Kaip stabilios monetos destabilizuoja kriptovaliutą

Tai Roberto McCauley, Pasaulinės plėtros politikos vyresniojo bendradarbio nerezidento ir Oksfordo universiteto Istorijos fakulteto asocijuotojo nario, svečio žinutė.

Stabilių monetų likimas lemtingas visam kriptovaliutų kompleksui. Tai kyla ne dėl jų dydžio, o dėl esminio likvidumo vaidmens, kurį jie atlieka.

Siekdama išspręsti techninius ir teisinius sandorių tarp kriptovaliutų ir tikrų dolerių sudėtingumą, kriptovaliutų rinka sukūrė savo beveik dolerius. Jie naudojami kaip transporto priemonės valiutos prekiaujant kriptovaliutomis ir teikia itin svarbias likvidumo ir užstato paslaugas. Pagrindinės kriptovaliutos „Bitcoin“ ir „Ether“ neišvengiamai bus daug mažesnės prekybos aplinkoje su pažeistomis stabiliomis monetomis. Kol didžiausias stabilus monetas kovoja už savo gyvybę, dar ne per anksti žengti žingsnį atgal ir pagalvoti, kas yra ant kortos.

Nuo euforijos iki kančios. . .

Lapkričio pradžioje pasiekęs didžiausią 3 trilijonų dolerių vertę, kriptovaliutų manija mėgavosi mėnulio euforija. Manija, kuri iš esmės veikė legalioje niekieno žemėje, suteikė daugiau paskatų nei dauguma rinkos dalyvių sugalvoti savo pinigus ir kurti savo kredito bei sverto struktūras.

Per kelis mėnesius, kai kainos pasiekė aukščiausią tašką, kriptovaliutų visata perėjo iš euforijos į kančią. Nelaimė taip pat žinoma kaip Wile E. Coyote akimirka, kai animacinio filmo veikėjas perbėga uolos šoną ir pagal Warner Brothers fiziką jis nenukrenta tol, kol nepažiūri žemyn. Sunkumai būdingi tiems, kurie turi daugiau įžvalgos, kad gautų realius pinigus.

Grynųjų pinigų judėjimas, kurį vykdo ne HODL („laikykis už brangų gyvenimą“) kriptovaliutų turėtojų, padėjo sumažinti kriptovaliutų kainas. Tačiau stabilios monetos ne tik išlaikė savo kainą, bet ir toliau didėjo bendras jų dydis. 2021 m. spalį jie svėrė 127 milijardus dolerių, iš kurių daugiau nei pusę sudarė rinkos lyderis Tether.

Vasario pabaigoje stabilių monetų bendra išmatuota vertė siekė 180 mlrd. Tokiame lygyje jis išliko iki gegužės mėn. Žvelgiant atgal, keista, kaip Wile E. Coyote stiliaus stabilios monetos tęsėsi. Avarinė situacija praėjusią savaitę pavėlavo stabilias monetas.

Nors čia yra keletas stabilių monetų, keturios geriausios – Tether (USDT), USDC, BUSD ir Terra (UST) – užima 90 procentų rinkos. Jų procentai yra atitinkamai 46, 24, 10 ir 10.

Kokia žaidimo tvarka? 1992 m. valiutos kurso mechanizmo bandymai perėjo iš mažų ir periferinių į centrą. Pirmiausia buvo numušta Suomijos markė, vėliau – lira ir svaras, o galiausiai – Prancūzijos frankas. Taip pat pirmoji stabili moneta buvo nukreipta į periferiją.

„Terra“ kritikavo tris: dydį, algoritminę konstrukciją ir aukštas palūkanų normas. Kalbant apie dydį, UST augimas pranoko BUSD tik praėjusį mėnesį.

