Turecká tragédie | Financial Times

Dobré ráno, zítra je Den díkůvzdání a Unhedged bude děkovat našim čtenářům, kteří jsou důvodem, proč máme s Ethanem zábavnou práci. Děkuji mnohokrát!

Vrátíme se v pondělí. Mezitím by se naši čtenáři ze Spojeného království měli přihlásit k odběru vynikajícího zpravodaje City Bulletin FT, který je svižným každodenním úvodem do londýnské finanční scény. Registrovat se na něj můžete zde. A jako vždy nám pošlete své myšlenky na e-mail: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Turecko a rozvíjející se země

Recep Tayyip Erdogan věří, že snížení úrokových sazeb pomůže stabilizovat tureckou měnu a kontrolovat inflaci. Mýlí se. Zde je lira vůči dolaru od roku 2014, od roku, kdy se stal prezidentem Türkiye (tento a následující grafy využívají data z Bloombergu):

Červený kruh ukazuje nedávnou tureckou měnovou krizi, která následuje po snížení úrokových sazeb centrální bankou na 15 procent (z 19 procent v září) a po úterním bojovném projevu Erdogana, který zdevastoval globální finance.

Takto se chovali investoři do tureckých akcií v lirách a v dolarech:

Vzhledem k devastaci liry je pozoruhodné, že investoři v tvrdé měně ztratili pouze polovinu svých peněz v tureckých akciích. Situace je ale pro národ zoufalá a je třeba něco udělat. Úterní prohlášení centrální banky naznačilo, že vláda může intervenovat na devizových trzích, aby podpořila liru, ale nemá rezervy, aby tak učinila ve významném měřítku.

Edward Glossop, ekonom rozvíjejících se trhů ve společnosti Abrdn, mi řekl, že základními možnostmi jsou v současnosti zvýšení úrokových sazeb a kontrola kapitálu, ale Erdoganův agresivní tón naznačuje, že zvýšení sazeb je nepravděpodobné. „Soft touch“ kapitálové kontroly, jako jsou: Dalším krokem mohou být další kroky, jako je převod vkladů v tvrdé měně na liru v určitém časovém rámci. Edward Al-Hussainy z Columbia Threadneedle však tvrdí, že zvyšování úrokových sazeb je každým dnem pravděpodobnější.

Dobrou zprávou – pro všechny kromě Turků – je, že krize byla způsobena především špatnou politikou jedinečnou pro Turecko a existuje jen málo kanálů, jak se šířit jinam. Jak shrnuje Jonas Goltermann z Capital Economics, turecký dovoz není globálně tak důležitý, aby jeho kolaps způsobil velké vnější škody; zahraniční investice v Turecku se staly malou součástí i v portfoliích zaměřených na rozvíjející se trhy; a chaos v Turecku pravděpodobně nevyvolá strach investorů z možných krizí na jiných trzích, protože každý ví, jak jedinečně špatná je politika Ankary a jak jedinečně zranitelná je její měna.

To ale není vše, protože silnější dolar a vyhlídky na zpřísnění měnové politiky USA situaci ještě zhoršují. Během poslední dekády se hodnota aktiv rozvíjejících se trhů (akcií, dluhopisů a měn) stala stále citlivější na kapitálové toky z rozvinutých zemí, a tedy na uvolněnost fiskálních politik rozvinutých zemí. Zde je 10 let indexu MSCI Emerging Markets Stock Index ve srovnání s indexem finančních podmínek Goldman Sachs v USA, který sleduje úrokové sazby, sílu dolaru a ocenění akciového trhu:

To je silný vztah. Pozoruhodné však je, že finanční podmínky v USA se letos uvolnily a aktiva rozvíjejících se trhů neposílila. Mohou za to dva faktory: inflace a chaos v Číně, která tvoří zhruba třetinu indexu MSCI EM. Zde jsou S&P 500, MSCI EM Index a MSCI EM Index s Čínou vymazanou minulý rok:

V první polovině letošního roku překonaly rozvíjející se trhy s výjimkou Číny americké akcie; Reflace a s ní spojený nárůst cen surovin poskytly zdánlivě ideální prostředí. Ale v červnu, kdy se inflace skutečně vyhrotila, se index z bývalé Číny začal ubírat do strany a minulý měsíc, když dolar posílil, americké akcie prudce vzrostly.

