أسواق فومو | فاينانشيال تايمز

صباح الخير بعد وصول مذكرة السندات الصينية الصادرة عن شركة Unhedge بالأمس، أرسل محرر من لندن رسالة بالبريد الإلكتروني ليسأل عما إذا كان من الدقيق الآن وصف انهيار إيفرجراند بأنه "لحظة ليمان" في الصين. أنا لا أعتقد. في لحظة "ليمان براذرز"، على سبيل المبالغة بعض الشيء، تذهب كل الارتباطات إلى شيء واحد: كل شيء يباع وكل ما يريده أي شخص هو النقود. ولا تزال المبيعات في الصين مركزة في الوقت الحالي. المزيد عن الصين قريبا. في هذه الأثناء، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: Robert.Armstrong@ft.com وEthan.Wu@ft.com

فومو!

فيما يلي مجموعة مفاجئة من الحقائق التي أصدرها يوم الثلاثاء فريق مشتقات الأسهم في بنك أوف أمريكا:

"لقد وصل مؤشر ستاندرد آند بورز (1) إلى ارتفاعات جديدة في كل يوم من أيام التداول الثمانية الأخيرة، مما يجعله أطول سلسلة منذ عام 1964؛ (ب) ارتفع في 17 من آخر 19 يوم تداول، وهو أداء تم تجاوزه مرة واحدة فقط خلال أكثر من 90 عاما؛ و (ج) للمرة الثانية منذ عام 1950، استغرق الأمر أقل من شهر للتعافي من صدمتي هشاشة".

اندلعت سلسلة الارتفاعات الجديدة يوم الثلاثاء، لكن الأسواق لا تزال ساخنة ("صدمة الهشاشة" عندما ينعكس فجأة السوق المفرط في التوسع والذي يتميز بالتداولات المزدحمة). يعتقد بنك أوف أمريكا أننا "خائفون من فقدان الفرصة": فالمستثمرون يقفزون إلى الأسهم الأمريكية فقط عندما يكون ذلك ممكنًا، خوفًا من أداء أقل من أداء منافسيهم مع احتدام السوق قرب نهاية العام.

العمل في سوق خيارات الأسهم يدعم وجهة نظرهم. لسبب واحد، يتدفق النقد إلى الخيارات على الأسهم الفردية - 27 مليار دولار في أقساط التأمين الأسبوع الماضي، وهو رقم قياسي لعدة سنوات يستدعي بأغلبية ساحقة:

التدفق النقدي ليس كل شيء. فقد ارتفعت أقساط التأمين على المكالمات التي لا توفر المال الكافي في بورصة ناسداك ــ وارتفعت التقلبات الضمنية في السوق، في اللغة ــ وهو ما يعكس الطلب القوي على الاتجاه الصعودي في حالة ارتفاع السوق.

وينعكس الاندفاع المجنون للتعرض للسوق أيضًا في تكلفة تداول العقود الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز: بشكل عام، هذه هي "الرسوم" الضمنية التي يتقاضاها صناع السوق للحفاظ على مركز العقود الآجلة. تختلف تكاليف العرض اعتمادًا على العرض والطلب فيما يتعلق بالتعرض للسوق وتقترب من مستوى قياسي خلال هذا الربع، ولا ينافسها سوى الارتفاع الذي أعقب الانتخابات الرئاسية لعام 2016.

قال لي نيتين ساكسينا، من بنك أوف أمريكا، إن كل هذه الظواهر في سوق الخيارات ترمز إلى "مطاردة الزخم". "من خلال عدسة سوق المشتقات المالية، يبدو أن هناك سباقًا للرافعة المالية نحو الاتجاه الصعودي... إنها تجارة فومو أكثر من الأساسيات التي تبرر فجأة حركة الأسعار شبه السخيفة التي نشهدها".

أعتقد أنني أفهم لأول مرة ما هو المقصود من عبارة "كستناء وول ستريت" الشهيرة: "التصحيح البسيط هنا سيكون صحيًا".

بي تي سي يا إلهي!

وصلت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق يوم الثلاثاء: 68,494 دولارًا، مما يمنحها قيمة سوقية تقل قليلاً عن 1.3 تريليون دولار. تبلغ قيمة سوق العملات المشفرة أكثر من 3 تريليون دولار. عملة Shiba Inu - ثاني أهم عملة مشفرة تعتمد على الكلاب - تبلغ قيمتها أكثر من شركة Delta Air Lines.

فقاعة؟ يعتقد جورج موناغان من شركة التحليلات GlobalData أن البيتكوين لا ينبغي أن تكون ثامن أكبر أصل في العالم (بين الفضة وتسلا):

"يتخلى المستثمرون عن عملة البيتكوين على أمل أن تزيد قيمتها بدلاً من استخدامها كعملة. يجب أن تزيد قيمة المنتج لأن الناس يستخدمونه، وليس لأنهم يستثمرون فيه...

"لقد أدت الفقاعات بشكل متكرر إلى أزمات مالية. وبينما قد يجادل البعض بأن فائدة التكنولوجيا تبرر التقييمات، أود أن أسأل كم عدد حاملي البيتكوين الذين يمكنهم إخبارك ما هي الفائدة.... إن الدعاية المحيطة بهذه الارتفاعات تجتذب السذاجة / اليائسين / الضعفاء ".

بقدر ما أشعر بالقلق. لكن "القيمة السوقية" للبيتكوين البالغة 1.3 تريليون دولار ليست هي نفس القيمة السوقية لشركة أبل على سبيل المثال.

