De Crypto Reaper roept om Genesis

Het leven komt snel op je af in crypto, zoals FTX-klanten deze maand ontdekten. Het lijkt er nu op dat Genesis het nieuwste bevroren slachtoffer is van de cryptowinter – in wezen de Goldman Sachs onder de magische bonen.

Van Bloomberg 's nachts:

Digitale activamakelaardij Genesis heeft moeite om vers geld op te halen voor zijn kredietverstrekker en waarschuwt potentiële investeerders dat het mogelijk faillissement moet aanvragen als zijn inspanningen mislukken, aldus mensen die bekend zijn met de zaak.

Genesis heeft de afgelopen dagen gezocht naar minstens 1 miljard dollar aan nieuw kapitaal, zeiden de mensen, die vroegen om niet geïdentificeerd te worden omdat de discussies privé zijn. Dit omvatte discussies over mogelijke investeringen van crypto-uitwisseling Binance, zeiden ze, maar de financiering is tot nu toe uitgebleven.

De haast om financiering te verkrijgen werd veroorzaakt door een liquiditeitscrisis bij de kredietverstrekker na de plotselinge ineenstorting van FTX, een van de grootste cryptobeurzen ter wereld. Genesis stopte de opnames kort nadat het op 10 november had aangekondigd dat het $175 miljoen op een FTX-handelsaccount had geblokkeerd.

We moeten benadrukken dat Genesis den Borg zei: "We zijn niet van plan om onmiddellijk faillissement aan te vragen... Ons doel is om de huidige situatie in der minne op te lossen zonder de noodzaak om faillissement aan te vragen. Genesis blijft constructieve gesprekken voeren met schuldeisers." (Het “onmiddellijke” deel vervult ons zeker met vertrouwen.)

Genesis is geen kleine Johnny die de laatste tijd naar crypto is gekomen. Het begon in 2013 met de handel in Bitcoin en zegt dat het vorig jaar voor meer dan $130 miljard aan cryptoleningen heeft geregeld, voor $116 miljard aan Bitcoin heeft verhandeld en voor bijna $54 miljard aan cryptoderivaten heeft gehandeld. Het is een hoeksteen van het Digital Valuta Group-imperium van de voormalige Houlihan Lokey-investeringsbankier Barry Silbert.

De magische boon die over alle magische bonen regeert, heeft niet vriendelijk gereageerd op de laatste besmettingsronde die een andere grote speler in de sector in zijn greep heeft gehad, met Bitcoin terug onder de $16.000.

Dat is niet alles. Kijk eens wat er is gebeurd met de andere belangrijke pijler van Silberts DCG, de Grayscale Bitcoin Trust. Terug in de glorieuze dagen van . . . Dertien maanden geleden piekten de GBTC-activa op bijna $40 miljard. Tegenwoordig bedraagt ​​dit ongeveer $10 miljard.

Erger nog, beleggers hebben hun aandelen zo hard verkocht dat ze nu handelen tegen een recordkorting van 45 procent ten opzichte van de huidige marktwaarde van de Bitcoin die ze bezitten. Dit is een verbazingwekkende kloof in wat een toegewijde trust lijkt te zijn. (Om de context te schetsen: mensen raakten in paniek toen grote krediet-ETF's in maart 2020 met een korting van 5 tot 8 procent ten opzichte van de intrinsieke waarde werden verhandeld).

Er zijn verschillende manieren om hiernaar te kijken. Eén daarvan is of dit erop wijst dat mensen niet geloven dat GBTC daadwerkelijk eigenaar is van de Bitcoin die zij zegt te bezitten, zoals Matt Levine maandag besprak. De speculatie over dit idee werd niet gekalmeerd doordat Grayscale weigerde cryptografisch bewijs van reserves te delen vanwege ‘veiligheidsproblemen’.

Maar net als Matt zijn wij niet overtuigd door dit argument. GBTC is geregistreerd bij de SEC, gecontroleerd, en zijn op de NYSE genoteerde en gereguleerde bewaaragent Coinbase heeft alle Bitcoin geverifieerd. De enorme korting kan beter worden verklaard door het ontbreken van een arbitragemechanisme in ETF-stijl.

Terwijl er geld in de trust stroomde, werden de aandelen over het algemeen verhandeld tegen een premie ten opzichte van de Bitcoin die het bezat, dus gaf GBTC veel nieuwe aandelen uit om aan de vraag te voldoen en meer Bitcoin te kopen. Maar nu het tij is gekeerd, is er geen gemakkelijke manier om de kloof te dichten en de aandelenwaarde van GBTC op één lijn te brengen met de NAV (er is een interessant verhaal rond de poging van Grayscale om dat om te zetten in een meer klassieke ETF, waar onze collega Steve Johnson hier op ingaat).

Hoe dan ook, het gemeenschappelijke ingrediënt is Silbert's DCG, dat toevallig ook eigenaar is van CoinDesk - het mediabedrijf dat eerder deze maand het nieuws over de twijfelachtige balans van Alameda naar buiten bracht en de recente crypto-convulsies veroorzaakte.

Maar dit is op dit moment een veel breder verhaal, waarbij de crypto Magere Hein een doelwitrijke omgeving in kaart brengt en zelfs sterkere spelers er een beetje bleek uitzien. De aandelen van Coinbase daalden gisteren nog eens 8 procent, waardoor de marktkapitalisatie onder de $10 miljard kwam (de beursintroductie werd vorig jaar gewaardeerd op $76 miljard, meer dan het moederbedrijf van de NYSE, ICE).