Η μεγάλη κρίση κρυπτογράφησης είναι μπροστά μας

Ο συγγραφέας είναι οικονομικός σύμβουλος και διευθυντής έρευνας στην Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών

Υπάρχει μια πικρή ειρωνεία στην αναταραχή που πιάνει αυτή τη στιγμή το σύμπαν των κρυπτονομισμάτων. Η Crypto γεννήθηκε στα βάθη της Μεγάλης Χρηματοπιστωτικής Κρίσης του 2008 ως αντίδραση ενάντια στην αποτυχία του συμβατικού χρηματοπιστωτικού συστήματος, με τις υπερμοχλευμένες σκιώδεις τράπεζες και την αλυσίδα της αναντιστοιχίας μόχλευσης και λήξης. Η αρχική λευκή βίβλος του Bitcoin, που δημοσιεύθηκε την ίδια χρονιά, πούλησε ένα όραμα στο οποίο τα χρήματα αναδιατυπώθηκαν ως ένα αυτοσυντηρούμενο σύστημα μεταφορών από ομοτίμους χωρίς την ανάγκη μεσάζοντες. Η σημερινή αναταραχή, ωστόσο, φέρει όλα τα χαρακτηριστικά των λαθών κατά των οποίων οι πρώτοι υποστηρικτές της βιομηχανίας διαμαρτυρήθηκαν. Καθώς οι εταιρείες καταρρέουν και οι τιμές των νομισμάτων καταρρέουν, η αποκάλυψη αυτής της νέας αλυσίδας υπερχρεωμένων σκιωδών τραπεζών κρυπτογράφησης βρίσκεται τώρα σε καλό δρόμο.

Καθώς εξετάζουμε τα συντρίμμια και χαράσσουμε μια πορεία για την απάντηση της πολιτικής για να χαλιναγωγήσουμε τον τομέα, πρέπει να έχουμε υπόψη μας ορισμένα σημαντικά στοιχεία. Το Crypto λειτουργεί υπό τη σημαία της αποκέντρωσης, αλλά είναι εξαιρετικά συγκεντρωμένο με δύο κρίσιμους τρόπους.

Πρώτον, πολλά υποτιθέμενα αποκεντρωμένα πρωτόκολλα αποδεικνύονται ιδιαίτερα συγκεντρωμένα ως προς το ποιος πραγματικά διευθύνει και ελέγχει τα πράγματα. Συχνά είναι ο ιδρυτής και ένας μικρός αριθμός επιχειρηματικών κεφαλαίων που καλούν τους πυροβολισμούς – όπως δείχνει η κατάρρευση του stablecoin Terra τον Μάιο. Στις περισσότερες περιπτώσεις, το crypto είναι αποκεντρωμένο μόνο ως προς το όνομα.

Δεύτερον, οι κεντρικοί μεσάζοντες όπως το FTX του Sam Bankman-Fried διαδραματίζουν κεντρικό ρόλο ως πύλη εισόδου στον κόσμο των κρυπτονομισμάτων από το συμβατικό χρηματοπιστωτικό σύστημα. Διοχετεύουν τη ροή των νέων επενδυτών, που είναι το οξυγόνο που διατηρεί ζωντανή αυτή την κερδοσκοπική δυναμική. Η έρευνα BIS σε αυτόν τον τομέα έδειξε ότι η κρυπτογράφηση λειτουργεί πραγματικά μόνο όταν συμβαίνει αυτό. Στο βαθμό που η πρόσληψη νέων επενδυτών είναι το κλειδί για την επιβίωση της κρυπτογράφησης, οι κεντρικοί μεσάζοντες είναι ζωτικής σημασίας για τη στήριξη του κτιρίου.

Η τρέχουσα κατάρρευση του FTX και άλλων πτωτικών ντόμινο στον κλάδο έχει οδηγήσει σε έντονη αναζήτηση ψυχών μεταξύ των υποστηρικτών της κρυπτογράφησης. Όπως ήταν αναμενόμενο, ακούμε εκκλήσεις για τη βιομηχανία να «γυρίσει πίσω στις ρίζες της» και να αναγεννηθεί σε μια πιο καθαρή μορφή. Το όραμα είναι να γυρίσουμε το ρολόι πίσω στην εποχή που η κρυπτογράφηση προοριζόταν για μια μικρή ομάδα ενθουσιωδών και δεν διακινούνταν ως βασικό χρηματοοικονομικό προϊόν. Σε αυτό το όραμα, θα ήταν ένα εξειδικευμένο χόμπι για μια μικρή μειοψηφία οπαδών, αντί να φτάσουν στα σαλόνια μας μέσω της τηλεοπτικής διαφήμισης για να προσελκύσουν ιδιώτες επενδυτές.

