Η Τουρκική Τραγωδία | Financial Times

Καλημέρα Ημέρα των Ευχαριστιών είναι αύριο και το Unhedged θα ευχαριστήσει τους αναγνώστες μας που είναι ο λόγος που ο Ethan και εγώ κάνουμε διασκεδαστικές δουλειές. Σας ευχαριστώ πολύ!

Θα επιστρέψουμε τη Δευτέρα. Στο μεταξύ, οι αναγνώστες μας στο Ηνωμένο Βασίλειο θα πρέπει να εγγραφούν στο εξαιρετικό ενημερωτικό δελτίο City Bulletin των FT, μια γρήγορη καθημερινή εισαγωγή στην οικονομική σκηνή του Λονδίνου. Μπορείτε να εγγραφείτε για αυτό εδώ. Και όπως πάντα, στείλτε μας τις σκέψεις σας μέσω email: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Η Τουρκία και οι αναδυόμενες χώρες

Ο Ρετζέπ Ταγίπ Ερντογάν πιστεύει ότι οι μειώσεις των επιτοκίων θα βοηθήσουν στη σταθεροποίηση του τουρκικού νομίσματος και στον έλεγχο του πληθωρισμού. Κάνει λάθος. Εδώ είναι η λίρα έναντι του δολαρίου από το 2014, τη χρονιά που έγινε πρόεδρος της Türkiye (αυτό και τα παρακάτω γραφήματα χρησιμοποιούν δεδομένα από το Bloomberg):

Ο κόκκινος κύκλος δείχνει την πρόσφατη νομισματική κρίση της Τουρκίας, η οποία ακολουθεί τη μείωση των επιτοκίων στο 15% από την κεντρική τράπεζα (από 19% τον Σεπτέμβριο) και τον Ερντογάν που εκφωνεί μια μαχητική ομιλία την Τρίτη που κατέστρεψε τα παγκόσμια οικονομικά.

Έτσι συμπεριφέρθηκαν οι επενδυτές σε τουρκικές μετοχές σε λίρες και σε δολάρια:

Δεδομένης της καταστροφής της λίρας, είναι αξιοσημείωτο ότι οι επενδυτές σε σκληρό νόμισμα έχουν χάσει μόνο το ήμισυ των χρημάτων τους σε τουρκικές μετοχές. Αλλά η κατάσταση είναι απελπιστική για το έθνος και κάτι πρέπει να γίνει. Δήλωση της κεντρικής τράπεζας την Τρίτη έδειξε ότι η κυβέρνηση μπορεί να παρέμβει στις αγορές συναλλάγματος για να στηρίξει τη λίρα, αλλά δεν έχει τα αποθέματα για να το κάνει σε σημαντική κλίμακα.

Ο Edward Glossop, οικονομολόγος αναδυόμενων αγορών στο Abrdn, μου είπε ότι οι βασικές επιλογές είναι επί του παρόντος οι αυξήσεις επιτοκίων και οι έλεγχοι κεφαλαίων, αλλά ο πολεμικός τόνος του Ερντογάν υποδηλώνει ότι οι αυξήσεις επιτοκίων είναι απίθανες. Οι έλεγχοι κεφαλαίων «soft touch», όπως: Άλλα βήματα, όπως η μετατροπή καταθέσεων σε σκληρό νόμισμα σε λίρες εντός συγκεκριμένου χρονικού πλαισίου, μπορεί να είναι το επόμενο βήμα. Ο Edward Al-Hussainy της Columbia Threadneedle, ωστόσο, υποστηρίζει ότι οι αυξήσεις των επιτοκίων γίνονται όλο και πιο πιθανές μέρα με τη μέρα.

Τα καλά νέα –για όλους εκτός από τους Τούρκους– είναι ότι η κρίση προκλήθηκε κυρίως από κακές πολιτικές μοναδικές στην Τουρκία, και υπάρχουν λίγα κανάλια για να εξαπλωθεί αλλού. Όπως συνοψίζει ο Jonas Goltermann της Capital Economics, οι τουρκικές εισαγωγές δεν είναι τόσο σημαντικές παγκοσμίως ώστε η κατάρρευσή τους να προκαλέσει μεγάλη εξωτερική ζημιά. Οι ξένες επενδύσεις στην Τουρκία έχουν γίνει ένα μικρό μέρος ακόμη και σε χαρτοφυλάκια που επικεντρώνονται στις αναδυόμενες αγορές. Και το χάος στην Τουρκία είναι απίθανο να κάνει τους επενδυτές να φοβούνται πιθανές κρίσεις σε άλλες αγορές, γιατί όλοι γνωρίζουν πόσο μοναδικά κακές είναι οι πολιτικές της Άγκυρας και πόσο μοναδικά ευάλωτο είναι το νόμισμά της.

