Veľká krypto kríza je za nami

Autor je ekonomickým konzultantom a riaditeľom výskumu v Banke pre medzinárodné platby

V chaose, ktorý momentálne zachvacuje kryptovesmír, je horká irónia. Kryptomeny sa zrodili v hĺbke Veľkej finančnej krízy v roku 2008 ako odpor proti zlyhaniu konvenčného finančného systému s nadmerne zadlženými tieňovými bankami a reťazcom pákového efektu a nesúladu splatností. Pôvodná biela kniha o bitcoinoch, publikovaná v tom istom roku, predala víziu, v ktorej boli peniaze pretavené ako sebestačný systém peer-to-peer prevodov bez potreby sprostredkovateľov. Dnešný prevrat však nesie všetky znaky práve tých chýb, ktoré prví zástancovia tohto odvetvia namietali. Keďže sa spoločnosti rúcajú a ceny mincí padajú, odhaľovanie tejto novej reťaze príliš zadlžených tieňových krypto bánk je v plnom prúde.

Keď skúmame trosky a načrtávame smer politickej reakcie, ktorá by ovládla sektor, musíme mať na pamäti niektoré dôležité skutočnosti. Crypto funguje pod hlavičkou decentralizácie, ale je vysoko centralizované dvoma zásadnými spôsobmi.

Po prvé, mnohé údajne decentralizované protokoly sú vysoko koncentrované z hľadiska toho, kto veci skutočne riadi a riadi. Často je to zakladateľ a malý počet investorov rizikového kapitálu, ktorí rozhodujú – ako ukazuje májová implózia stablecoinu Terra. Vo väčšine prípadov sú kryptomeny decentralizované iba podľa názvu.

Po druhé, centralizovaní sprostredkovatelia ako FTX Sama Bankmana-Frieda zohrávajú ústrednú úlohu ako brána do kryptosveta z konvenčného finančného systému. Usmerňujú tok nových investorov, čo je kyslík, ktorý udržuje túto špekulatívnu dynamiku pri živote. Výskum BIS v tejto oblasti ukázal, že kryptomeny skutočne fungujú len vtedy, keď k tomu dôjde. Do tej miery, že nábor nových investorov je kľúčom k prežitiu kryptomien, centralizovaní sprostredkovatelia sú kľúčoví pri podpore budovy.

Súčasný kolaps FTX a iných padajúcich dominových prvkov v tomto odvetví viedol k intenzívnemu hľadaniu duší medzi zástancami kryptomien. Ako sa dalo očakávať, počujeme výzvy, aby sa priemysel „vrátil ku svojim koreňom“ a znovuzrodil sa v čistejšej forme. Víziou je vrátiť čas späť do doby, keď kryptomeny boli vyhradené pre malú skupinu nadšencov a neboli predávané ako hlavný finančný produkt. V tejto vízii by to bol skôr okrajový koníček pre malú menšinu sledovateľov, než aby sme sa dostali do našich obývačiek prostredníctvom televíznej reklamy s cieľom prilákať retailových investorov.

Táto čistá forma kryptomeny, ktorá si predstavuje zbavenie sa centrálnych sprostredkovateľov, by mala veľmi malú stopu. Ale kryptomeny by sa nerozrástli do súčasnej veľkosti bez toho, aby tieto spoločnosti nasmerovali prostriedky do tohto sektora. Namiesto toho, aby boli v opozícii, centralizovaní sprostredkovatelia a kryptomeny sa navzájom živia. Z tohto dôvodu musí akýkoľvek politický zásah prijatý teraz na zmiernenie dopadu kryptomien zohľadňovať túto vzájomnú závislosť, ako aj úlohu, ktorú stablecoiny zohrávajú ako vstupná brána do konvenčného finančného systému.

Niektorí hovoria „len nechajte krypto spáliť“, ale myšlienka, že zmizne sama od seba, môže byť zbožným prianím. Keď sa finančné podmienky menia, dokonca aj značne obmedzený sektor vyhradený pre puristov by stále mohol poskytovať žeravé uhlíky na opätovný vstup centralizovaných sprostredkovateľov.

Akýkoľvek zásah by musel prekonať kľúčovú výzvu: Ak tvorcovia politiky dovolia, aby sa kryptomeny prepojili s hlavným finančným systémom, znamenalo by to niečo, čomu sa doteraz vyhýbali. Najmä keď sa stablecoiny dostanú do regulačného perimetra, musí sa riešiť ich úloha ako vstupného bodu do zvyšku kryptoekosystému. Politici by si mali dávať pozor, aby sa z nich nestala „kukučka v hniezde“. Nové štandardy Bazilejského výboru pre bankový dohľad pre aktivity bankového sektora v kryptomenách sú dôležitým krokom správnym smerom.

Všeobecnejšie povedané, regulačný prístup musí rozlišovať základnú ekonomickú funkciu kryptomien od toho, ako vyzerá na povrchu. Dokonca aj počas najhorších excesov boomu rizikových hypotekárnych úverov, reťaz pákového efektu v konečnom dôsledku viedla k aktivite v reálnom svete – najočividnejšie k nákupu domu za peniaze. Na druhej strane kryptomeny sú do značnej miery samoreferenčné; jej aktivity sa zaoberajú obchodovaním s inými typmi kryptomien a majú malý vzťah ku konkrétnym ekonomickým aktivitám.

V konečnom dôsledku musí každá politická reakcia začať realistickým hodnotením ekonomickej hodnoty odvodenej od technológie blockchain. Návratnosť blockchainu bola vzhľadom na skorý humbuk pozoruhodne skromná. Projekt za projektom, ktorý skúmal jeho potenciálne výhody, vyšiel naprázdno.

Sľubnejším prístupom sú digitálne meny centrálnych bánk, ktoré fungujú v rámci širšieho digitálneho menového systému. Ide o prístup, ktorý stavia na dôvere vloženej do peňazí centrálnej banky a mohol by slúžiť verejnému záujmu v budúcom menovom systéme. Technologické výhody plynú do reálnych ekonomických aktivít a nielen do iných typov kryptomien. Ekonomické výhody decentralizácie by sa tiež mali podrobnejšie spochybniť. Teraz vidíme, čo sa stane, keď sa priemysel jednoducho spolieha na vieru.