Velika kripto kriza je pred nami

Avtor je ekonomski svetovalec in direktor raziskav pri Banki za mednarodne poravnave

V nemiru, ki trenutno zajema kripto vesolje, je grenka ironija. Kripto se je rodil v globinah velike finančne krize leta 2008 kot odziv na neuspeh konvencionalnega finančnega sistema z njegovimi bankami v senci s prevelikim finančnim vzvodom ter verigo finančnih vzvodov in neusklajenostjo zapadlosti. Prvotna bela knjiga o bitcoinih, objavljena istega leta, je prodajala vizijo, v kateri je bil denar preoblikovan kot samovzdrževalni sistem prenosov enakovrednih brez potrebe po posrednikih. Današnji preobrat pa nosi vse znake prav tistih napak, proti katerim so grajali zgodnji zagovorniki te industrije. Medtem ko podjetja propadajo in cene kovancev strmoglavijo, je razplet te nove verige prezadolženih senčnih kripto bank že v polnem teku.

Ko preiskujemo razbitine in načrtujemo politični odziv za obvladovanje sektorja, moramo upoštevati nekaj pomembnih dejstev. Kripto deluje pod zastavo decentralizacije, vendar je zelo centralizirano na dva ključna načina.

Prvič, veliko domnevno decentraliziranih protokolov se izkaže za zelo koncentrirane glede na to, kdo dejansko vodi in nadzoruje stvari. Pogosto so ustanovitelj in majhno število vlagateljev tveganega kapitala tisti, ki odločajo – kot kaže implozija stabilnega kovanca Terra maja. V večini primerov je kriptovaluta decentralizirana samo po imenu.

Drugič, centralizirani posredniki, kot je FTX Sama Bankman-Frieda, igrajo osrednjo vlogo kot prehod v kripto svet iz običajnega finančnega sistema. Usmerjajo tok novih vlagateljev, kar je kisik, ki ohranja to špekulativno dinamiko pri življenju. Raziskave BIS na tem področju so pokazale, da kriptovalute zares delujejo le takrat, ko se to zgodi. Kolikor je novačenje novih vlagateljev ključno za preživetje kriptovalute, so centralizirani posredniki ključni za podporo stavbe.

Trenutni zlom FTX in drugih padajočih domin v industriji je privedel do intenzivnega iskanja duš med zagovorniki kriptovalut. Predvidljivo slišimo pozive industriji, naj se »vrne h koreninam« in se ponovno rodi v čistejši obliki. Vizija je zavrteti uro nazaj v čas, ko je bila kriptovaluta rezervirana za majhno skupino navdušencev in se ni tržila kot glavni finančni produkt. V tej viziji bi bil to nišni hobi za majhno manjšino privržencev, namesto da bi dosegel naše dnevne sobe prek televizijskega oglaševanja, da bi privabil male vlagatelje.

Ta čista oblika kriptovalute, ki si predstavlja, da bi se znebili centralnih posrednikov, bi imela zelo majhen odtis. Toda kripto ne bi zraslo do trenutne velikosti, če ta podjetja ne bi usmerila sredstev v sektor. Namesto da bi bili v nasprotju, se centralizirani posredniki in kriptovalute hranijo drug od drugega. Iz tega razloga mora kakršna koli politična intervencija, sprejeta zdaj za ublažitev vpliva kripto, upoštevati to soodvisnost, pa tudi vlogo, ki jo imajo stabilni kovanci kot prehod v konvencionalni finančni sistem.

Nekateri pravijo, da "samo pustite, da kripto zgori", vendar je zamisel, da bo izginila sama od sebe, morda le pobožna želja. Ker se finančni pogoji spreminjajo, bi lahko celo zelo zmanjšan sektor, rezerviran za čistunce, še vedno zagotovil žerjavico za ponovni vstop centraliziranih posrednikov.

Kakršna koli intervencija bi morala premagati ključni izziv: če oblikovalci politik dovolijo, da se kriptovalute prepletajo z glavnim finančnim sistemom, bo to povzročilo nekaj, čemur so se doslej izogibali. Zlasti ker so stabilni kovanci vključeni v regulativni okvir, je treba obravnavati njihovo vlogo kot vstopne točke v preostali del kripto ekosistema. Politiki naj pazijo, da ne postanejo »kukavica v gnezdu«. Novi standardi Baselskega odbora za bančni nadzor o dejavnostih bančnega sektorja v kriptovalutah so pomemben korak v pravo smer.

V širšem smislu mora regulativni pristop razlikovati osnovno ekonomsko funkcijo kripto od tistega, kar je videti na površini. Celo med najhujšimi ekscesi razcveta drugorazrednih hipotekarnih posojil je vzporedna veriga finančnega vzvoda na koncu privedla do dejavnosti v resničnem svetu – kar je najbolj očitno nakup hiše z denarjem. Po drugi strani pa je kripto v veliki meri samoreferenčna; njegove dejavnosti se ukvarjajo s trgovanjem z drugimi vrstami kriptovalut in nimajo velike povezave s konkretnimi gospodarskimi dejavnostmi.

Konec koncev se mora vsak odziv politike začeti z realno oceno ekonomske vrednosti, ki izhaja iz tehnologije veriženja blokov. Donosi Blockchaina so bili glede na zgodnji hype izjemno skromni. Projekt za projektom, ki je raziskoval njegove potencialne koristi, je bil prazen.

Bolj obetaven pristop so digitalne valute centralne banke, ki delujejo znotraj širšega digitalnega denarnega sistema. To je pristop, ki temelji na zaupanju, vgrajenem v denar centralne banke, in bi lahko služil javnemu interesu v prihodnjem denarnem sistemu. Tehnološke koristi se pretakajo v realne gospodarske dejavnosti in ne le v druge vrste kripto. Prav tako je treba natančneje preučiti gospodarske koristi decentralizacije. Zdaj vidimo, kaj se zgodi, ko se industrija preprosto zanaša na prepričanje.