التشفير يخيف الجميع | فاينانشيال تايمز

صباح الخير، استمرت عوائد سندات الخزانة في الانخفاض يوم أمس، مما أرسل رسالة قاتمة ومألوفة بشكل متزايد حول النمو في الأشهر المقبلة. لكن العناوين الرئيسية كانت تهيمن عليها العملات المشفرة. بضع كلمات حول هذا الأمر وعن تضخم الإيجارات أدناه. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وethan.wu@ft.com.

لماذا قطعت التيثر

أدى الانهيار المفاجئ والوجيز في سعر العملة المستقرة Tether - والذي جاء بنفس الطريقة تقريبًا مثل كل العملات المشفرة الأخرى التي تم بيعها بشدة - إلى إصابة الجميع بنوبة قلبية صغيرة أمس:

إن تمايل التيثر مثير للقلق للغاية لأنه - من الناحية النظرية - مرتبط بالدولار من خلال مجموعة من الأصول الورقية. مثل الدولة التي تدافع عن عملتها من انخفاض قيمة العملة، يمكن للشركة المصدرة (Tether Limited) شراء رموز Tether بأموال ورقية لدعم سعر الرمز المميز.

ومع ذلك، فإن اللسان متوتر بالفعل. خلال "شتاء العملات المشفرة" في عام 2018، تم تداول عملة Tether بسعر 91 سنتًا فقط لعدة أيام. لكنها تعافت وساعدت هذه الحادثة في ترسيخ الاعتقاد بأن العملات المشفرة، على الرغم من تقلبها، مرنة وسوف ترتفع في النهاية. أكد عشاق العملات المشفرة للجميع أن عمليات البيع الأخيرة هذه هي تكرار لما حدث في عام 2018.

ومع ذلك، ترفض شركة Tether Limited الكشف بشكل كامل عن الأصول الورقية التي تمتلكها، مما يجعل من المستحيل تقييم مرونة الربط. ويخشى المنظمون حدوث موجة من عمليات الاسترداد الجماعية في شركة تيثر ومنافسيها ــ وهي حالة من التهافت على البنوك على الطراز القديم. سيكون الركض على Tether خطيرًا بشكل خاص لأنه ضروري للسيولة الإجمالية لسوق العملات المشفرة. إنها الوسيلة الأساسية للتبديل بين الأصول المشفرة والدولار. قد يؤدي فشلها إلى ترك النظام البيئي للعملات المشفرة بأكمله على ركبتيه. كأحد مؤسسي الدوجكوين ضعه "إذا مات تيثر، سينتهي كل شيء يا أصدقاء."

وتفاقمت المخاوف بسبب حقيقة أن عملة مشفرة أخرى، وهي TerraUSD، ذابت أيضًا هذا الأسبوع. على الرغم من أن TerraUSD تعتبر نفسها أيضًا عملة مستقرة، إلا أنها لا تشترك في الكثير مع Tether بخلاف هدفها المتمثل في أن تبلغ قيمتها دولارًا واحدًا. وبدلاً من أن تكون مدعومة بأصول بالدولار، فهي "عملة خوارزمية مستقرة". وإليك كيفية عمل ربطه - إذا كنت تريد تسميته -:

• لدى Terra عملة مشفرة نظيرة تسمى Luna.

• يسمح نظام العقود الذكية للمتداولين باستبدال عملة Luna بقيمة 1 دولار (بأسعار السوق) مقابل رمز Terra واحد أو رمز Terra واحد مقابل 1 دولار من Luna.

• التحكيم يتدخل.

• إذا كانت قيمة Terra مبالغًا فيها عند 2 دولار، فإنك تشتري Luna مقابل دولار واحد، وتستبدلها بـ Terra، وتبيع Terra مقابل 2 دولار.

• إذا كانت قيمة Terra أقل من قيمتها بمقدار 50 سنتًا، فإنك تشتري Terra مقابل 50 سنتًا، وتقايضها مقابل دولار واحد من Luna، وتبيع Luna الخاص بك مقابل دولار واحد.

• لذا، إذا كان هناك ما يكفي من البيع والشراء، فمن المفترض أن تظل Terra بالقرب من 1 دولار.

يبدو هذا وكأنه بيت من ورق، لأنه كذلك. يعتمد النظام على سوق نشط، والذي بدوره يتطلب من المتداولين الاعتقاد بأنهم لن يتعثروا ويحملوا الحقيبة. إذا غضب الجميع من TerraUSD مرة واحدة، فسوف ينهار الأمر برمته. لقد كانت هشاشة هذا النظام واضحة منذ فترة طويلة لمراقبي العملات المشفرة. ها هي نيفين فريمان، المؤسس المشارك لـ Stablecoin Reserve، تتنبأ بالضبط بما حدث للتو 2020:

هذا ما أعتقد أن الخطر الأكبر [بالنسبة] للعملات المستقرة هو عندما تكون هناك عملة خوارزمية مستقرة لا تتمتع بأي دعم، ولديها فقط آلية خوارزمية من المفترض أن تحافظ على استقرارها. . . . ويمكن إطلاق أحد هذه الاستراتيجيات وتسويقه بفعالية كبيرة واعتماده على نطاق واسع. . . . إذا انفجر هذا البروتوكول اقتصاديًا وانخفض السعر بمقدار النصف أو إلى الصفر تقريبًا، [قد يكون لديك] رد فعل تنظيمي عنيف.