Daugelis skaitytojų dabar žino skirtumą tarp algoritminės ir stabilios monetos, nors skirtumą vis dar verta apibrėžti. Pastarasis yra (arba teigia esąs) nereguliuojamas pinigų rinkos fondas. Jos pseudodoleriai yra padengti kažkuo, pavyzdžiui, grynaisiais: banko indėliais, iždo vekseliais ir komerciniais popieriais. Ilgi stabilių akcijų paketai kelia klausimų, kaip buvo stabilizuota „Tether“ kaina: ar tai atsitiko dėl (teisiškai atidėto) „Tether“ išpirkimo, jos operatorių atliktų rinkos operacijų ar stabilizavus kitų spekuliacijas?

„Terra“, algoritminė stabili moneta, tvirtino esanti pranašesnė, nes neturi tokio įsitvirtinimo tradiciniame finansų pasaulyje. Galiausiai vyriausybė gali konfiskuoti tokį turtą arba apsunkinti prekybininkams jį pirkti ir parduoti. Stable Terra savo stabilumą įgyja iš iš anksto užprogramuotos prekybos plaukiojančiu žetonu Luna. Jei Terra nukrenta žemiau nominalios vertės, prekybininkas gali nusipirkti ją su nuolaida ir naudoti nominaliąja verte, kad nusipirktų dolerio vertės Luna, neatsižvelgiant į Luna kainą. Pardavęs Luna, prekiautojas surenka nuolaidą.

Tačiau „Terra“ nominalios vertės palaikymas priklausė nuo operacijų, kurios išplėtė „Luna“ pasiūlą, todėl dėl svyruojančios paklausos kainos svyravo žemyn, o saugus arbitražas tapo nuostoliais.

Susidomėjimas UST buvo trečiasis streikas. „Terra Luna“ sąranka apėmė „Inchor Protocol“ (kodėl ne „Acme“, „Wile E Coyote“ protingų įrenginių užsakymo paštu šaltinis?), kuris mokėjo 19 procentų APY. Ir kai išgirsite ką nors kalbant apie 19 procentų turto, kuris žada stabilią vertę dolerio atžvilgiu, grąžą, uždėkite ranką ant piniginės.

Šis rodiklis ne tik buvo akivaizdžiai netvarus, bet ir pritraukė žymiausius UST į matomą vietą. „Anchor“ penktadienį turėjo 14 milijardų JAV dolerių indėlių (iš 18 milijardų JAV dolerių), bet pirmadienį – tik 9 milijardus UST, o pikselių laiku – 2,6 milijardo JAV dolerių. Indėlio sumos skaidrumas galėtų padėti tik tuo atveju, jei būtų reikalingas indėlininkų derinimas. Dėl didelių pardavimų biržose UST kaina buvo mažesnė už nominalią vertę, o tai rodo, kad robotai išstumia Luną.

Analogija yra puiki devintojo dešimtmečio finansų inžinerijos dalis: obligacijų, kurios buvo KKR įsigijimo RJR Nabisco dalis 1989 m., dalis. Šių obligacijų kuponas turėtų būti periodiškai keičiamas, kad vertybiniai popieriai atitiktų nominalą. Kai RJR Nabisco finansai pablogėjo, palūkanų norma, dėl kurios obligacijos būtų lygiavertės, įmonę bankrutuotų. Tik KKR į sandorį įnešė naujo nuosavo kapitalo ir neleido įmonės finansams sprogti.

Sumanūs, nelabai decentralizuoti UST organizatoriai jau pradėjo ruošti savo kūrinį bandymui, pirkdami Bitcoin, kad jį paremtų. Iki šiol buvo pasiūlyta, kad jie paimtų dalį savo praneštų 3,5 mlrd. USD Bitcoin akcijų

. . . panika ir avarija?

Buvo teisinga pažymėti, kaip kai kurie tai padarė anksčiau šią savaitę, kad užstato stabilios monetos skiriasi. Be abejonės, jos nėra tokios nestabilios kaip algoritminės stabilios monetos. Vis dėlto kelias nuo UST iki USDT buvo trumpas kaip D, kaip nelaimėje. Nelaimė yra tada, kai kai kurie dar labiau suvokia skirtumą tarp neseniai išrastų beveik grynųjų pinigų ir tikro daikto ir imasi veiksmų. Įmokos skambučiai gali paspartinti šį procesą.

