Stablecoin-risker stimulerar centralbankens digitala valuta

Författaren är ekonomiprofessor vid Rutgers University

En av de stora missbenämningarna i kryptovärlden är stablecoins. Dessa digitala tillgångar är avsedda att ge säkrare kryptoexponering, med mynt kopplade till värdeaffärer som dollar eller guld för att begränsa prisfluktuationer och underlätta transaktioner.

Men de är allt annat än stabila. Min forskning visade att årgångarna 2016 och 2019 av nya stablecoins hade en felfrekvens på 100 procent respektive 42 procent. Problemet för den övergripande finansiella stabiliteten är att även de framgångsrika mynten som har sett en explosiv tillväxt har brister.

Biden-administrationen har insett riskerna och en arbetsgrupp som gav råd till den amerikanska regeringen denna månad utfärdade en rad rekommendationer som är brådskande med tanke på sektorns snabba expansion.

Det finns fem stabila mynt med ett börsvärde på mer än 5 miljarder dollar – Tether, USD Coin, Binance USD, Dai och TerraUSD. Totalt finns det cirka 140 miljarder dollar i stablecoins utestående. Enbart klassificerad efter tillgångsstorlek skulle marknaden motsvara en topp 30 amerikanska bank.

Stablecoins användes för 1,77 biljoner dollar i transaktioner under andra kvartalet 2021. Även om dessa intäkter fortfarande representerar mindre än 10 procent av betalningsvolymen på 18,4 biljoner dollar under samma kvartal genom Automated Clearing, det huvudsakliga elektroniska överföringssystemet i USA, har stablecoin-transaktionerna ökat med mer än 1 100 procent under året.

En viktig fråga är transparensen och kvaliteten på säkerheter för stablecoins. Om tvivel om de värdepapper som stöder mynten utlöser en inlösenrush, kan det skada hela betalningsmekanismen såväl som priserna på tillgångar som Bitcoin och Ethereum, med ett kombinerat marknadsvärde på mer än 1,5 biljoner dollar.

Tether, stablecoin-ledaren med cirka 75 miljarder dollar i mynt, har tidigare anklagats för att göra vilseledande påståenden om tillgångarna som stöder dem. Förra månaden gick man med på att betala en straffavgift på 41 miljoner dollar för att reglera en avgift från en tillsynsmyndighet om att den felaktigt framställt att dess digitala tokens fullt ut backas upp av dollar. Tidigare i år gick Tether och den anslutna börsen Bitfinex också med på att betala en straffavgift på 18,5 miljoner dollar efter att New Yorks justitieminister anklagade dem för att täcka upp "massiva" ekonomiska förluster.

Stödet från USD Coin, en stablecoin-ledare grundad av ett konsortium som inkluderar kryptovalutabörsen Coinbase och teknikföretaget Circle, har också kommit under lupp. Webbplatsen Coinbase har tidigare hävdat att varje mynt backades upp av dollar som hölls i amerikanska regeringsstödda depåinstitut. Det säger nu att dess mynt "backas upp av fullt reserverade tillgångar."

Dai stöder sitt stablecoin med säkrade skuldpositioner i Ethereum-nätverkstillgångar, men det verkar ha avvikit från sin peg under snabba förändringar i Ether-priserna, enligt data från CoinMarketCap. Dai – som var tänkt att handla med motsvarande 1 USD i säkerhetskopiering av tillgångar – föll under 0,97 USD den 20 februari 2020 och steg till 1,11 USD den 13 mars 2020.

Biden administrationsrapport rekommenderar att stablecoin-emittenter täcks av försäkringar från US Federal Deposit Insurance Corporation. Medan vissa mynt som Binance USD delvis backas upp av bankinsättningar som backas upp av FDIC, kan gällande lag endast skydda emittenter, inte myntinnehavare.

Förutom säkerheter utgör stablecoins ytterligare risker. Driven av högfrekvent handel handlas mer än 100 miljarder USD i Tether på börser varje dag. Detta är en nivå som är jämförbar med handelsvolymen på NYSE.

Tyvärr är infrastrukturen för handel med stablecoin inte så robust som vissa hoppas. De två största börserna, Binance och Coinbase, upplevde plattformsavbrott den 19 maj då Kina förbjöd de flesta kryptobetalningar och Bitcoin-priserna sjönk med mer än 30 procent. Investerare har litet lagskydd mot konsekvenserna av sådana incidenter.

Det finns också risker eftersom antalet stablecoin-blockkedjor diversifierar sig. De flesta stablecoins kommer från Ethereum-nätverket. Men avgiftshöjningar sporrar till migreringen av tokens till andra plattformar. Medianavgifterna för att överföra innehav i nätverket har ökat med mer än 3 500 procent jämfört med föregående år för Tether. Detta beror på att avgifterna är satta i Ethereum och priset ökade från $226,31 till $2 274,55 under året som slutade den 30 juni.

Betalningsmekanismen måste moderniseras och blockchain-tekniken som ligger till grund för kryptovalutor göras säkrare och billigare. En centralbank som har gett ut digitala valutor med stora finansiella institutioner som mellanhänder kan uppnå dessa mål.