بالأمس، أدت المشاعر السيئة الناجمة عن فشل TerraUSD إلى ضغوط بيع على Tether، على الرغم من أن الآليات الأساسية مختلفة تمامًا. حتى الآن، دافعت تيثر عن ربط عملتها. لكن الفوضى برمتها لفتت الانتباه إلى التأثيرات غير المباشرة على الأسواق التقليدية. كانت هناك تكهنات بالأمس بأن انهيار العملات المشفرة قد يدمر معنويات مستثمري التجزئة، أو يؤدي إلى الهروب من الأسهم، أو يؤدي إلى ارتفاع في الملاذات الآمنة مثل السندات الحكومية، أو يزعزع استقرار أسواق التمويل قصيرة الأجل.

لا نعرف ماذا سيحدث، لكن لا يمكن استبعاد الخطر. تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة أكثر من 150 مليار دولار. إذا انكسرت جميع الدبابيس – وربما يحدث ذلك – فستكون هناك تموجات أبعد بكثير من العملات المشفرة. (إيثان وو)

العقارات والتضخم والاحتياطي الفيدرالي

هناك عبارة ترددت كثيراً بين المعلقين في وول ستريت في الأسابيع الأخيرة مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على السيطرة على التضخم ما لم يتمكن أولاً من السيطرة على أسعار المساكن والإيجارات.

بمعنى ما، هذا صحيح من الناحية الحشوية: حيث يمثل الإيجار والإيجار المعادل للمالك أكثر من 30% من تضخم مؤشر أسعار المستهلكين و40% من تضخم مؤشر أسعار المستهلك الأساسي. وإذا كان هذين الاثنين متورطين في ارتفاع سريع، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخوض معركة خاسرة.

وصحيح أيضًا أن مؤشر أسعار المستهلك يقيس مؤشرات الإيجار في القطاع الخاص لسبب بسيط وهو أن مقاييس القطاع الخاص تأخذ في الاعتبار فقط الزيادات الفورية في الإيجارات (الزيادة التي تحدث عندما يوقع المستأجر عقد إيجار جديد للعقار). لكن الإيجارات ترتفع عادة سنويا أو حتى بشكل غير منتظم، وتنظر قياسات مؤشر أسعار المستهلكين إلى مزيج من عقود الإيجار الجديدة والحالية، مما يتسبب في تأخيرات. العمل الأكاديمي الأخير يضع التأخير في حوالي 16 شهرًا. إن تضخم الإيجارات الذي نشهده الآن في العالم الحقيقي - 17 بالمائة على أساس سنوي، وفقًا لـ Zillow - سيظهر في تضخم مؤشر أسعار المستهلك في عامي 2023 و 2024 (المزيد هنا).

وصحيح أيضًا أن أسعار المنازل لا تزال ترتفع بسرعة (بحوالي 20 بالمائة، على الرغم من أن البيانات قديمة بعض الشيء) وعادة ما تتبع زيادات الإيجار زيادات أسعار المنازل. ولأن المعروض من المساكن محدود للغاية في الولايات المتحدة، فإن معدلات الرهن العقاري المرتفعة التي نشهدها الآن لن تؤدي إلا إلى إبطاء نمو أسعار المساكن، وليس وقفه. لذلك قد يبدو الأمر وكأننا عالقون في معدلات تضخم مرتفعة بشكل غير عادي في الأشهر والسنوات المقبلة، وليس هناك الكثير مما يمكن أن يفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ولكن لا ينبغي أن تكون الصورة قاتمة إلى هذا الحد. هناك نقطتان جديرتان بالذكر بشكل خاص.

النقطة الأولى بسيطة ومنهجية. الإيجار المعادل للمالكين ليس له علاقة مباشرة بأسعار العقارات. ولا يمكن تحقيق ذلك، كما يُفترض في بعض الأحيان، من خلال سؤال أصحاب المنازل عن المبلغ الذي سيتقاضونه مقابل تأجير منازلهم. بل يعتمد على مسوحات الإيجارات الفعلية للعقارات المماثلة.

ثانياً، علينا أن ندرك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع خفض الإيجارات في المقام الأول من خلال رفع أسعار الفائدة على الرهن العقاري لخفض أسعار المساكن، وبالتالي خفض الإيجارات. معظم الناس لا يقترضون المال بانتظام لدفع الإيجار. أموال الإيجار تأتي من الأجور. وبالتالي فإن قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تغيير تكاليف الاقتراض لا تؤثر بشكل مباشر على الإيجارات.

لكنه يؤثر عليه بشكل غير مباشر. فعندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتشديد الظروف المالية، تنفق الشركات أقل، بما في ذلك على الأجور. وهذا يفسر لماذا ترتبط الإيجارات بشكل مباشر ووثيق بالأجور أكثر من ارتباطها بأسعار المساكن. فيما يلي مخطط من Skanda Amarnath في Employ America يرسم إيجار مؤشر أسعار المستهلكين والموارد التعليمية المفتوحة مقابل مقياس واسع لنمو الأجور:

النقطة المهمة هنا هي أنه إذا تمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من السيطرة على الأجور، فمن المحتمل أن يتمكن من السيطرة على الإيجارات والموارد التعليمية المفتوحة أيضًا. صحيح أنه سوف يكون هناك تأخير، ولكن تضخم أسعار المساكن المستمر ونقص المعروض من المساكن لا ينبغي أن يمنع بنك الاحتياطي الفيدرالي من السيطرة على التضخم الرئيسي ــ شريطة أن يتمكن من قمع الطلب الكلي وبالتالي الأجور. وكما قال أمارناث، كل ما نحتاج إليه هو تباطؤ نمو الوظائف، وتباطؤ نمو الأجور، والوقت للسيطرة على تكاليف الإسكان.

قراءة جيدة

هل الفيل إنسان؟