Další věcí, kterou blockchain nemusí řešit, jsou automatizované margin cally

„Jak FTX plánuje přetvořit americký trh futures pomocí kryptotechnologie“ je příběh běžící jinde na webovém prostoru Financial Times. Vysvětluje, jak chce centrální banka IP Sama Bankmana-Frieda „eliminovat brokery, kteří posledních 40 let působili jako prostředníci mezi zákazníky a burzami, na kterých se obchoduje“.

SBF oficiálně představila svůj nápad na automatizované řízení rizik americkým regulátorům v březnu. Jeho návrh zahrnuje použití 24hodinového pákového obchodování s krypto futures jako důkaz konceptu k získání důvěry americké Commodity Futures Trading Commission.

Každý, kdo je obeznámen s CFD a sázením na spread, se nyní bude divit, co všechno je kolem toho povyk. Účty záloh a algoritmická likvidace jsou na evropských a globálních devizových trzích základem téměř tak dlouho, dokud fondy existují.

Problém je tady v Americe. CTFC se ještě musí sžít s konceptem zadlužených dlužníků, kteří řídí své vlastní riziko, což není nesporně v souladu se zákonem o komoditní burze.

Společnost FTX lobovala u CTFC za změnu pravidel poté, co loni koupila LedgerX, americkou burzu futures a opcí, která musí podle současných pravidel vyžadovat úplné (nebo téměř úplné) zajištění zákazníků. FTX jim chce poskytnout pákový efekt, ale nespoléhat se na obchodníky s futures Commission (FCM), kteří jsou repo obchody na trhu.

FCM uvízly, protože jsou docela užitečné. Umístění správce brány mezi burzu a zákazníka pomáhá sdružovat kolaterál a má zajistit, aby clearingová centra měla dostatek k pokrytí selhání. Gatekeeping také poskytuje určitou míru lidského uvážení při velkých rozhodnutích, jako když Citigroup v březnu 2020 obdržela bezplatný přístup poté, co zmeškala výzvu k marži.

FTX chce tohle všechno obejít. „Dramatická zlepšení technologické infrastruktury za posledních dvacet let“ znamenají, že zákazníkům by měl být poskytnut přímý přístup ke směnárenským a zúčtovacím službám a poté by měli být vytaženi ze ztrátových pozic pomocí nezištného algoritmu. Monitorování marží v reálném čase by uzavřelo účty v 10procentních přírůstcích, přičemž FTX převedla své rizikové pozice na „poskytovatele likvidity“ tam, kde je to možné, a pojistila se proti katastrofě svým vlastním peněžním fondem ve výši 250 milionů dolarů.

SBF uvádí vlastní obchodní historii FTX (srpen 2020 dodnes) jako důkaz, že takový systém řízení rizik funguje a že je lepší zavařit žábu pravidelnými malými likvidacemi než občasnými velkými. Regulátoři, kteří volali po božském dohledu nad trhem futures v důsledku globální finanční krize, jsou vyzváni, aby viděli mikrokosmickou verzi toho, jak to mohlo vypadat na řídicích panelech FTX.

Blockchain je zmíněn mimochodem, protože jeho fanoušci věří, že distribuované účetní knihy jsou dobré pro okamžité, bezproblémové převody kapitálu. SBF mluvil o tom, že chytré smlouvy atd. jsou „skutečně příjemným zážitkem“, když se použijí na řízení rizik, ale ve skutečnosti jsou jakékoli řeči o vylepšeních protokolů přinejlepším nahodilé. Všechny překážky jsou regulační, ne technické. Pod kapotou je FTX stejně centralizovaný jako průměrný obchod Tradfi; jeho přihláška do CFTC se o blockchainu vůbec nezmiňuje.

Zbývá jen debata o tom, zda je řízení rizik pomocí algoritmů pro stabilitu trhu pozitivní nebo negativní. Je ale FTX skutečně tou správnou společností? Koneckonců, SBF nezbohatl tím, že by kryptoměny byly méně volatilní, ale zbohatl tím, že snáze ztrácel fiat.

Krypto lobbisté se v březnu chopili niklových všelijakých věcí londýnské burzy kovů jako příkladu problémů způsobených lidskými zásahy – zatímco kritici tvrdili, že autokratický styl LME může být spíše příznakem hongkongského čínského vlastnictví než strukturálních nedostatků. Mezitím není těžké najít příklady, kdy algos okázale nedokázaly kompenzovat rizika, jako například v roce 2015, kdy Švýcarsko zrušilo svůj měnový strop a srazilo velkou část maloobchodního odvětví CFD.

Regulátoři a obchodní společnosti se dosud obávaly ofenzívy kouzla krypto lobby. Jak Alphaville v té době poznamenal, květnový kulatý stůl CFTC obsahoval poněkud naštvaný příspěvek od hlavního vývojového ředitele ICE Chrise Edmondse poté, co řídící partner Coinfund Chris Perkins uvedl neomylnost velkých obchodů jako argument na podporu návrhu FTX. (Perkins měl na starosti clearingovou jednotku Citi v březnu 2020, kdy bylo upuštěno od výzvy k dodatkové úhradě.)

Cynický názor je, že americká tradfi se bránila inovacím, aby ochránila svá zisková centra. Racionálnějším předpokladem je, že oceňování futures má skutečné důsledky pro globální průmysl a zemědělství, a proto si nezaslouží stejné tolerance rizika jako dogecoin. A zdá se, že likvidace kryptoměn jsou samy o sobě ziskovým centrem. Kromě toho je FTX odhodlána ovlivňovat svou preferovanou volbu pro průmyslového regulátora, pokud by americká vláda někdy přijala návrhy na integraci obchodování s kryptoměnami do legislativní struktury.

Blockchain je a bude z velké části irelevantní pro širší argumentaci. FTX chce legitimitu regulovaných trhů a zároveň používá stejné centralizované systémy, které vyvinula v kryptoměnách, aby uvařila žábu a sklidila mrtvé.

To, co FTX nyní musí udělat, je přesvědčit účastníky, že její preferované mechanismy modernizace nejen podpoří hazardní hry řízené maloobchodem, manipulativní volatilitu a nevybíravou finanční podporu. Co je nejvíce potřeba, je jasná reprezentace potenciálních přínosů, protože důkazy z hlavního trhu v současné době nejsou skvělé.