دفاعًا عن العملات المستقرة | فاينانشيال تايمز

المؤلف هو المستشار العام ورئيس قسم اللامركزية في صندوق رأس المال الاستثماري a16z crypto.صندوق رأس المال الاستثماري الذي يعد جزءًا من Andreessen Horowitz

يستخدم منتقدو العملات المشفرة انهيار العملة الافتراضية TerraUSD المرتبطة بالدولار كذخيرة لمهاجمة العملات المستقرة وصناعة العملات المشفرة ككل.

ومع ذلك، فإن المحادثة المفقودة هي السبب الجذري للاضطراب. إن الفهم الأفضل للأخطاء التي حدثت ــ وأسبابها ــ من الممكن أن يساعد في حماية المستهلكين وفي الوقت نفسه تأمين الإبداع.

بادئ ذي بدء، من المهم توضيح الشروط. العملة المستقرة هي عملة مشفرة يكون سعرها "مربوطًا" اسميًا بأصول مستقرة مثل الدولار. ويلقي الناس عموما اللوم في الانفجار الأخير على ما يسمى "العملات المستقرة الخوارزمية"، والتي تتم برمجتها عادة لتحفيز إنشاء وتدمير العملات تلقائيا للحفاظ على ربط الأسعار.

الهجوم عليها خارج عن الموضوع. وبصرف النظر عن حقيقة أن TerraUSD لا ينبغي أبدا اعتبارها "عملة مستقرة"، فإن المشكلة الحقيقية لا علاقة لها برموز الكمبيوتر وكل ما يتعلق بمفهوم قديم قدم التمويل نفسه: الضمانات، أو استخدام الأصول لدعم القيمة.

وهذه نقطة بالغة الأهمية يتعين على صناع السياسات في مختلف أنحاء العالم أن يأخذوها في الاعتبار عند صياغة القوانين اللازمة لمنع الانهيارات الشبيهة بانهيارات تيرا في المستقبل. وإذا ألقى المشرعون اللوم على الخوارزميات، فإنهم يخاطرون بإصدار لوائح تنظيمية هدّامة تمنع الابتكار. يمكن للقوانين سيئة التصميم أن تعطل الأسواق، وتعزز المراجحة التنظيمية، وتحد من تأثير الديمقراطيات الغربية في اقتصاد الإنترنت اللامركزي الناشئ المعروف باسم web3.

يعتمد الوعد بالتمويل اللامركزي – DeFi – إلى حد كبير على قدرة blockchains الرائدة على تنفيذ عقود خوارزمية شفافة بنهاية فورية.

وسط التقلبات الأخيرة في السوق، كان أداء الغالبية العظمى من العملات المستقرة "اللامركزية" المدعومة بأصول بلوكتشين مثل بيتكوين وإيثريوم جيدًا بشكل استثنائي، حيث تمكنت بسهولة من التعامل مع التقلبات الشديدة في الأسعار وعمليات الاسترداد غير المسبوقة. بشكل عام، لا تمثل الخوارزميات مشكلة العملات المستقرة الحديثة. وبدلاً من ذلك، تنشأ كل المخاطر الآن في الأساس من تصميم الضمانات الخاصة بها.

من السهل رؤية العملات المستقرة الأكثر خطورة: فهي غير مضمونة إلى حد كبير (يلزم أقل من دولار واحد من الضمانات لسك دولار واحد من العملات المستقرة) وتعتمد على ضمانات "داخلية" (ضمانات أنشأها المُصدر مثل الرموز المميزة للحوكمة التي تمنح حامليها سلطة التصويت). السيطرة على قواعد وإجراءات blockchain).

تتيح الضمانات الداخلية نموًا خطيرًا ومتفجرًا: مع زيادة قيمة رمز الحوكمة الخاص بجهة الإصدار، يمكن للمستخدمين سك العديد من العملات المستقرة. وقد يبدو هذا أمراً طيباً إلى أن نأخذ في الاعتبار الجانب السلبي: فعندما يهبط السعر ــ كما هو مضمون عملياً أثناء تهافت البنوك على السداد ــ فإن عمليات التصفية المتتالية للضمانات من أجل سداد الأقساط تؤدي إلى دوامة الموت. انظر TerraUSD كمثال.

إن التنظيم ضروري لمنع وقوع حوادث مماثلة، ولكن القواعد المفرطة في التقييد ليست كذلك. والحقيقة هي أن إجراءات الإنفاذ بموجب قوانين الأوراق المالية الحالية وقوانين مكافحة الاحتيال كان من الممكن أن تحد من انتشار جميع العملات المستقرة التي فشلت حتى الآن.

ومع ذلك، فإن التنظيم الإضافي المستهدف قد يكون منطقيا. وفي حين أنه من الصعب تحديد المكان الذي ينبغي للجهات التنظيمية أن تفرض فيه متطلبات الضمانات بالضبط، فمن الواضح أنه بدون حواجز الحماية، قد يتحمل مصدرو العملات المستقرة مرة أخرى مخاطر لا مبرر لها.

يمكن لوضع القواعد المصممة جيدًا أن يدعم النظام البيئي للعملات المشفرة ويحمي المستهلكين. إن التغييرات الشاملة ــ مثل حظر استخدام الخوارزميات والأصول الرقمية كأمان تماما ــ من شأنها أن تضع ضغوطا هائلة على صناعة التمويل اللامركزي المزدهرة، وتعطيل أسواق الأصول الرقمية وإعاقة ابتكار ويب 3.

يمكن أن تكون العملات المستقرة مستقرة بالفعل إذا قامت بإدارة ضماناتها بشكل صحيح. بالنسبة للعملات المستقرة "المركزية" المدعومة بأصول حقيقية، يمكن أن تكون السيولة وشفافية الاحتياطيات منخفضة، لذلك يجب أن تشمل الضمانات أصولًا أقل تقلبًا مثل النقد وسندات الخزانة والسندات. وقد تضع الجهات التنظيمية معايير لهذه الأنواع من الضمانات وتتطلب إجراء عمليات تدقيق منتظمة.

بالنسبة للعملات المستقرة "اللامركزية"، فإن استخدام أصول blockchain مثل Bitcoin أو Ether بشكل حصري تقريبًا لأن الأمن له مقايضات. على الرغم من أن الأصول الرقمية غالبًا ما تكون متقلبة، إلا أنها تتميز أيضًا بسيولة عالية ويمكن إدارتها بشفافية وخوارزميات. يمكن أن تكون عمليات السحب فورية تقريبًا، مما يسمح بأنظمة أكثر كفاءة. ونتيجة لذلك، يمكن أن تكون العملات المستقرة اللامركزية في نهاية المطاف أكثر مرونة من العملات المركزية.

توفر العملات المستقرة الخوارزمية فرصة فريدة لجعل جميع أنواع الأصول منتجة وتعزيز التجارة الرقمية حول العالم. إن وضع حواجز حماية حول ضماناتهم يمكن أن يساعد في إطلاق هذه الإمكانات.