Avtomatizirani pozivi k kritju so še ena stvar, ki je blockchainu ni treba popraviti

»Kako namerava FTX preoblikovati terminski trg v ZDA s kripto tehnologijo« je zgodba, ki teče drugje v spletnem prostoru Financial Timesa. Pojasnjuje, kako želi Central Bank of IP Sama Bankman-Frieda "odpraviti posrednike, ki so v zadnjih 40 letih delovali kot posredniki med strankami in borzami, na katerih se trguje."

SBF je marca ameriškim regulatorjem uradno predstavil svojo zamisel o avtomatiziranem obvladovanju tveganj. Njegov predlog vključuje uporabo 24-urnega trgovanja s kripto terminskimi pogodbami s finančnim vzvodom kot dokaz koncepta za pridobitev zaupanja ameriške komisije za trgovanje s terminskimi pogodbami na blago.

Vsakdo, ki pozna CFD-je in stave na razpon, se bo do zdaj spraševal, zakaj je tako hrupno. Računi z vnaprejšnjim kritjem in algoritemska likvidacija so stalnica na evropskih in svetovnih trgih Forex že skoraj tako dolgo, kot obstajajo skladi.

Tukaj je problem Amerika. CTFC se še ni zadovoljil s konceptom posojilojemalcev s finančnim vzvodom, ki upravljajo lastno tveganje, kar ni neizpodbitno skladno z Zakonom o blagovni borzi.

FTX je lobiral pri CTFC za spremembo pravil, potem ko je lani kupil LedgerX, ameriško borzo terminskih pogodb in opcij, ki mora v skladu s trenutnimi pravili zahtevati polno (ali skoraj polno) zavarovanje strank. FTX jim želi zagotoviti finančni vzvod, vendar se ne zanašati na trgovce s terminskimi provizijami (FCM), ki so zakupniki na trgu.

FCM-ji so ostali, ker so precej uporabni. Postavitev vratarja med borzo in stranko pomaga združiti zavarovanje s premoženjem in je namenjena zagotavljanju, da imajo klirinške hiše dovolj za kritje neplačila. Gatekeeping zagotavlja tudi določeno človeško presojo pri velikih odločitvah, na primer, ko je Citigroup marca 2020 prejel brezplačno izkaznico, potem ko je zamudil poziv k kritju.

FTX želi vse to zaobiti. »Dramatične izboljšave tehnološke infrastrukture v zadnjih dvajsetih letih« pomenijo, da je treba strankam omogočiti neposreden dostop do menjalnih in klirinških storitev ter jih nato z nezainteresiranim algoritmom potegniti iz izgubljenih pozicij. Spremljanje marže v realnem času bi zapiralo račune v korakih po 10 odstotkov, pri čemer bi FTX svoje tvegane pozicije razbremenil »ponudnikom likvidnosti«, kjer je to mogoče, in se zavaroval pred katastrofo s svojim lastnim denarnim skladom v višini 250 milijonov dolarjev.

SBF navaja lastno zgodovino trgovanja FTX (od avgusta 2020 do danes) kot dokaz, da tak sistem obvladovanja tveganja deluje in da je bolje skuhati žabo z rednimi majhnimi likvidacijami kot z občasnimi velikimi. Regulatorji, ki so zahtevali božanski nadzor nad terminskim trgom po svetovni finančni krizi, so vabljeni, da si ogledajo različico mikrokozmosa, kako bi to lahko izgledalo na nadzornih ploščah FTX.

Blockchain je omenjen mimogrede, ker njegovi oboževalci verjamejo, da so porazdeljene knjige dobre za takojšnje prenose kapitala brez trenja. SBF je govoril o tem, da so pametne pogodbe itd. "res lepa izkušnja", ko se uporabljajo za obvladovanje tveganja, vendar je vsak pogovor o izboljšavah protokola v najboljšem primeru naključen. Vse ovire so regulativne, ne tehnične. Pod pokrovom je FTX prav tako centraliziran kot povprečna trgovska trgovina Tradfi; njegovo prijavno pismo CFTC sploh ne omenja blockchaina.

Ostaja le še razprava o tem, ali je obvladovanje tveganj z algoritmi pozitivno ali negativno za stabilnost trga. Toda ali je FTX res pravo podjetje za vodenje? Navsezadnje SBF ni obogatel s tem, da je kriptovalute postal manj volatilen, obogatel je s tem, da je fiat lažje izgubil.

Kriptolobisti so marca za primer težav, ki jih povzroča človeško posredovanje, zagrabili borzo niklja London Metal Exchange kot primer težav, ki jih povzroča človeško posredovanje – medtem ko so kritiki trdili, da je avtokratski slog LME morda simptom kitajskega lastništva Hongkonga in ne strukturnih napak. Medtem pa ni težko najti primerov, ko algosi izjemno niso uspeli izravnati tveganj, na primer leta 2015, ko je Švica odpravila svojo valutno zgornjo mejo in uničila velik del maloprodajne industrije CFD.

Regulatorji in trgovska podjetja so bili doslej previdni glede ofenzive šarma kripto lobija. Kot je takrat omenil Alphaville, je majska okrogla miza CFTC predstavila precej jezno objavo glavnega razvojnega direktorja ICE Chrisa Edmondsa, potem ko je upravljalni partner Coinfunda Chris Perkins navedel nezmotljivost velikih poslov kot argument v podporo predlogu FTX. (Perkins je bil zadolžen za Citijevo klirinško enoto marca 2020, ko je bil poziv k kritju opuščen.)

Ciničen pogled je, da se ameriška trgovina upira inovacijam, da bi zaščitila svoje profitne centre. Bolj racionalna predpostavka je, da ima terminsko določanje cen dejanske posledice za svetovno industrijo in kmetijstvo in si zato ne zasluži enakih toleranc do tveganja kot dogecoin. Zdi se, da so likvidacije kriptovalut same po sebi profitni center. Poleg tega se FTX zavezuje, da bo vplival na svojo prednostno izbiro za regulatorja industrije, če bi ameriška vlada kdaj ukrepala glede predlogov za vključitev kriptotrgovanja v zakonodajno strukturo.

Blockchain je in bo v veliki meri nepomemben za širši argument. FTX želi legitimnost reguliranih trgov, medtem ko uporablja iste centralizirane sisteme, ki jih je razvil v kriptovaluti, da skuha žabo in požanje mrtve.

Kar mora FTX storiti zdaj, je prepričati udeležence, da njegovi prednostni mehanizmi posodobitve ne bodo samo spodbujali iger na srečo, ki jih usmerjajo trgovci na drobno, manipulativne nestanovitnosti in nediskriminatorne financializacije. Kar je najbolj potrebno, je jasna predstavitev možnih koristi, saj dokazi z osrednjega trga trenutno niso dobri.