Sääntelyviranomaiset tarkkailevat kryptovaluuttoja

Kun kryptovaluuttojen hinnat nousivat huimasti viime vuonna, se loi laumoittain uusia digitaalisia miljonäärejä. Nyt näemme joitain todellisia seurauksia.

Tällä viikolla varainhoitaja Fidelity ilmoitti, että sen asiakkaat saavat 10 miljardia dollaria vuonna 2021. Tämä oli 12-kertainen kasvu vuoteen 2020 verrattuna.

Jotkut näistä lahjoituksista ovat saattaneet heijastaa silkkaa anteliaisuutta (tai syyllisyyttä). Mutta ennaltaehkäisevät "veron optimointistrategiat" ovat todennäköisesti myös käynnistäneet sen, kun sijoittajat odottavat "Inland Revenue Servicesiltä selvyyttä siitä, miltä kryptoverotus näyttää tulevaisuudessa", Stephen Pruitt, Fidelity Charitablen johtaja, kertoo minulle.

Joka tapauksessa kuvio osoittaa, että aikoinaan anarkkinen, vakiinnuttamista vastustava kryptomaailma sulautuu yhä enemmän verosuunnittelun hillittyyn sfääriin ja jäykäisiin valtavirran rahoitusyhtiöihin. Onko se hyvä asia? Monet Fidelity-sijoittajat (ja heidän kohdistamansa hyväntekeväisyysjärjestöt) sanoisivat kyllä. Asia on kuitenkin aiheuttanut kasvavaa huolta sääntelyviranomaisten keskuudessa ennen tämän viikon G20-johtajien kokousta.

Ymmärtääksesi miksi, katso tärkeä raportti, jonka Financial Stability Board, globaali sääntelijöiden ja keskuspankkiirien komitea, julkaisi ennen G20-kokousta.

Raportin mukaan kryptomaailma ei vielä aiheuta systeemistä taloudellista riskiä. Koska vaikka sen markkina-arvo yli kolminkertaistui vuonna 2021 ja oli 2,6 biljoonaa dollaria, "tämä on edelleen pieni osa maailmanlaajuisen rahoitusjärjestelmän kokonaisvarallisuudesta". Ja "hintojen epävakauden jaksot" ovat "toistaiseksi olleet salausomaisuusmarkkinoiden sisällä eivätkä ne ole levinneet rahoitusmarkkinoille ja infrastruktuuriin". Huh huh.

Mutta FSB:n raportti osoittaa, että sääntelyviranomaiset pelkäävät tämän myönteisen kuvan alkavan muuttua. "Salausomaisuusmarkkinat", hän varoittaa, "kehittyvät nopeasti ja voivat saavuttaa pisteen, jossa ne muodostavat uhan maailmanlaajuiselle rahoitusvakaudelle."

Se, mikä FSB:tä huolestuttaa, voidaan tiivistää neljään L-sanaan: laillisuus, vipuvaikutus, likviditeetti ja vuoto.

Ensimmäinen näistä on suhteellisen helppo kuvata: krypton pseudonyymi, rajaton luonne on tehnyt siitä kasvualustan rahanpesulle ja muille pahoille käytännöille. Tällä viikolla esimerkiksi kryptotutkimusryhmä nimeltä Chainalysis ehdotti, että rikolliset omistivat 11 miljardin dollarin arvosta kryptoa tunnetuista laittomista lähteistä vuonna 2021, mikä on nelinkertainen kasvu vuoteen 2020 verrattuna.

Vuoto on kuitenkin hienovaraisempi ongelma. Viime aikoihin asti useimmat FSB:n sääntelijät ja keskuspankit näyttivät vertaavan kryptovaroja digitaalisen kasinon pelimerkkeihin – toisin sanoen rahakkeisiin, jotka saivat säännöllisesti aikaan villiä draamaa vedonlyöntipöydässä, mutta joilla ei ollut suurta vaikutusta "todelliseen" maailmaan kasinon seinien ulkopuolella, koska niitä ei voitu käyttää ulkona ilman muutoksia.

Mutta FSB uskoo nyt, että tartunta- tai vuotoriskit kasvavat. Yksi syy on se, että niin kutsuttujen stabiilien kolikoiden – krypto-tokenien, joilla on reaaliomaisuus, kuten dollareita – liikkeeseenlasku nousi vuoden 2019 lopun 5,7 miljardista dollarista 155,6 miljardiin dollariin tammikuussa.

Toinen syy on se, että vakiintuneet sijoittajat ja instituutiot yhdistävät nyt krypton laajempiin salkkustrategioihin. Tämä tarkoittaa, että mikä tahansa tuleva kryptokurssien romahdus voi kaatua muihin omaisuusluokkiin, koska sijoittajien on likvidoitava salkkunsa.

Kaksi muuta L:tä, velkaantuneisuuden ja likviditeetin epäsuhta, voivat entisestään pahentaa tällaisia ​​sokkeja. Jälkimmäinen muodostaa ongelman, koska stabiileja kolikoita liikkeeseen laskevilla kyberyrityksillä ei välttämättä ole tarpeeksi likvidejä varoja sijoittajien vaatimusten täyttämiseen, FSB huomauttaa. Tämä luo riskin ajautumisesta, kuten olemme usein nähneet pankkimaailmassa (ja kokeneet luottovälineiden kanssa vuoden 2008 finanssikriisin aikana).

Samaan aikaan vipukysymys herättää huolta, koska on anekdoottisia todisteita siitä, että velkaa käytetään yhä enemmän kryptovetojen nopeuttamiseen. Antaaksemme vain yhden esimerkin, kryptoyhtiö FTX Trading listasi äskettäin Bitcoin-tuotteet 20-kertaisella vipuvaikutuksella Itävallan pörssiin. Ja vaikka anekdoottiset todisteet viittaavat myös siihen, että vipuvaikutus on äskettäin laskenut Bitcoinin hinnan kanssa, tämä "L"-sana yleensä laukaisee Pavlovilaisen vastauksen sääntelijöiltä nykyään, kun otetaan huomioon piilevän vipuvaikutuksen rooli vuoden 2008 romahduksessa.

Tietysti krypto-harrastajat väittävät, että huoli salauksesta vaikuttaa hieman ironiselta ottaen huomioon kaikki muut vipuvaikutusongelmat, joita FSB on joskus vähätellyt. Todellinen pointti: Monet valtavirran rahoitusomaisuusluokat ovat täynnä vipuvaikutusta ja mahdollisia likviditeettieroja vuosia kestäneen liian löysän rahapolitiikan vuoksi. Treasury-hintojen romahdus olisi epävakauttavampi kuin Bitcoinissa.

Hyväksytkö FSB:n huolenaiheet tai et, sijoittajien on ymmärrettävä tämä: sääntelyn valvonta lisääntyy nopeasti. Itse asiassa G20-ryhmä hyväksyy todennäköisesti FSB:n vaatimukset uusista tiedonantovaatimuksista ja muista valvontatoimista.

Ja vaikka näiden ehdotettujen uudistusten toteuttaminen saattaa viedä aikaa (ja globaali toteutus on väistämättä epätasaista), näiden mahdollisten kryptomiljonäärien on sopeuduttava uuteen maailmaan. Toisin sanoen tulemme kuulemaan paljon enemmän kryptoverosuunnittelusta vuonna 2022; kaikki "hyväntekeväisyys" ei ole puhtaasti hyväntekeväisyyttä.

gillian.tett@ft.com