Velká krypto krize je za námi

Autor je ekonomickým konzultantem a ředitelem výzkumu v Bank for International Settlements

Ve zmatku, který v současnosti svírá kryptovesmír, je hořká ironie. Krypta se zrodila v hlubinách Velké finanční krize v roce 2008 jako reakce na selhání konvenčního finančního systému s jeho nadměrně zadluženými stínovými bankami a řetězcem pákového efektu a nesouladu splatností. Původní bílá kniha o bitcoinech, zveřejněná ve stejném roce, prodávala vizi, ve které byly peníze přepracovány jako soběstačný systém peer-to-peer převodů bez potřeby prostředníků. Dnešní pozdvižení však nese všechny znaky právě těch chyb, proti nimž první zastánci tohoto odvětví brojili. Vzhledem k tomu, že se společnosti hroutí a ceny mincí padají, rozplétání tohoto nového řetězce předlužených stínových kryptobank je nyní v plném proudu.

Když prozkoumáme trosky a načrtneme směr politické reakce, která by ovládla sektor, musíme mít na paměti některá důležitá fakta. Crypto funguje pod hlavičkou decentralizace, ale je vysoce centralizované dvěma zásadními způsoby.

Za prvé, mnoho údajně decentralizovaných protokolů se ukazuje jako vysoce koncentrovaných, pokud jde o to, kdo věci skutečně řídí a řídí. Často je to zakladatel a malý počet investorů rizikového kapitálu, kdo se o to pokouší – jak ukazuje květnová imploze stablecoinu Terra. Ve většině případů jsou kryptoměny decentralizované pouze podle názvu.

Za druhé, centralizovaní zprostředkovatelé, jako je FTX Sama Bankmana-Frieda, hrají ústřední roli jako brána do kryptosvěta z konvenčního finančního systému. Usměrňují tok nových investorů, což je kyslík, který udržuje tuto spekulativní dynamiku při životě. Výzkum BIS v této oblasti ukázal, že kryptoměny skutečně fungují pouze tehdy, když k tomu dojde. Vzhledem k tomu, že nábor nových investorů je klíčem k přežití kryptoměn, jsou centralizovaní zprostředkovatelé klíčoví pro podporu budovy.

Současný kolaps FTX a dalších padajících dominových kostek v tomto odvětví vedl k intenzivnímu hledání duše mezi zastánci kryptoměn. Jak se dalo očekávat, slyšíme výzvy, aby se průmysl „vrátil ke svým kořenům“ a znovuzrodil se v čistší podobě. Vizí je vrátit čas do doby, kdy kryptoměny byly vyhrazeny pro malou skupinu nadšenců a nebyly uváděny na trh jako mainstreamový finanční produkt. V této vizi by šlo spíše o okrajový koníček pro malou menšinu následovníků, než o dosahování našich obývacích pokojů prostřednictvím televizní reklamy, abychom přilákali drobné investory.

Tato čistá forma krypto, která si představuje zbavení se centrálních zprostředkovatelů, by měla velmi malou stopu. Ale kryptoměna by se nerozrostla do své současné velikosti, kdyby tyto společnosti nečerpaly finanční prostředky do tohoto sektoru. Místo toho, aby byli v opozici, centralizovaní zprostředkovatelé a kryptoměny se navzájem živí. Z tohoto důvodu musí jakýkoli politický zásah přijatý nyní ke zmírnění dopadu kryptoměn vzít v úvahu tuto vzájemnou závislost, stejně jako roli, kterou stablecoiny hrají jako brána do konvenčního finančního systému.

Někteří říkají „nechte kryptoměny hořet“, ale představa, že zmizí sama od sebe, může být zbožným přáním. Jak se mění finanční podmínky, i značně omezený sektor vyhrazený puristům by stále mohl poskytovat žhavé uhlíky pro opětovný vstup centralizovaných zprostředkovatelů.

Jakýkoli zásah by musel překonat klíčovou výzvu: Pokud tvůrci politik dovolí, aby se kryptoměny propojily s hlavním finančním systémem, znamenalo by to něco, čemu se dosud vyhýbali. Zejména když se stablecoiny dostávají do regulačního perimetru, je třeba řešit jejich roli jako vstupního bodu do zbytku kryptoekosystému. Politici by si měli dát pozor, aby se z nich nestala „kukačka v hnízdě“. Nové standardy Basilejského výboru pro bankovní dohled týkající se aktivit bankovního sektoru v kryptoměnách jsou důležitým krokem správným směrem.

Obecněji řečeno, regulační přístup musí rozlišovat základní ekonomickou funkci kryptoměn od toho, jak vypadá na povrchu. Dokonce i během nejhorších excesů boomu subprime hypotečních úvěrů vedl řetěz pákového efektu nakonec k aktivitě v reálném světě – nejočividněji ke koupi domu za peníze. Crypto, na druhé straně, je z velké části sebereferenční; její aktivity se zabývají obchodováním s jinými typy kryptoměn a mají malý vztah ke konkrétním ekonomickým činnostem.

V konečném důsledku musí jakákoli politická reakce začít realistickým posouzením ekonomické hodnoty odvozené z technologie blockchain. Návratnost blockchainu byla vzhledem k počátečnímu humbuku pozoruhodně mizivá. Projekt za projektem, který zkoumal své potenciální přínosy, byl prázdný.

Slibnějším přístupem jsou digitální měny centrální banky, které fungují v rámci širšího digitálního měnového systému. Jedná se o přístup, který staví na důvěře vložené do peněz centrální banky a mohl by sloužit veřejnému zájmu v budoucím měnovém systému. Technologické výhody plynou do skutečných ekonomických aktivit a nejen do jiných typů kryptoměn. Ekonomické přínosy decentralizace by měly být rovněž blíže zpochybněny. Nyní vidíme, co se stane, když se průmysl jednoduše spoléhá na víru.