Türgi tragöödia | Financial Times

Tere hommikust Tänupüha on homme ja Unhedged tänab meie lugejaid, kes on põhjus, miks meil Ethaniga lõbusad töökohad on. Tänan teid väga!

Tuleme esmaspäeval tagasi. Seni peaksid meie Ühendkuningriigi lugejad registreeruma FT suurepärase City Bulletini uudiskirjaga, mis on igapäevane kiire sissejuhatus Londoni finantsolukorda. Sellele saab registreeruda siin. Ja nagu alati, saatke meile oma mõtted e-posti teel: robert.armstrong@ft.com ja ethan.wu@ft.com.

Türkija ja arenevad riigid

Recep Tayyip Erdogan usub, et intressikärped aitavad Türgi valuutat stabiliseerida ja inflatsiooni kontrolli all hoida. Ta eksib. Siin on liir dollari suhtes alates 2014. aastast, aastast, mil temast sai Türkiye president (see ja järgmised graafikud kasutavad Bloombergi andmeid):

Punane ring näitab Türgi hiljutist valuutakriisi, mis järgneb sellele, et keskpank langetas intressimäärasid 15 protsendile (septembri 19 protsendilt) ja Erdoğan pidas teisipäeval võitlusliku kõne, mis laastas ülemaailmset rahandust.

Nii käitusid Türgi aktsiate investorid liirides ja dollarites:

Arvestades liiri hävingut, on tähelepanuväärne, et kõva valuuta investorid on kaotanud vaid poole oma rahast Türgi aktsiates. Aga olukord on rahva jaoks meeleheitlik ja midagi tuleb ette võtta. Keskpanga teisipäevases avalduses leiti, et valitsus võib liiri toetamiseks valuutaturgudel sekkuda, kuid tal ei ole selleks märkimisväärses mahus reserve.

Abrdni arenevate turgude ökonomist Edward Glossop ütles mulle, et praegu on peamised võimalused intressimäärade tõstmine ja kapitali kontrollimine, kuid Erdogani sõjakas toon viitab sellele, et intressimäärade tõstmine on ebatõenäoline. "Pehme puudutusega" kapitalikontrollid, näiteks: Järgmiseks sammuks võivad olla muud sammud, näiteks kindla valuuta hoiuste konverteerimine liirideks teatud aja jooksul. Edward Al-Hussainy Columbia Threadneedle'ist aga väidab, et intressimäärade tõstmine muutub iga päevaga tõenäolisemaks.

Hea uudis – kõigile peale türklaste – on see, et kriisi põhjustas eelkõige Türgile ainulaadne halb poliitika ja selle levimiseks mujale on vähe kanaleid. Nagu Capital Economicsi Jonas Goltermann võtab kokku, ei ole Türgi import globaalselt nii oluline, et selle kokkuvarisemine põhjustaks suuri väliskahju; välisinvesteeringud Türki on muutunud väikeseks osaks isegi arenevatele turgudele keskendunud portfellides; ja tõenäoliselt ei pane Türgis valitsev kaos investoreid kartma võimalike kriiside ees teistel turgudel, sest kõik teavad, kui erakordselt halb on Ankara poliitika ja kui unikaalselt haavatav on selle valuuta.

Kuid see pole veel kõik, sest tugevam dollar ja USA rahapoliitika karmistamise väljavaade muudavad olukorra hullemaks. Viimase kümnendi jooksul on EM-varade (aktsiad, võlakirjad ja valuutad) väärtus muutunud arenenud riikide kapitalivoogude ja seega ka arenenud riikide eelarvepoliitika lõdvuse suhtes üha tundlikumaks. Siin on MSCI arenevate turgude aktsiaindeksi 10 aastat võrreldes Goldman Sachsi USA finantsseisundi indeksiga, mis jälgib intressimäärasid, dollari tugevust ja aktsiaturu väärtusi:

See on tugev suhe. Tähelepanuväärne on aga see, et USA finantstingimused on sel aastal leevenenud ja EM-i varad ei ole tugevnenud. Selle põhjuseks on kaks tegurit: inflatsioon ja kaos Hiinas, mis moodustab umbes kolmandiku MSCI EM indeksist. Siin on eelmisel aastal kustutatud S&P 500, MSCI EM indeks ja Hiinaga MSCI EM indeks:

Selle aasta esimesel poolel ületasid arenevad turud, välja arvatud Hiina, USA aktsiaid; Reflatsioon ja sellega kaasnev toormehindade tõus andsid näiliselt ideaalse keskkonna. Kuid juunis, kui inflatsioon tõesti tõusis, hakkas endise Hiina indeks külgsuunas liikuma ja eelmisel kuul, kui dollar tugevnes, USA aktsiad tõusid.