أولاً، يتم فقدان كمية مذهلة من البيتكوين الموجودة في هذه القيمة السوقية إلى الأبد. تشير تقديرات Cane Island Digital Research إلى أن 28 بالمائة من الإمدادات قد تم التخلص منها، أو تقطعت بها السبل بسبب كلمة مرور منسية أو مالك ميت، أو تم إرسالها عن طريق الخطأ إلى عنوان لم يعد صالحًا. وهذا يعني أن القيمة السوقية "المتاحة" في حدود 900 مليار دولار (تفترض جزيرة Cane Island فقدان 4 بالمائة إضافية من الرموز المتاحة كل عام).

تعد القيمة السوقية أيضًا مفهومًا مضللًا عند تطبيقها على Bitcoin لأن السوق بالنسبة لها غريب جدًا. يتم تداول أقل من 20 بالمائة من العرض بشكل نشط. ومن بين عملات البيتكوين التي يتم تداولها، يهيمن عدد قليل من الحيتان على 85% من قيمة الدولار، وفقًا لشركة Chainalogy. تشبه عملة البيتكوين سهمًا يحتوي على عدد كبير من الأسهم وقيمة تعويم صغيرة جدًا: قد لا يخبرك السعر كثيرًا بقيمة الأصل إذا كان لديه هيكل سوق أقل تقييدًا.

تعتقد شركة Unhedged أن الأشخاص يجب أن يكونوا أحرارًا في المراهنة (وربما خسارة) المنزل على Bitcoin. سؤال فقاعة البيتكوين الذي يهمنا هو إلى أي مدى سيؤثر الانهيار المدمر في سعر البيتكوين على الأسواق الأخرى. نحن لسنا متأكدين.(إيثان وو)

غي التمزق!

تنقسم شركة جنرال إلكتريك إلى ثلاث شركات، وهذا أمر كبير. في معظم أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت الشركة الأكثر قيمة في العالم، وكانت تعتبر الشركة الأفضل إدارة في عهد جاك ويلش. اتضح أنه لم تكن هناك صلصة إدارية سحرية في شركة جنرال إلكتريك تحت قيادة ويلش. وفي أغلب الأحيان كان هناك نفوذ، واستغرق القضاء على المشاكل الناجمة عن الاستدانة عقدين من الزمن (ولا يزال العدد في ازدياد).

وكان كل هذا متوقعا. وأنا أعرف هذا لأن زميلي جون بلندر توقع ذلك في أغسطس/آب 2000، عندما كان ولش في أوج أبهته ويستعد للتقاعد. في عمود في FT بعنوان "العيب الخفي لشركة GE"، كتب بليندر:

"إن شركة جنرال إلكتريك هي الشركة الأعلى قيمة في العالم، حيث تبلغ قيمتها السوقية 503 مليارات دولار. وربما يكون جاك ويلش، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي الذي ترأس أكثر من عقدين من النمو المتواصل، هو المدير التنفيذي الأكثر إثارة للإعجاب في العالم.. هل تستطيع الشركة الحفاظ على ديناميكيتها غير العادية وقدرتها على التجديد الذاتي بعد رحيل الرجل الذي أعاد اختراع الشركة؟"

وكانت شركة جنرال إلكتريك معروفة في ذلك الوقت بثقافتها وبنيتها القيادية. لكن بلندر قال إن أيًا منهما لم يكن له علاقة كبيرة بنمو شركة GE Capital، الذراع المالي للشركة:

"في السنوات الخمس حتى نهاية العام الماضي، زادت مساهمة 28 شركة عاملة تابعة لشركة GE Capital في أرباح جنرال إلكتريك من 36.7 بالمائة إلى 41.5 بالمائة، مما يجعلها أكثر أهمية بكثير من أي شركة أخرى تابعة لشركة جنرال إلكتريك. . .

"تهيمن شركة GE Capital على الميزانية العمومية الموحدة، حيث تمثل 85.1% من أصول المجموعة و89.6% من التزاماتها."

وهذا بدوره جعل شركة جنرال إلكتريك عرضة للصدمات المالية:

"في نهاية العام الماضي، كانت الميزانية العمومية لشركة جنرال إلكتريك تحتوي على 330 مليار دولار من الأصول الثابتة. منها 168 مليار دولار كانت في شكل قروض وذمم مدينة، بما في ذلك الاستثمارات في عقود الإيجار التمويلي في صناعات مثل الطائرات والسكك الحديدية والسيارات. و80 مليار دولار أخرى كانت في استثمارات في سندات الشركات والحكومة والديون المدعومة بالرهن العقاري وأوراق الأسهم. وسيكون هناك انخفاض بنسبة 3 في المائة فقط في قيمة الأصول الثابتة أو في قيمة الذمم المدينة بنسبة 5.9 في المائة المطلوبة لمحوها. قاعدة رأس المال المادي 9.9 مليار دولار.

"لا شيء من هذا يعني أن الشركة من المحتمل أن تتعرض للإفلاس غدًا. لكن هذا يمثل هامشًا صغيرًا للغاية من الأمان ضد الركود والصدمات المالية."

منتهي. لقد طرح بليندر (وأجاب) السؤال الذي ينبغي طرحه في أي سوق مزدهر: أين الرافعة المالية؟

أين النفوذ الآن؟

قراءة جيدة

إن التفسير البصري الذي قدمته مجلة الإيكونوميست للطرق المختلفة لقياس التضخم والمقياس الجديد المقترح جيد.