أزمة العملات المشفرة الكبرى تلوح في الأفق

المؤلف مستشار اقتصادي ومدير أبحاث في بنك التسويات الدولية

هناك مفارقة مريرة في الاضطرابات التي تجتاح عالم العملات المشفرة حاليًا. ولدت العملات المشفرة في خضم الأزمة المالية الكبرى عام 2008 كرد فعل عنيف ضد فشل النظام المالي التقليدي، مع بنوك الظل المثقلة بالديون وسلسلة الرفع المالي وعدم تطابق فترات الاستحقاق. وقد روجت الورقة البيضاء الأصلية الخاصة بالبيتكوين، والتي نُشرت في نفس العام، لرؤية يتم فيها إعادة صياغة الأموال كنظام مستدام ذاتيًا للتحويلات من نظير إلى نظير دون الحاجة إلى وسطاء. ولكن الاضطرابات التي يشهدها العالم اليوم تحمل كل السمات المميزة للأخطاء ذاتها التي انتقدها أنصار الصناعة الأوائل. ومع انهيار الشركات وانهيار أسعار العملات، فإن تفكك هذه السلسلة الجديدة من بنوك الظل المشفرة المثقلة بالديون يجري الآن على قدم وساق.

وبينما نتفحص الحطام ونرسم مسارًا للاستجابة السياسية لكبح جماح هذا القطاع، يتعين علينا أن نضع بعض الحقائق المهمة في الاعتبار. تعمل العملات المشفرة تحت شعار اللامركزية، ولكنها مركزية للغاية بطريقتين حاسمتين.

أولاً، تبين أن العديد من البروتوكولات التي يفترض أنها لا مركزية، أصبحت شديدة التركيز فيما يتعلق بمن يدير الأمور ويتحكم فيها فعلياً. في كثير من الأحيان، يكون المؤسس وعدد صغير من أصحاب رأس المال المغامر هم من يتخذون القرارات ــ كما أظهر الانهيار الداخلي لعملة Terra المستقرة في شهر مايو. في معظم الحالات، تكون العملات المشفرة لا مركزية بالاسم فقط.

ثانيًا، يلعب الوسطاء المركزيون مثل FTX الخاص بـ Sam Bankman-Fried دورًا مركزيًا كبوابة إلى عالم العملات المشفرة بعيدًا عن النظام المالي التقليدي. إنهم يوجهون تدفق المستثمرين الجدد، وهو الأكسجين الذي يبقي ديناميكية المضاربة هذه حية. أظهرت أبحاث بنك التسويات الدولية في هذا المجال أن العملات المشفرة لا تعمل حقًا إلا عندما يحدث ذلك. وبقدر ما يعتبر تجنيد مستثمرين جدد أمرًا أساسيًا لبقاء العملات المشفرة، فإن الوسطاء المركزيين يلعبون دورًا حاسمًا في دعم البناء.

أدى الانهيار الحالي لـ FTX وغيرها من قطع الدومينو المتساقطة في الصناعة إلى بعض البحث المكثف عن النفس بين مؤيدي العملات المشفرة. وكما هو متوقع، فإننا نسمع دعوات تطالب الصناعة "بالعودة إلى جذورها" والولادة من جديد بشكل أنقى. تتمثل الرؤية في إعادة عقارب الساعة إلى الوقت الذي كانت فيه العملات المشفرة مخصصة لمجموعة صغيرة من المتحمسين ولم يتم تسويقها كمنتج مالي رئيسي. في هذه الرؤية، ستكون هواية متخصصة لأقلية صغيرة من المتابعين، بدلاً من الوصول إلى غرف المعيشة لدينا من خلال الإعلانات التلفزيونية لجذب مستثمري التجزئة.

هذا الشكل النقي من العملات المشفرة، والذي يتصور التخلص من الوسطاء المركزيين، سيكون له بصمة صغيرة جدًا. لكن العملات المشفرة لم تكن لتنمو إلى حجمها الحالي لولا قيام هذه الشركات بتوجيه الأموال إلى هذا القطاع. بدلاً من أن يكونوا في المعارضة، يتغذى الوسطاء المركزيون والعملات المشفرة على بعضهم البعض. ولهذا السبب، فإن أي تدخل سياسي يتم اتخاذه الآن للتخفيف من تأثير العملات المشفرة يجب أن يأخذ في الاعتبار هذا الاعتماد المتبادل، فضلاً عن الدور الذي تلعبه العملات المستقرة كبوابة للنظام المالي التقليدي.

يقول البعض "فقط دع العملات المشفرة تحترق"، لكن فكرة أنها ستختفي من تلقاء نفسها قد تكون مجرد تمنيات. ومع تغير الظروف المالية، فإن حتى القطاع الأصغر حجماً والمخصص للأصوليين قد يظل قادراً على توفير الجمر اللازم لعودة الوسطاء المركزيين.

ولابد أن يتغلب أي تدخل على تحدي رئيسي: إذا سمح صناع السياسات للعملات المشفرة بالتشابك مع النظام المالي السائد، فإن ذلك سوف يبشر بشيء تم تجنبه حتى الآن. لا سيما مع إدخال العملات المستقرة في المحيط التنظيمي، يجب معالجة دورها كنقطة دخول إلى بقية النظام البيئي للعملات المشفرة. وينبغي للساسة أن يحرصوا على عدم السماح لهم بالتحول إلى "الوقواق في العش". تعد المعايير الجديدة للجنة بازل للرقابة المصرفية بشأن أنشطة القطاع المصرفي في مجال العملات المشفرة خطوة مهمة في الاتجاه الصحيح.

وعلى نطاق أوسع، يجب أن يميز النهج التنظيمي بين الوظيفة الاقتصادية الأساسية للعملات المشفرة وما تبدو عليه على السطح. وحتى أثناء أسوأ التجاوزات التي شهدتها طفرة الرهن العقاري الثانوي، أدت سلسلة الروافع المالية في نهاية المطاف إلى نشاط في العالم الحقيقي ــ وهو الأمر الأكثر وضوحاً، شراء منزل بالمال. من ناحية أخرى، تعتبر العملات المشفرة ذات مرجعية ذاتية إلى حد كبير؛ تتعامل أنشطتها مع تداول أنواع أخرى من العملات المشفرة ولا علاقة لها بالأنشطة الاقتصادية الملموسة.

وفي نهاية المطاف، يجب أن تبدأ أي استجابة سياسية بتقييم واقعي للقيمة الاقتصادية المستمدة من تكنولوجيا سلسلة الكتل. كانت عوائد Blockchain هزيلة بشكل ملحوظ بالنظر إلى الضجيج المبكر. لقد أصبح المشروع تلو الآخر الذي استكشف فوائده المحتملة فارغًا.

النهج الأكثر واعدة هو العملات الرقمية للبنك المركزي التي تعمل ضمن النظام النقدي الرقمي الأوسع. وهذا نهج يعتمد على الثقة المضمنة في أموال البنك المركزي ويمكن أن يخدم المصلحة العامة في النظام النقدي المستقبلي. تتدفق الفوائد التكنولوجية إلى الأنشطة الاقتصادية الحقيقية وليس فقط إلى أنواع أخرى من العملات المشفرة. وينبغي أيضاً التشكيك في الفوائد الاقتصادية للامركزية بشكل أوثق. ونحن نرى الآن ما يحدث عندما تعتمد الصناعة ببساطة على الاعتقاد.