Arenevate turgude keskpangad ei saa endale lubada inflatsiooniga tegelemist nii, nagu USA seda suudab. Nad peavad selle kiiresti summutama, suurendades kasvutempot, ja väljaspool Türgit on enamik seda teinud.

USA rahapoliitika karmistamine saabub Türgi jaoks kohutaval ajal – ja üldiselt arenevatele turgudele. Pole üllatav, et EM-i varad on kehvemad. Natuke mõistatuseks jääb aga riskantsete varade käitumine arenenud riikides. Kui mõned superspekulatiivsed aktsiad välja arvata, käituvad nad nii, nagu ei teeks rangem poliitika neile üldse kahju.

Bitcoini ETF-id: kohutav toode, millel läheb hästi, aitäh

Unhedged ei ole Bitcoini börsil kaubeldavate fondide fänn. Need on läbipaistmatud ja kallid. Väärtpaberi- ja börsikomisjoni pettusemured tähendavad, et Bitcoini ETF-id on tõesti BitcoinFutuuridETF-idel tekivad kõrged "ülemineku" kulud, kuna aeguvaid futuurilepinguid müüakse ja kalleid uusi ostetakse.

Toodete debüüdi ajal ei olnud selle nägemiseks vaja geeniust ja nüüd on see julmalt ilmne. Nagu Steve Johnson esmaspäeval FT-s teatas, on tegelikult käivitatud vaid kolm Bitcoini futuuride ETF-i, võrreldes umbes kümnekonnaga, mis on SEC-ile esitanud. Invesco ETFi boss Anna Paglia ütles pärast seda, kui Invesco oma Bitcoini pakkumise sulges, järgmist:

"Käisime läbi mitmeid simulatsioone ja futuuride rullimise kulud tekitasid 60-80 baaspunkti [kuus] vastupanu. Me räägime suurtest numbritest, 5-10 protsenti aastas. See ei olnud [bitcoini] indeksi lihtne vanilje replikatsioon."

Teisest küljest. . . keda huvitab? Bitcoin! Umbes 1,6 miljardit dollarit on voolanud esimesse kolme Bitcoini ETF-i – ProShares (1,5 miljardit dollarit), Valkyrie (57 miljonit dollarit) ja VanEck (3 miljonit dollarit):

Küsisime Valkyrie tegevjuhilt Leah Waldilt, mis toimub. Ta ütles meile, et nõudlus tuleb nii institutsionaalsetelt kui ka jaeinvestoritelt, kuid erinevatel põhjustel.

Asutuste jaoks pakub ETF maksuvaba Bitcoini eksponeerimist pensionikontode kaudu, kus Bitcoini pole võimalik ise hoida. Samuti aitavad ETF-id investoritel vältida probleeme krüptovaluutade vahetamise või hoidmise probleemidega. Meie arvates on see halb – lihtsus varjab riski –, kuid see on loogiline.

Kui küsiti, miks jaeinvestorid ei peaks ostma lihtsalt Coinbase'ist või Robinhoodist ja vältima üleminekukulusid, juhtis Wald tähelepanu krüptoga otseselt kauplemisega seotud kuludele, sealhulgas:

• Võimalikud maksusündmused iga krüptovaluuta ostu või müügiga (maksupoliitika on siin mitmetähenduslik);

• Blockchaini tehingutasud;

• valuuta väljavõtmise ja tehingutasud;

• Hooldus- ja/või rahakotitasud.

Waldi sõnul ei ole mõned neist kuludest läbipaistvad ja võivad nähtamatult Bitcoini kauplemise levikusse kaasa tuua. Nii võivad nutikad Bitcoini investorid eeldada, et ETF-i marsruut on tegelikult kuluefektiivsem kui Bitcoini kohapeal ostmine.

Isegi kui ostate selle liini (me pole kindlad), ei ole see positiivne samm – see on lihtsalt argument, et füüsilise Bitcoini omamine on samuti kulukas. Kui Bitcoini ETF-ide edu püsib, tähendab see Bitcoini enda vastikut kriitikat (Ethan Wu).

Hea lugemine

OK, OK, võib-olla on Team Permanentil inflatsiooni osas õigus.