Αλλά δεν είναι μόνο αυτό, καθώς το ισχυρότερο δολάριο και η προοπτική σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ επιδεινώνουν την κατάσταση. Την τελευταία δεκαετία, η αξία των περιουσιακών στοιχείων του EM (μετοχές, ομόλογα και νομίσματα) έχει γίνει ολοένα και πιο ευαίσθητη στις ροές κεφαλαίων από τις ανεπτυγμένες χώρες και επομένως στη χαλαρότητα των δημοσιονομικών πολιτικών των ανεπτυγμένων χωρών. Ακολουθούν 10 χρόνια του δείκτη MSCI Emerging Markets Stock Index σε σύγκριση με τον Δείκτη Χρηματοοικονομικών Συνθηκών της Goldman Sachs στις ΗΠΑ, ο οποίος παρακολουθεί τα επιτόκια, την ισχύ του δολαρίου και τις αποτιμήσεις στο χρηματιστήριο:

Αυτή είναι μια δυνατή σχέση. Αυτό που είναι αξιοσημείωτο, ωστόσο, είναι ότι οι οικονομικές συνθήκες στις ΗΠΑ έχουν χαλαρώσει φέτος και τα περιουσιακά στοιχεία του EM δεν έχουν ενισχυθεί. Αυτό οφείλεται σε δύο παράγοντες: τον πληθωρισμό και το χάος στην Κίνα, η οποία αντιπροσωπεύει περίπου το ένα τρίτο του δείκτη MSCI EM. Εδώ είναι ο S&P 500, ο MSCI EM Index και ο MSCI EM Index with China που διαγράφηκαν πέρυσι:

Το πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους, οι αναδυόμενες αγορές εξαιρουμένης της Κίνας ξεπέρασαν τις επιδόσεις των αμερικανικών μετοχών. Ο πληθωρισμός και η σχετική αύξηση των τιμών των πρώτων υλών παρείχαν ένα φαινομενικά ιδανικό περιβάλλον. Όμως, τον Ιούνιο, όταν ο πληθωρισμός αυξήθηκε πραγματικά, ο δείκτης της πρώην Κίνας άρχισε να κινείται λοξά και τον περασμένο μήνα, καθώς το δολάριο ενισχύθηκε, οι αμερικανικές μετοχές ανέβηκαν.

Οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών δεν έχουν την πολυτέλεια να αντιμετωπίσουν τον πληθωρισμό με τον τρόπο που μπορούν οι ΗΠΑ. Πρέπει να το καταπνίξουν γρήγορα αυξάνοντας τον ρυθμό ανάπτυξης, και εκτός Τουρκίας οι περισσότεροι το έχουν κάνει.

Η νομισματική σύσφιξη των ΗΠΑ έρχεται σε μια τρομερή στιγμή για την Τουρκία – και μια κακή στιγμή για τις αναδυόμενες αγορές γενικά. Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι τα περιουσιακά στοιχεία EM υπολειτουργούν. Αυτό που παραμένει λίγο μυστήριο, ωστόσο, είναι η συμπεριφορά των ριψοκίνδυνων περιουσιακών στοιχείων στις ανεπτυγμένες χώρες. Με εξαίρεση μερικές υπερκερδοσκοπικές μετοχές, ενεργούν σαν να μην τους βλάψει καθόλου η αυστηρότερη πολιτική.

Bitcoin ETF: ένα τρομερό προϊόν που τα πάει καλά, ευχαριστώ

Η Unhedged δεν είναι οπαδός των κεφαλαίων που διαπραγματεύονται σε ανταλλαγή Bitcoin. Είναι αδιαφανή και ακριβά. Οι ανησυχίες περί απάτης της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς σημαίνει ότι τα ETF Bitcoin είναι πραγματικά BitcoinΜελλοντικάΤα ETF επιβαρύνονται με υψηλά κόστη «μεταβολής» καθώς πωλούνται συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που λήγουν και αγοράζονται ακριβά νέα.