Tai nereiškia, kad USDT yra nereguliuojamas. 2008 m. Pirminio rezervo fondas įrodė, kad SEC reglamentas nėra įrodymas, kad pinigų rinkos fondas laužo naštą. O 2020 m. kovo mėn. parodė, kad pinigų srautai taip pat gali paveikti pinigų rinkos fondus, nepažeidžiant pinigų. Jei stabilios monetos taptų bankais su kapitalu, galbūt aštuntojo dešimtmečio pabaigoje Paulas Volckeris turėjo rekomenduoti tą patį pinigų rinkos fondams.

Atvirkščiai, Tether yra „bendrovė, kuri atrodė praktiškai sudaryta iš raudonų vėliavų“. Thedarbo savaitėPernai spalio mėnesio viršelio istoriją galima perskaityti: šviečianti, žaižaruojanti ugnis, bet sausakimša teatro lankytojai liko savo vietose. Pasipiktinimas pasveikino Tether pirmąjį savo akcijų skritulinį diagramą, išleistą praėjusių metų gegužę.

Tether pateiktos prielaidos apie skolininkus ir komercinių popierių tipą skiriasi. Ar šiuos vertybinius popierius išleido nelaimės ištikti Kinijos nekilnojamojo turto vystytojai? IOU remia kriptovaliutos? (Kaip gali veikti šie maržos raginimai?) Ar dar blogiau? Dėl šio susitarimo Lehman Brothers prekybos popieriai, kurie 2008 m. rugsėjį sulaužė Pirminio rezervo fondo svyravimus, gali atrodyti gana tvirtai. Jei tapsime liudininkaisgalutinio įvarčio panikakeista, kiek tai užtruko.

Stablecoin kriptovaliutų transporto priemonė

Gali atrodyti, kad stabilios monetos yra šalutinis šou. Jų rinkos kapitalizacija 2021 m. spalio mėn. pabaigoje buvo mažesnė nei 3 procentai kriptovaliutų rinkos. Nuo to laiko dalis padidėjo, bet vis dar nėra didelė.

Nepaisant to, prekyba, taigi ir kriptovaliutų rinkos likvidumas, priklauso nuo stabilių monetų. Decentralizuotas finansavimas visų pirma vykdomas naudojant stabilias monetas. „Tether“ rinkos viršutinė riba, viršijanti 80 milijardų JAV dolerių, dabar yra maždaug dešimtoji bendros „Bitcoin“ ir „Ether“ rinkos vertės, tačiau jos išmatuota dienos prekybos apimtis yra didesnė nei jų bendra apyvarta.

Bitcoin kainos nustatymas vyksta prekyboje išvestinėmis finansinėmis priemonėmis, kur Tether yra marža ir atsiskaitymo valiuta. Kas yra prekyba dolerio ir euro atžvilgiu valiutomis, Bitcoin prekyba prieš Tether yra kriptovaliuta. „Binance“ biržoje įtikinamai pavadintų amžinųjų apsikeitimo sutarčių, susijusių su „Bitcoin“ ir „Tether“, kainodara lemia Bitcoin kainas JAV doleriais ir apskritai daro įtaką kriptovaliutų kainoms.

Be Tether arba bent jau be stabilių monetų, neaišku, kaip veikia kriptovaliutų kompleksas. Transporto priemonių valiutos problemos paveiktų viso kriptovaliutų komplekso likvidumą, kaip ir 2008 metų pabaigos „dolerio trūkumas“ paveikė visos valiutų rinkos likvidumą. Mažiau likvidus turtas yra mažiau vertas. Ir jei iškili stabili moneta iš esmės taps beverčiu įrašu niekieno skaičiuoklėje, būtų galima manyti, kad kitos kriptovaliutos gali nukristi iki nulio.