Na obranu stablecoinů | Financial Times

Autor je generálním právníkem a vedoucím decentralizace ve fondu rizikového kapitálu a16z krypto,fond rizikového kapitálu, který je součástí Andreessen Horowitz

Kritici kryptoměn využívají kolaps virtuální měny TerraUSD vázané na dolar jako munici k útokům na stablecoiny a kryptoprůmysl jako celek.

Ztracená konverzace je však hlavní příčinou zmatku. Lepší pochopení toho, co se pokazilo – a proč – by mohlo pomoci chránit spotřebitele a zároveň zajistit inovace.

V první řadě je důležité ujasnit si pojmy. Stabilní coin je kryptoměna, jejíž cena je nominálně „vázána“ na stabilní aktivum, jako je dolar. Lidé obecně obviňují nedávnou explozi na takzvané „algoritmické stablecoiny“, které jsou obvykle naprogramovány tak, aby automaticky stimulovaly vytváření a ničení coinů, aby udržely cenové fixy.

Útok na ni je mimo mísu. Kromě skutečnosti, že TerraUSD by nikdy neměl být považován za „stabilcoin“, skutečný problém má jen málo společného s počítačovým kódem a vše má co do činění s konceptem starým jako finance samotné: zajištění nebo použití aktiv k podpoře hodnoty.

To je zásadní bod, který musí politici na celém světě zvážit při navrhování zákonů, aby se zabránilo budoucím kolapsům podobným Terra. Pokud zákonodárci obviňují algoritmy, riskují vydání kontraproduktivních předpisů, které brání inovacím. Špatně navržené zákony by mohly narušit trhy, podpořit regulační arbitráž a snížit vliv západních demokracií v nově vznikající decentralizované internetové ekonomice známé jako web3.

Příslib decentralizovaného financování – DeFi – z velké části spočívá na průkopnické schopnosti blockchainů provádět transparentní, algoritmické smlouvy s okamžitou konečností.

Uprostřed nedávné volatility trhu si drtivá většina „decentralizovaných“ stablecoinů podporovaných blockchainovými aktivy, jako jsou bitcoiny a ethery, vedla výjimečně dobře a snadno zvládala extrémní výkyvy cen a bezprecedentní zpětné odkupy. Algoritmy obecně nejsou problémem moderních stablecoinů. Místo toho nyní v podstatě všechna rizika vyplývají z jejich konstrukce zajištění.

Nejrizikovější stablecoiny jsou snadno viditelné: jsou výrazně nedostatečně zajištěné (k vyražení 1 dolaru stablecoinů je potřeba méně než 1 dolar kolaterálu) a spoléhají na „endogenní“ kolaterál (zajištění vytvořené emitentem, jako jsou tokeny správy a řízení, které dávají držitelům hlasovací právo). Moc nad pravidly a postupy blockchainu).

Endogenní kolaterál umožňuje nebezpečný, explozivní růst: Jak se hodnota tokenu správy emitenta zvyšuje, uživatelé mohou razit mnohem více stablecoinů. To zní dobře, dokud nezvážíte nevýhodu: Když cena klesne – jak je prakticky zaručeno během bankovního běhu – kaskádové likvidace kolaterálu za účelem úhrady splátek spustí spirálu smrti. Viz TerraUSD jako příklad.

Regulace je nezbytná, aby se podobným nehodám zabránilo, ale příliš restriktivní pravidla nikoli. Pravdou je, že donucovací opatření podle stávajících zákonů o cenných papírech a zákonů proti podvodům mohla omezit šíření téměř všech stablecoinů, které doposud selhaly.

Dodatečná, cílená regulace by však mohla mít smysl. I když je obtížné přesně určit, kde by regulátoři měli stanovit požadavky na zajištění, je jasné, že bez ochranných zábran mohou emitenti stablecoinů opět podstupovat nepřiměřená rizika.

Dobře přizpůsobená tvorba pravidel by mohla podpořit kryptoekosystém a chránit spotřebitele. Rozsáhlé změny – jako je úplný zákaz používání algoritmů a digitálních aktiv jako zabezpečení – by vytvořily obrovský tlak na rozvíjející se průmysl DeFi, narušily by trhy s digitálními aktivy a bránily inovaci Web3.

Stablecoiny mohou být skutečně stabilní, pokud správně spravují svůj kolaterál. U „centralizovaných“ stablecoinů krytých reálnými aktivy může být likvidita a transparentnost rezerv nízká, takže kolaterál by měl zahrnovat méně volatilní aktiva, jako jsou hotovost, státní pokladny a dluhopisy. Regulační orgány mohou stanovit parametry pro tyto typy zajištění a vyžadovat pravidelné audity.

U „decentralizovaných“ stablecoinů má téměř výlučné používání blockchainových aktiv, jako je bitcoin nebo éter, jako zabezpečení kompromisy. Zatímco digitální aktiva jsou často nestálá, jsou také vysoce likvidní a lze je spravovat transparentně a algoritmicky. Výběry mohou být téměř okamžité, což umožňuje mnohem efektivnější systémy. V důsledku toho by decentralizované stablecoiny mohly být nakonec odolnější než centralizované.

Algoritmické stablecoiny nabízejí jedinečnou příležitost k tomu, aby všechny typy aktiv byly produktivní a podporovaly digitální obchod po celém světě. Umístění zábradlí kolem jejich kolaterálu by mohlo pomoci odemknout tento potenciál.