I regolatori tengono d’occhio le criptovalute

Quando i prezzi delle criptovalute sono aumentati vertiginosamente lo scorso anno, si sono create orde di milionari digitali appena coniati. Ora vediamo alcune conseguenze reali.

Questa settimana, il gestore patrimoniale Fidelity ha annunciato che i suoi clienti riceveranno 10 miliardi di dollari nel 2021. Si tratta di un aumento di 12 volte rispetto al 2020.

Alcune di queste donazioni potrebbero riflettere pura generosità (o senso di colpa). Ma probabilmente anche le strategie preventive di "ottimizzazione fiscale" hanno innescato questo fenomeno, poiché gli investitori attendono "chiarezza da parte dell'Inland Revenue Services su come sarà la tassazione delle criptovalute in futuro", mi dice Stephen Pruitt, capo di Fidelity Charitable.

In ogni caso, il modello mostra che il mondo delle criptovalute, un tempo anarchico e anti-establishment, si sta fondendo sempre più con la sobria sfera della pianificazione fiscale e delle noiose società finanziarie tradizionali. È una buona cosa? Molti investitori di Fidelity (e gli enti di beneficenza a cui si rivolgono) direbbero di sì. Ma la questione ha causato una crescente ansia tra i regolatori in vista della riunione dei leader del G20 di questa settimana.

Per capirne il motivo, dai un’occhiata a un importante rapporto pubblicato prima del G20 dal Financial Stability Board, un comitato globale di regolatori e banchieri centrali.

Il rapporto afferma che il mondo delle criptovalute non rappresenta ancora un rischio finanziario sistemico. Perché, sebbene la sua capitalizzazione di mercato sia più che triplicata nel 2021, raggiungendo i 2,6 trilioni di dollari, “questa rimane una piccola parte della ricchezza totale del sistema finanziario globale”. E “gli episodi di volatilità dei prezzi” sono stati “finora contenuti nei mercati delle criptovalute e non si sono diffusi ai mercati e alle infrastrutture finanziarie”. Uff.

Ma il rapporto dell’FSB mostra che i regolatori temono che questo quadro positivo stia cominciando a cambiare. “I mercati delle criptovalute”, avverte, “si stanno evolvendo rapidamente e potrebbero raggiungere un punto in cui rappresentano una minaccia per la stabilità finanziaria globale”.

Ciò che preoccupa l’FSB può essere riassunto in quattro parole L: legalità, leva finanziaria, liquidità e perdite.

Il primo di questi è relativamente facile da descrivere: la natura pseudonima e senza confini delle criptovalute le ha rese un terreno fertile per il riciclaggio di denaro e altre pratiche nefaste. Questa settimana, ad esempio, un gruppo di ricerca sulle criptovalute chiamato Chainalysis ha suggerito che i criminali possedevano criptovalute per un valore di 11 miliardi di dollari provenienti da fonti illecite note nel 2021, un aumento quadruplo rispetto al 2020.

Tuttavia, le perdite sono un problema più sottile. Fino a poco tempo fa, la maggior parte dei regolatori dell'FSB e delle banche centrali sembravano paragonare gli asset crittografici alle fiches da poker in un casinò digitale, ovvero gettoni che regolarmente scatenavano drammi selvaggi al tavolo delle scommesse ma non avevano molto impatto sul mondo "reale" al di fuori delle mura del casinò perché non potevano essere utilizzati all'aperto senza modifiche.

Ma ora l’FSB ritiene che i rischi di contagio o di fuga siano in aumento. Uno dei motivi è che l’emissione delle cosiddette stablecoin – token crittografici sostenuti da asset reali come i dollari – è aumentata da 5,7 miliardi di dollari alla fine del 2019 a 155,6 miliardi di dollari a gennaio.

Un altro motivo è che gli investitori e le istituzioni affermati stanno ora integrando le criptovalute in strategie di portafoglio più ampie. Ciò significa che qualsiasi futuro crollo dei prezzi delle criptovalute potrebbe ripercuotersi su altre classi di attività poiché gli investitori devono liquidare i portafogli.

Le altre due “L”, ovvero i disallineamenti di leva finanziaria e di liquidità, potrebbero ulteriormente esacerbare tali shock. Questi ultimi rappresentano un problema perché le società informatiche che emettono stablecoin potrebbero non avere abbastanza liquidità per onorare effettivamente le richieste degli investitori, osserva l'FSB. Ciò crea il rischio di corse come abbiamo spesso visto nel mondo bancario (e sperimentato con i veicoli di credito durante la crisi finanziaria del 2008).

Nel frattempo, la questione della leva finanziaria sta sollevando preoccupazioni poiché esistono prove aneddotiche che il debito viene sempre più utilizzato per accelerare le scommesse sulle criptovalute. Per fare solo un esempio, FTX Trading, una società di criptovaluta, ha recentemente quotato prodotti Bitcoin con una leva 20x sulla Borsa austriaca. E mentre le prove aneddotiche suggeriscono anche che la leva finanziaria è recentemente scesa in linea con il prezzo del Bitcoin, quella parola con la "L" tende a innescare una risposta pavloviana da parte dei regolatori di oggi, dato il ruolo che la leva nascosta ha avuto nel crollo del 2008.

Naturalmente, gli appassionati di criptovalute sostengono che la preoccupazione per le criptovalute sembra un po’ ironica considerati tutti gli altri problemi di leva finanziaria che l’FSB a volte ha minimizzato. Giusto punto: molte asset class finanziarie tradizionali sono piene di indebitamento e potenziali disallineamenti di liquidità a causa di anni di politica monetaria eccessivamente allentata. Un crollo dei prezzi dei titoli del Tesoro sarebbe più destabilizzante di quello del Bitcoin.

Che tu approvi o meno le preoccupazioni dell’FSB, il punto chiave che gli investitori devono capire è questo: il controllo normativo sta aumentando – rapidamente. In effetti, è probabile che il G20 accetti le richieste dell’FSB per nuovi requisiti di reporting dei dati e altri controlli di supervisione.

E anche se potrebbe volerci del tempo per attuare queste riforme proposte (e l’attuazione globale sarà inevitabilmente disomogenea), questi aspiranti milionari crittografici devono adattarsi a un nuovo mondo. In altre parole, sentiremo molto di più sulla pianificazione fiscale delle criptovalute nel 2022; non tutta la “carità” è puramente caritatevole.

gillian.tett@ft.com