Les risques stables stimulent la monnaie numérique de la banque centrale

L'auteur est professeur d'économie à l'Université Rutgers.

L’un des grands abus de langage dans le monde de la cryptographie est celui des pièces stables. Ces actifs numériques sont destinés à fournir une exposition cryptographique plus sûre, avec des pièces liées à des réserves de valeur telles que des dollars ou de l'or pour limiter les fluctuations de prix et faciliter les transactions.

Mais ils sont tout sauf stables. Mes recherches ont montré que les millésimes 2016 et 2019 des nouvelles pièces stables avaient un taux d'échec de 100 % et 42 %, respectivement. Le problème pour la stabilité financière globale est que même les pièces à succès qui ont connu une croissance explosive présentent des défauts.

L’administration Biden a reconnu les risques et un groupe de travail conseillant le gouvernement américain a publié ce mois-ci une série de recommandations qui sont nécessaires de toute urgence compte tenu de l’expansion rapide du secteur.

Il existe cinq pièces stables avec une capitalisation boursière de plus de 5 milliards de dollars : Tether, USD Coin, Binance USD, Dai et TerraUSD. Au total, il y a environ 140 milliards de dollars de pièces stables en circulation. Classé uniquement selon la taille de ses actifs, le marché correspondrait à l’une des 30 plus grandes banques américaines.

Les Stablecoins ont été utilisés pour 1 770 milliards de dollars de transactions au deuxième trimestre 2021. Bien que ces revenus représentent encore moins de 10 % des 18 400 milliards de dollars de volume de paiements au cours du même trimestre via la compensation automatisée, le principal système de transfert électronique de fonds aux États-Unis, les transactions en stablecoins ont augmenté de plus de 1 100 % d’une année sur l’autre.

Un problème majeur est la transparence et la qualité des garanties pour les pièces stables. Si des doutes sur les titres soutenant les pièces déclenchent une ruée vers les rachats, cela pourrait nuire à l’ensemble du mécanisme de paiement ainsi qu’aux prix d’actifs comme Bitcoin et Ethereum, avec une capitalisation boursière combinée de plus de 1 500 milliards de dollars.

Tether, le leader du stablecoin avec environ 75 milliards de dollars de pièces, a été accusé dans le passé d'avoir fait des déclarations trompeuses sur les actifs qui les soutiennent. Le mois dernier, il a accepté de payer une pénalité de 41 millions de dollars pour régler une accusation d'un régulateur selon laquelle il avait faussement déclaré que ses jetons numériques étaient entièrement garantis par des dollars. Plus tôt cette année, Tether et la bourse affiliée Bitfinex ont également accepté de payer une amende de 18,5 millions de dollars après que le procureur général de New York les ait accusés d'avoir dissimulé des pertes financières « massives ».

Le soutien d’USD Coin, un leader stable fondé par un consortium comprenant l’échange de crypto-monnaie Coinbase et la société technologique Circle, a également fait l’objet d’un examen minutieux. Le site Web Coinbase a affirmé dans le passé que chaque pièce était adossée à des dollars détenus dans des institutions de dépôt soutenues par le gouvernement américain. Il affirme désormais que ses pièces sont « soutenues par des actifs entièrement réservés ».

Dai soutient son stablecoin avec des positions de dette garanties dans les actifs du réseau Ethereum, mais il semble s'être éloigné de son ancrage lors des changements rapides des prix de l'Ether, selon les données de CoinMarketCap. Dai – qui était censé s'échanger avec l'équivalent de 1 $ en sauvegarde d'actifs – est tombé en dessous de 0,97 $ le 20 février 2020 et a augmenté à 1,11 $ le 13 mars 2020.

Le rapport de l’administration Biden recommande que les émetteurs de stablecoins soient couverts par une assurance de la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis. Bien que certaines pièces telles que Binance USD soient partiellement adossées à des dépôts bancaires garantis par la FDIC, la loi actuelle ne peut protéger que les émetteurs, pas les détenteurs de pièces.

Outre les garanties, les pièces stables présentent des risques supplémentaires. Grâce au trading à haute fréquence, plus de 100 milliards de dollars de Tether sont négociés chaque jour sur les bourses. Il s’agit d’un niveau comparable au volume des échanges du NYSE.

Malheureusement, l’infrastructure nécessaire au trading de pièces stables n’est pas aussi robuste que certains pourraient l’espérer. Les deux plus grandes bourses, Binance et Coinbase, ont connu des pannes de plateforme le 19 mai, la Chine ayant interdit la plupart des paiements cryptographiques et les prix du Bitcoin ont chuté de plus de 30 %. Les investisseurs bénéficient de peu de protection réglementaire contre les conséquences de tels incidents.

Il existe également des risques à mesure que le nombre de blockchains stables se diversifie. La plupart des pièces stables proviennent du réseau Ethereum. Mais les augmentations de frais stimulent la migration des jetons vers d’autres plateformes. Les frais médians de transfert de titres sur le réseau ont augmenté de plus de 3 500 % d'une année sur l'autre pour Tether. En effet, les frais sont fixés en Ethereum et le prix est passé de 226,31 $ à 2 274,55 $ au cours de l'année se terminant le 30 juin.

Le mécanisme de paiement doit être modernisé et la technologie blockchain qui sous-tend les crypto-monnaies doit être rendue plus sûre et moins chère. Une banque centrale qui a émis des monnaies numériques avec de grandes institutions financières comme intermédiaires peut atteindre ces objectifs.