Centrální banky rozvíjejících se trhů si nemohou dovolit řešit inflaci tak, jak to umí USA. Potřebují ji rychle udusit zvýšením tempa růstu, a mimo Turecko to většina učinila.

Americké zpřísnění měnové politiky přichází pro Turecko v hroznou dobu – a obecně je to špatná doba pro rozvíjející se trhy. Není divu, že aktiva EM mají nedostatečnou výkonnost. Co však zůstává trochu záhadou, je chování rizikových aktiv ve vyspělých zemích. S výjimkou několika superspekulativních akcií se chovají, jako by jim přísnější politika vůbec neublížila.

Bitcoinové ETF: hrozný produkt, který si vede dobře, díky

Unhedged není fanouškem fondů obchodovaných na burze Bitcoin. Jsou neprůhledné a drahé. Obavy Komise pro cenné papíry a burzy z podvodu znamenají, že bitcoinové ETF jsou skutečně bitcoinyBudoucnostiETF jsou spojeny s vysokými náklady na „převrácení“, protože se prodávají futures kontrakty s vypršením platnosti a kupují se drahé nové.

Nebylo potřeba génia, aby to viděl, když produkty debutovaly, a nyní je to brutálně zřejmé. Jak Steve Johnson v pondělí uvedl ve FT, ve skutečnosti byly spuštěny pouze tři bitcoinové futures ETF ve srovnání s asi tuctem, které podaly SEC. Šéfka Invesco ETF Anna Paglia poté, co Invesco ukončila svou vlastní nabídku bitcoinů, řekla následující:

"Provedli jsme řadu simulací a náklady na rolování futures vytvořily rezistenci 60-80 bazických bodů [měsíčně]. Mluvíme o velkých číslech, 5-10 procent ročně. Nebyla to jednoduchá vanilková replikace [bitcoinového] indexu."

Na druhou stranu. . . koho to zajímá? Bitcoin! Do prvních tří bitcoinových ETF - ProShares (1,5 miliardy USD), Valkyrie (57 milionů USD) a VanEck (3 miliony USD) přiteklo asi 1,6 miliardy dolarů:

Zeptali jsme se generální ředitelky Valkyrie Leah Wald, co se děje. Řekla nám, že poptávka přichází od institucionálních i drobných investorů, ale z jiných důvodů.

Pro instituce poskytuje ETF nezdaněnou expozici bitcoinů prostřednictvím důchodových účtů, kde není možné držet bitcoiny sami. ETF také pomáhají investorům vyhnout se problémům s výměnami kryptoměn nebo problémy s úschovou. Myslíme si, že je to špatné – jednoduchost zakrývá riziko – ale je to logické.

Na otázku, proč by drobní investoři neměli nakupovat pouze od Coinbase nebo Robinhood a vyhnout se nákladům na převrácení, Wald poukázal na náklady spojené s obchodováním kryptoměn přímo, včetně:

• Potenciální daňové události při každém nákupu nebo prodeji kryptoměny (daňové zásady jsou zde nejednoznačné);

• poplatky za blockchainové transakce;

• poplatky za výběr a transakce směny;

• Poplatky za úschovu a/nebo peněženku.

Podle Walda nejsou některé z těchto nákladů transparentní a mohly by se neviditelně zapéct do šíření obchodu s bitcoiny. Důvtipní investoři bitcoinů tedy mohou předpokládat, že cesta ETF je ve skutečnosti nákladově efektivnější než nákup spotových bitcoinů.

I když si tuto řadu koupíte (nejsme si jisti), není to pozitivní názor – je to jen argument, že vlastnictví fyzického bitcoinu je také nákladné. Úspěch bitcoinových ETF, pokud se udrží, se rovná ošklivé kritice bitcoinu samotného (Ethan Wu).

Dobré čtení

Dobře, dobře, možná má Team Permanent s inflací pravdu.