα μειωθεί σύμφωνα με την τιμή του Bitcoin, αυτή η λέξη "L" τείνει να πυροδοτήσει μια απάντηση Παβλόβιαν από τις ρυθμιστικές αρχές σήμερα, δεδομένου του ρόλου που έπαιξε η κρυφή μόχλευση στο κραχ του 2008.

Φυσικά, οι λάτρεις της κρυπτογράφησης θα υποστήριζαν ότι η ανησυχία για την κρυπτογράφηση φαίνεται λίγο ειρωνική, δεδομένων όλων των άλλων ζητημάτων μόχλευσης που η FSB έχει μερικές φορές υποβαθμίσει. Δίκαιο σημείο: Πολλές κύριες κατηγορίες χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων είναι γεμάτες με μόχλευση και πιθανές αναντιστοιχίες ρευστότητας λόγω των ετών υπερβολικά χαλαρής νομισματικής πολιτικής. Μια κατάρρευση των τιμών του Υπουργείου Οικονομικών θα ήταν πιο αποσταθεροποιητική από μια πτώση στο Bitcoin.

Είτε εγκρίνετε τις ανησυχίες της FSB είτε όχι, το βασικό σημείο που πρέπει να κατανοήσουν οι επενδυτές είναι το εξής: ο ρυθμιστικός έλεγχος αυξάνεται - γρήγορα. Στην πραγματικότητα, η G20 είναι πιθανό να αποδεχτεί τις εκκλήσεις της FSB για νέες απαιτήσεις αναφοράς δεδομένων και άλλους εποπτικούς ελέγχους.

Και ενώ μπορεί να χρειαστεί χρόνος για την εφαρμογή αυτών των προτεινόμενων μεταρρυθμίσεων (και η παγκόσμια εφαρμογή θα είναι αναπόφευκτα άνιση), αυτοί οι επίδοξοι εκατομμυριούχοι κρυπτογράφησης πρέπει να προσαρμοστούν σε έναν νέο κόσμο. Με άλλα λόγια, θα ακούσουμε πολλά περισσότερα για τον φορολογικό σχεδιασμό κρυπτογράφησης το 2022. δεν είναι όλη η «φιλανθρωπία» καθαρά φιλανθρωπική.

gillian.tett@ft.com