Turska tragedija | Financial Times

Dobro jutro Dan zahvalnosti je sutra i Unhedged će zahvaliti našim čitateljima koji su razlog zašto Ethan i ja imamo zabavne poslove. Hvala vam puno!

Vraćamo se u ponedjeljak. U međuvremenu, naši čitatelji iz Ujedinjenog Kraljevstva trebali bi se prijaviti na izvrsni bilten FT-a City Bulletin, brz dnevni uvod u londonsku financijsku scenu. Za njega se možete registrirati ovdje. I kao i uvijek, pošaljite nam svoje misli putem e-pošte: robert.armstrong@ft.com i ethan.wu@ft.com.

Turska i zemlje u usponu

Recep Tayyip Erdogan vjeruje da će smanjenje kamata pomoći stabilizirati tursku valutu i kontrolirati inflaciju. On je u krivu. Ovdje je lira u odnosu na dolar od 2014., godine kada je postao predsjednik Türkiye (ovaj i sljedeći grafikoni koriste podatke iz Bloomberga):

Crveni krug prikazuje nedavnu valutnu krizu u Turskoj, koja slijedi nakon što je središnja banka smanjila kamatne stope na 15 posto (u odnosu na 19 posto u rujnu) i Erdoganov borbeni govor u utorak koji je razorio globalne financije.

Ovako su se ponašali ulagači u turske dionice u lirama i u dolarima:

S obzirom na razaranje lire, izvanredno je da su ulagači u čvrstu valutu izgubili samo polovicu svog novca u turskim dionicama. Ali situacija je očajna za naciju i nešto se mora učiniti. U priopćenju središnje banke u utorak sugerira se da bi vlada mogla intervenirati na deviznim tržištima kako bi poduprla liru, ali nema rezervi za to u značajnom opsegu.

Edward Glossop, ekonomist za tržišta u nastajanju u Abrdnu, rekao mi je da su trenutno osnovne opcije povećanje kamatnih stopa i kontrola kapitala, ali Erdoganov ratoborni ton sugerira da su povećanja kamatnih stopa malo vjerojatna. Kontrole kapitala "blagog dodira", kao što su: Drugi koraci, kao što je pretvaranje depozita u čvrstoj valuti u lire unutar određenog vremenskog okvira, mogu biti sljedeći korak. Edward Al-Hussainy iz Columbia Threadneedlea, međutim, tvrdi da su povećanja kamatnih stopa svakim danom sve vjerojatnija.

Dobra je vijest – za sve osim za Turke – da je kriza prvenstveno uzrokovana lošom politikom jedinstvenom za Tursku i da postoji nekoliko kanala za njezino širenje drugdje. Kao što sažima Jonas Goltermann iz Capital Economicsa, turski uvoz nije toliko važan na globalnoj razini da bi njegov kolaps prouzročio veliku vanjsku štetu; strana ulaganja u Turskoj postala su mali dio čak iu portfeljima usmjerenim na tržišta u nastajanju; a kaos u Turskoj vjerojatno neće natjerati ulagače u strah od mogućih kriza na drugim tržištima, jer svi znaju koliko su politike Ankare jedinstveno loše i koliko je njezina valuta jedinstveno ranjiva.

Ali to nije sve, budući da jači dolar i izgledi za zaoštravanje monetarne politike SAD-a pogoršavaju situaciju. Tijekom posljednjeg desetljeća, vrijednost EM imovine (dionice, obveznice i valute) postala je sve osjetljivija na tokove kapitala iz razvijenih zemalja, a time i na labavost fiskalnih politika razvijenih zemalja. Evo 10 godina MSCI indeksa tržišta u razvoju u usporedbi s američkim indeksom financijskih uvjeta Goldman Sachsa, koji prati kamatne stope, snagu dolara i vrijednosti tržišta dionica:

Ovo je jaka veza. Međutim, ono što je značajno jest da su financijski uvjeti u SAD-u ove godine olakšani, a imovina EM nije ojačala. To je zbog dva faktora: inflacije i kaosa u Kini, koja čini oko trećinu MSCI EM indeksa. Ovo su S&P 500, MSCI EM Index i MSCI EM Index s Kinom izbrisanim prošle godine:

U prvoj polovici ove godine, tržišta u razvoju, isključujući Kinu, nadmašila su dionice u SAD-u; Reflacija i s njom povezani rast cijena sirovina pružili su naizgled idealno okruženje. Ali u lipnju, kada se inflacija stvarno zahuktala, indeks bivše Kine počeo je poprečno kretati, a prošlog mjeseca, kako je dolar jačao, američke dionice su porasle.