Δεν χρειάστηκε ιδιοφυΐα για να το δει κανείς όταν έκανε το ντεμπούτο των προϊόντων και τώρα είναι βάναυσα προφανές. Όπως ανέφερε ο Steve Johnson στους FT τη Δευτέρα, μόνο τρία ETF συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin έχουν πραγματικά ξεκινήσει, σε σύγκριση με περίπου δώδεκα που έχουν κατατεθεί στην SEC. Η προϊσταμένη του Invesco ETF, Anna Paglia, είπε τα εξής αφού η Invesco έκλεισε τη δική της προσφορά Bitcoin:

"Πραγματοποιήσαμε μια σειρά από προσομοιώσεις και το κόστος της κύλισης των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης δημιούργησε αντίσταση 60-80 μονάδων βάσης [το μήνα]. Μιλάμε για μεγάλους αριθμούς, 5-10 τοις εκατό σε ετήσια βάση. Δεν ήταν μια απλή αναπαραγωγή βανίλιας του δείκτη [bitcoin]."

Από την άλλη . . . ποιος νοιάζεται; Bitcoin! Περίπου 1,6 δισεκατομμύρια δολάρια εισρέουν στα τρία πρώτα ETF Bitcoin - ProShares (1,5 δισεκατομμύρια δολάρια), Valkyrie (57 εκατομμύρια δολάρια) και VanEck (3 εκατομμύρια δολάρια):

Ρωτήσαμε τη διευθύνουσα σύμβουλο της Valkyrie, Leah Wald, τι συμβαίνει. Μας είπε ότι η ζήτηση προέρχεται τόσο από θεσμικούς όσο και από ιδιώτες επενδυτές, αλλά για διαφορετικούς λόγους.

Για τα ιδρύματα, ένα ETF παρέχει αφορολόγητη έκθεση σε Bitcoin μέσω λογαριασμών συνταξιοδότησης όπου είναι αδύνατο να κρατήσετε μόνοι σας το Bitcoin. Τα ETF βοηθούν επίσης τους επενδυτές να αποφύγουν την ταλαιπωρία των ανταλλαγών κρυπτονομισμάτων ή ζητημάτων φύλαξης. Πιστεύουμε ότι αυτό είναι κακό – η απλότητα κρύβει τον κίνδυνο – αλλά είναι λογικό.

Όταν ρωτήθηκε γιατί οι λιανικοί επενδυτές δεν πρέπει απλώς να αγοράζουν από την Coinbase ή τη Robinhood και να αποφεύγουν το κόστος μετατροπής, ο Wald επεσήμανε το κόστος που σχετίζεται με τις απευθείας συναλλαγές κρυπτονομισμάτων, όπως:

• Πιθανά φορολογικά γεγονότα με κάθε αγορά ή πώληση ενός κρυπτονομίσματος (οι φορολογικές πολιτικές είναι ασαφείς εδώ).

• Τέλη συναλλαγών Blockchain.

• προμήθειες απόσυρσης και συναλλαγής ανταλλαγής·

• Τέλη φύλαξης και/ή πορτοφολιού.

Σύμφωνα με τον Wald, ορισμένα από αυτά τα κόστη δεν είναι διαφανή και θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν αόρατα στη διάδοση μιας συναλλαγής Bitcoin. Έτσι, οι έμπειροι επενδυτές Bitcoin μπορούν να υποθέσουν ότι η διαδρομή ETF είναι στην πραγματικότητα πιο οικονομική από την αγορά Bitcoin spot.

Ακόμα κι αν αγοράσετε αυτήν τη γραμμή (δεν είμαστε σίγουροι), αυτό δεν είναι θετικό - είναι απλώς ένα επιχείρημα ότι η κατοχή φυσικού Bitcoin είναι επίσης δαπανηρή. Η επιτυχία των ETF του Bitcoin, εάν διατηρηθεί, ισοδυναμεί με μια άσχημη κριτική για το ίδιο το Bitcoin (Ίθαν Γου).

Καλό διάβασμα

Εντάξει, εντάξει, ίσως η Team Permanent έχει δίκιο για τον πληθωρισμό.