Голямата крипто криза е пред нас

Авторът е икономически консултант и директор изследвания в Банката за международни разплащания

Има горчива ирония в сътресенията, които в момента обхващат крипто вселената. Крипто се роди в дълбините на Голямата финансова криза от 2008 г. като обратна реакция срещу провала на конвенционалната финансова система, с нейните сенчести банки със свръхзадлъжнялост и веригата от ливъридж и несъответствие на падежите. Оригиналната бяла книга за биткойн, публикувана през същата година, предлага визия, в която парите са преработени като самоподдържаща се система от партньорски трансфери без нужда от посредници. Днешното сътресение обаче носи всички отличителни белези на същите грешки, срещу които се противопоставиха ранните поддръжници на индустрията. Тъй като компаниите се сриват и цените на монетите се сриват, разплитането на тази нова последователна верига от свръхзадлъжнели сенчести крипто банки вече е в ход.

Докато изследваме останките и начертаваме курс за отговор на политиката за овладяване на сектора, трябва да имаме предвид някои важни факти. Крипто работи под знамето на децентрализацията, но е силно централизирано по два ключови начина.

Първо, много предполагаемо децентрализирани протоколи се оказват силно концентрирани по отношение на това кой всъщност управлява и контролира нещата. Често основателят и малък брой инвеститори на рисков капитал са тези, които решават – както показва имплозията на стейбълкойна Terra през май. В повечето случаи крипто е децентрализирано само по име.

Второ, централизираните посредници като FTX на Сам Банкман-Фрид играят централна роля като вход към крипто света от конвенционалната финансова система. Те насочват потока от нови инвеститори, което е кислородът, който поддържа тази спекулативна динамика жива. Изследванията на BIS в тази област показват, че крипто работи наистина само когато това се случи. Доколкото набирането на нови инвеститори е от ключово значение за оцеляването на крипто, централизираните посредници са от решаващо значение за поддържането на сградата.

Настоящият колапс на FTX и други падащи домино в индустрията доведе до интензивно търсене на душата сред привържениците на крипто. Очаквано, чуваме призиви индустрията да се „върне към корените си“ и да се възроди в по-чиста форма. Визията е да върнем часовника назад към времето, когато крипто беше запазено за малка група ентусиасти и не се продаваше като масов финансов продукт. В тази визия това би било нишово хоби за малка част от последователи, вместо да достига до нашите всекидневни чрез телевизионна реклама, за да привлече инвеститори на дребно.

Тази чиста форма на крипто, която си представя премахването на централните посредници, би имала много малък отпечатък. Но крипто нямаше да нарасне до сегашния си размер без тези компании да насочват средства в сектора. Вместо да бъдат в опозиция, централизираните посредници и крипто се хранят взаимно. Поради тази причина всяка политическа намеса, предприета сега за смекчаване на въздействието на крипто, трябва да вземе предвид тази взаимозависимост, както и ролята, която стабилните монети играят като врата към конвенционалната финансова система.

Някои казват „просто оставете криптовалутата да изгори“, но идеята, че тя ще изчезне сама, може да е самозалъгване. Тъй като финансовите условия се променят, дори един силно намален сектор, запазен за пуристи, все още може да осигури жаравата за повторното навлизане на централизираните посредници.

Всяка намеса ще трябва да преодолее ключово предизвикателство: ако политиците позволят крипто да се преплита с основната финансова система, това ще доведе до нещо, което досега е било избягвано. Особено след като стабилните монети са включени в регулаторния периметър, трябва да се обърне внимание на тяхната роля като входна точка към останалата част от крипто екосистемата. Политиците трябва да внимават да не се превърнат в „кукувица в гнездото“. Новите стандарти на Базелския комитет за банков надзор относно дейностите на банковия сектор в крипто са важна стъпка в правилната посока.

В по-широк план регулаторният подход трябва да разграничава основната икономическа функция на крипто от това, което изглежда на повърхността. Дори по време на най-лошите ексцесии на бума на високорисковите ипотечни кредити, последователната верига от ливъридж в крайна сметка доведе до реална дейност - най-очевидно, купуване на къща с пари. Крипто, от друга страна, е до голяма степен самореферентно; дейностите му се занимават с търговия с други видове крипто и имат малко отношение към конкретни икономически дейности.

В крайна сметка всеки политически отговор трябва да започне с реалистична оценка на икономическата стойност, получена от блокчейн технологията. Възвръщаемостта на Blockchain е забележително оскъдна предвид ранната реклама. Проект след проект, които проучват потенциалните ползи, остават празни.

По-обещаващ подход са цифровите валути на централната банка, които работят в рамките на по-широката цифрова парична система. Това е подход, който се основава на доверието, вградено в парите на централната банка, и може да обслужва обществения интерес в една бъдеща парична система. Технологичните ползи се вливат в реални икономически дейности, а не само в други видове крипто. Икономическите ползи от децентрализацията също трябва да бъдат разгледани по-внимателно. Сега виждаме какво се случва, когато една индустрия просто разчита на вяра.