Središnje banke tržišta u razvoju ne mogu si priuštiti da se nose s inflacijom na način na koji to SAD može. Moraju to brzo ugušiti povećanjem stope rasta, a izvan Turske većina je to učinila.

Američko monetarno pooštravanje dolazi u užasnom trenutku za Tursku – i lošem trenutku za tržišta u razvoju općenito. Nije iznenađujuće da imovina EM-a nije uspješna. Međutim, ono što ostaje pomalo misteriozno je ponašanje rizične imovine u razvijenim zemljama. Uz iznimku nekoliko super-spekulativnih dionica, ponašaju se kao da im stroža politika uopće neće naškoditi.

Bitcoin ETF-ovi: užasan proizvod koji dobro funkcionira, hvala

Unhedged nije obožavatelj Bitcoin fondova kojima se trguje na burzi. Neprozirne su i skupe. Zabrinutost Komisije za vrijednosne papire i burzu oko prijevara znači da su Bitcoin ETF-ovi doista BitcoinFuturesETF-ovi snose visoke troškove "rollovera" jer se prodaju terminski ugovori koji istječu i kupuju skupi novi.

Nije trebao biti genij da se ovo vidi kada su proizvodi debitirali, a sada je to brutalno očito. Kao što je Steve Johnson izvijestio u ponedjeljak za FT, samo su tri Bitcoin futures ETF-a stvarno pokrenuta, u usporedbi s desetak onih koji su podnijeli zahtjev SEC-u. Šefica Invesco ETF-a Anna Paglia rekla je sljedeće nakon što je Invesco zatvorio vlastitu ponudu Bitcoina:

"Proveli smo niz simulacija i trošak pokretanja fjučersa stvorio je otpor od 60-80 baznih bodova [mjesečno]. Govorimo o velikim brojevima, 5-10 posto na godišnjoj razini. To nije bila jednostavna replikacija [bitcoin] indeksa."

S druge strane . . . koga briga Bitcoin! Oko 1,6 milijardi dolara slilo se u prva tri Bitcoin ETF-a - ProShares (1,5 milijardi dolara), Valkyrie (57 milijuna dolara) i VanEck (3 milijuna dolara):

Pitali smo izvršnu direktoricu Valkyrie Leah Wald što se događa. Rekla nam je da potražnja dolazi i od institucionalnih i od malih ulagača, ali iz različitih razloga.

Za institucije, ETF osigurava neoporezivu izloženost Bitcoinu putem mirovinskih računa na kojima je nemoguće sami držati Bitcoin. ETF-ovi također pomažu ulagačima da izbjegnu problematične razmjene kriptovaluta ili pitanja skrbništva. Mislimo da je to loše – jednostavnost prikriva rizik – ali je logično.

Na pitanje zašto mali ulagači ne bi trebali samo kupovati od Coinbasea ili Robinhooda i izbjeći troškove rollovera, Wald je istaknuo troškove povezane s izravnim trgovanjem kriptovalutama, uključujući:

• Potencijalni porezni događaji pri svakoj kupnji ili prodaji kriptovalute (ovdje su porezne politike dvosmislene);

• Naknade za blockchain transakcije;

• naknade za isplatu iz razmjene i transakcije;

• Naknade za skrbništvo i/ili novčanik.

Prema Waldu, neki od tih troškova nisu transparentni i mogli bi biti nevidljivo uključeni u širenje trgovine Bitcoinima. Dakle, pametni ulagači u Bitcoin mogu pretpostaviti da je ruta ETF-a zapravo isplativija od kupnje spot Bitcoina.

Čak i ako kupite ovu liniju (nismo sigurni), to nije pozitivan prijedlog - to je samo argument da je posjedovanje fizičkog Bitcoina također skupo. Uspjeh Bitcoin ETF-ova, ako se održi, predstavlja gadnu kritiku samog Bitcoina (Ethan Wu).

Dobro štivo

OK, OK, možda je Team Permanent u pravu što se tiče inflacije.