Автоматизираните маржин повиквания са друго нещо, което блокчейн не трябва да коригира

„Как FTX планира да промени пазара на фючърси в САЩ с крипто технология“ е историята, която се разпространява на друго място в уеб пространството на Financial Times. В него се обяснява как Central Bank of IP на Сам Банкман-Фрид иска да „елиминира брокерите, които са действали като посредници между клиентите и борсите, на които се извършват сделки през последните 40 години“.

SBF официално представи своята идея за автоматизирано управление на риска пред американските регулатори през март. Неговото предложение включва използването на 24-часова търговия с крипто фючърси с ливъридж като доказателство за концепцията за спечелване на доверието на Комисията за търговия със стокови фючърси на САЩ.

Всеки, който е запознат с CFD и залагането на спред, вече ще се чуди за какво е целият този шум. Авансовите маржин сметки и алгоритмичната ликвидация са основна част от европейските и световните валутни пазари почти откакто съществуват фондовете.

Проблемът тук е Америка. CTFC все още не се е съобразил с концепцията за кредитополучателите с ливъридж, управляващи собствения си риск, което не е безспорно в съответствие със Закона за стоковата борса.

FTX лобира пред CTFC за промяна на правилата, след като миналата година закупи LedgerX, борса за фючърси и опции в САЩ, която трябва да изисква пълно (или почти пълно) клиентско обезпечение съгласно настоящите правила. FTX иска да им осигури ливъридж, но не и да разчита на търговците на фючърсни комисиони (FCM), които са репо-сделките на пазара.

FCM са останали наоколо, защото са доста полезни. Поставянето на портиер между борсата и клиента спомага за обединяването на обезпечението и има за цел да гарантира, че клиринговите къщи имат достатъчно, за да покрият неизпълнение. Gatekeeping също така осигурява известна степен на човешка дискретност при големи решения, като например когато Citigroup получи безплатен пропуск през март 2020 г., след като пропусна маржин кол.

FTX иска да заобиколи всичко това. „Драстичните подобрения в технологичната инфраструктура през последните двадесет години“ означават, че клиентите трябва да получат директен достъп до обменни и клирингови услуги и след това да бъдат извадени от губещи позиции чрез незаинтересован алгоритъм. Мониторингът на маржина в реално време ще затвори сметки на стъпки от 10 процента, като FTX ще прехвърли своите рискови позиции към „доставчици на ликвидност“, където е възможно, и ще се застрахова срещу бедствие със собствения си паричен фонд от 250 милиона долара.

SBF цитира собствената търговска история на FTX (август 2020 г. до момента) като доказателство, че такава система за управление на риска работи и че е по-добре да сварите жабата с редовни малки ликвидации, отколкото с случайни големи. Регулаторите, които призоваха за божествен надзор на пазара на фючърси след глобалната финансова криза, са поканени да видят версия на микрокосмоса на това как може да изглежда на таблата за управление на FTX.

Blockchain се споменава мимоходом, защото феновете му вярват, че разпределените счетоводни книги са добри за незабавни, безпроблемни капиталови трансфери. SBF говори за това как интелигентните договори и т.н. са „наистина хубаво изживяване“, когато се прилагат за управление на риска, но всъщност всяко говорене за подобрения на протокола е в най-добрия случай случайно. Всички препятствия са нормативни, а не технически. Под капака, FTX е точно толкова централизиран, колкото средният магазин за търговия на Tradfi; писмото му за кандидатстване до CFTC изобщо не споменава блокчейн.

Остава само дебатът дали управлението на риска чрез алгоритми е положително или отрицателно за стабилността на пазара. Но наистина ли FTX е правилната компания за управление? В края на краищата, SBF не забогатя, като направи криптото по-малко волатилно, той забогатя, като направи фиат по-лесен за загуба.

Криптолобистите се хванаха за никеловите борси на Лондонската метална борса през март като пример за проблемите, причинени от човешка намеса – докато критиците твърдяха, че автократичният стил на LME може да е симптом на китайската собственост в Хонконг, а не на структурни недостатъци. Междувременно не е трудно да се намерят примери, при които алгоритмите впечатляващо не успяват да компенсират рисковете, като например през 2015 г., когато Швейцария вдигна валутния си таван и срина голяма част от CFD индустрията за търговия на дребно.

Регулаторите и търговските фирми досега са били предпазливи от офанзивата на крипто лобито. Както Alphaville отбеляза по това време, кръгла маса на CFTC през май включваше доста гневна публикация от главния директор по развитието на ICE, Крис Едмъндс, след като управляващият партньор на Coinfund Крис Пъркинс цитира непогрешимостта на големите сделки като аргумент в подкрепа на предложението на FTX. (Пъркинс отговаряше за клиринговото звено на Citi през март 2020 г., когато искането за маржин беше отменено.)

Цинична гледна точка е, че търговията в САЩ се съпротивлява на иновациите, за да защити своите центрове за печалба. По-рационалното предположение е, че ценообразуването на фючърси има реални последици за глобалната индустрия и селското стопанство и следователно не заслужава същите допустими рискове като Dogecoin. А крипто ликвидациите изглеждат сами по себе си център за печалба. Освен това, FTX се ангажира да повлияе на своя предпочитан избор за регулатор на индустрията, ако правителството на САЩ някога предприеме действия по предложения за интегриране на крипто търговията в законодателна структура.

Блокчейнът е и ще бъде до голяма степен неуместен за по-широкия аргумент. FTX иска легитимността на регулираните пазари, докато използва същите централизирани системи, които разработи в крипто, за да свари жабата и да жъне мъртвите.

Това, което FTX трябва да направи сега, е да убеди участниците, че предпочитаните от него механизми за модернизация не само ще насърчат хазарта, движен от търговията на дребно, манипулативната нестабилност и безразборното финансизиране. Това, което е най-необходимо, е ясно представяне на потенциалните ползи, тъй като доказателствата от основния пазар в момента не са големи.