Αυτή η καθαρή μορφή κρυπτογράφησης, που φαντάζεται να ξεφορτωθεί τους κεντρικούς μεσάζοντες, θα είχε πολύ μικρό αποτύπωμα. Αλλά η κρυπτογράφηση δεν θα είχε αυξηθεί στο σημερινό της μέγεθος χωρίς αυτές οι εταιρείες να διοχετεύουν κεφάλαια στον τομέα. Αντί να βρίσκονται σε αντίθεση, οι κεντρικοί μεσάζοντες και τα κρυπτονομίσματα αλληλοτροφοδοτούνται. Για αυτόν τον λόγο, οποιαδήποτε παρέμβαση πολιτικής που λαμβάνεται τώρα για τον μετριασμό του αντίκτυπου της κρυπτογράφησης πρέπει να λαμβάνει υπόψη αυτή την αλληλεξάρτηση, καθώς και τον ρόλο που διαδραματίζουν τα stablecoin ως πύλη προς το συμβατικό χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Κάποιοι λένε «απλά αφήστε την κρυπτογράφηση να καεί», αλλά η ιδέα ότι θα εξαφανιστεί από μόνη της μπορεί να είναι ευσεβής πόθος. Καθώς οι χρηματοοικονομικές συνθήκες αλλάζουν, ακόμη και ένας πολύ μειωμένος τομέας που προορίζεται για καθαρολόγους θα μπορούσε να εξακολουθεί να παρέχει τη χόβολη για την επανεισδοχή κεντρικών διαμεσολαβητών.

Οποιαδήποτε παρέμβαση θα πρέπει να ξεπεράσει μια βασική πρόκληση: Εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής επιτρέψουν τη διαπλοκή της κρυπτογράφησης με το κύριο χρηματοπιστωτικό σύστημα, θα οδηγήσει σε κάτι που μέχρι στιγμής έχει αποφευχθεί. Ιδιαίτερα καθώς τα stablecoin εισάγονται στην ρυθμιστική περίμετρο, ο ρόλος τους ως σημείο εισόδου στο υπόλοιπο κρυπτογραφικό οικοσύστημα πρέπει να αντιμετωπιστεί. Οι πολιτικοί θα πρέπει να προσέχουν να μην τους αφήσουν να γίνουν «κούκος στη φωλιά». Τα νέα πρότυπα της Επιτροπής Τραπεζικής Εποπτείας της Βασιλείας για τις δραστηριότητες του τραπεζικού τομέα σε κρυπτογράφηση αποτελούν ένα σημαντικό βήμα προς τη σωστή κατεύθυνση.

Ευρύτερα, η ρυθμιστική προσέγγιση πρέπει να διακρίνει την υποκείμενη οικονομική λειτουργία της κρυπτογράφησης από αυτό που φαίνεται στην επιφάνεια. Ακόμη και κατά τη διάρκεια των χειρότερων υπερβολών της έκρηξης των ενυπόθηκων δανείων subprime, η μαργαρίτα αλυσίδα μόχλευσης οδήγησε τελικά σε πραγματική δραστηριότητα - προφανώς, στην αγορά ενός σπιτιού με χρήματα. Το Crypto, από την άλλη πλευρά, είναι σε μεγάλο βαθμό αυτοαναφορικό. Οι δραστηριότητές της ασχολούνται με την εμπορία άλλων τύπων κρυπτογράφησης και έχουν μικρή σχέση με συγκεκριμένες οικονομικές δραστηριότητες.

Τελικά, οποιαδήποτε απάντηση πολιτικής πρέπει να ξεκινά με μια ρεαλιστική αξιολόγηση της οικονομικής αξίας που προκύπτει από την τεχνολογία blockchain. Οι αποδόσεις του Blockchain ήταν εξαιρετικά πενιχρές δεδομένης της πρώιμης διαφημιστικής εκστρατείας. Έργο μετά από έργο που διερεύνησε τα πιθανά οφέλη του έχει βγει κενό.

Μια πιο πολλά υποσχόμενη προσέγγιση είναι τα ψηφιακά νομίσματα της κεντρικής τράπεζας που λειτουργούν εντός του ευρύτερου ψηφιακού νομισματικού συστήματος. Αυτή είναι μια προσέγγιση που βασίζεται στην εμπιστοσύνη που ενσωματώνεται στο χρήμα της κεντρικής τράπεζας και θα μπορούσε να εξυπηρετήσει το δημόσιο συμφέρον σε ένα μελλοντικό νομισματικό σύστημα. Τα τεχνολογικά οφέλη ρέουν σε πραγματικές οικονομικές δραστηριότητες και όχι μόνο σε άλλους τύπους κρυπτογράφησης. Τα οικονομικά οφέλη της αποκέντρωσης θα πρέπει επίσης να αμφισβητηθούν περισσότερο. Τώρα βλέπουμε τι συμβαίνει όταν ένας κλάδος βασίζεται απλώς σε μια πεποίθηση.