Crypto děsí každého | Financial Times

Dobré ráno Výnosy státních dluhopisů včera pokračovaly v poklesu, což vyslalo ponurou a stále známější zprávu o růstu v nadcházejících měsících. Titulky ale ovládly kryptoměny. Pár slov o tom ao inflaci nájemného níže. Napište nám: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Proč Tether praskl

Náhlý a krátký kolaps ceny stablecoinu Tether – který přišel stejným způsobem jako prakticky každá jiná kryptoměna, která se tvrdě vyprodala – způsobil včera všem mini infarkt:

Kolísání Tetheru je tak znepokojivé, protože je – teoreticky – vázáno jedna ku jedné k dolaru balíkem nekrytých aktiv. Stejně jako země, která brání svou měnu před devalvací, může vydávající společnost (Tether Limited) nakupovat tokeny Tether za fiat peníze na podporu ceny tokenu.

Čep je však již roztřepený. Během „kryptozimy“ v roce 2018 se Tether několik dní obchodoval za pouhých 91 centů. Ale vzpamatovalo se a epizoda pomohla upevnit přesvědčení, že kryptoměny, i když jsou volatilní, jsou odolné a nakonec se posunou výše. Nadšenci kryptoměn všechny ujistili, že tento nedávný výprodej je opakováním roku 2018.

Tether Limited však odmítá plně zveřejnit fiat aktiva, která drží, což znemožňuje posouzení odolnosti pegu. Regulátoři se obávají vlny hromadných výkupů v Tetheru a jeho konkurentech – staromódní bankovní run. Útok na Tether by byl obzvláště nebezpečný, protože je zásadní pro celkovou likviditu krypto trhu. Je to primární médium pro přepínání tam a zpět mezi krypto aktivy a dolary. Jeho selhání by mohlo srazit na kolena celý kryptoekosystém. Jako jeden ze zakladatelů dogecoinu Dejte to "Pokud Tether zemře, je po všem, přátelé."

Obavy umocnil fakt, že tento týden se roztavila i další kryptoměna TerraUSD. I když se TerraUSD také účtuje jako stablecoin, s Tetherem má jen málo společného kromě jeho cíle mít hodnotu 1 dolar. Spíše než aby byl kryt dolarovými aktivy, je to „algoritmický stablecoin“. Zde je návod, jak jeho kolík - chcete-li tomu tak říkat - funguje:

• Terra má protějšek kryptoměny s názvem Luna.

• Systém chytrých kontraktů umožňuje obchodníkům vyměnit Lunu v hodnotě 1 $ (za tržní ceny) za jeden token Terra nebo jeden token Terra za Lunu v hodnotě 1 $.

• Arbitráž zasahuje.

• Pokud je Terra nadhodnocena na 2 dolarech, koupíte Lunu za 1 dolar, vyměníte ji za terru a prodáte svou terru za 2 dolary.

• Pokud je Terra podhodnocena o 50 centů, koupíte Terra za 50 centů, vyměníte ji za Lunu v hodnotě 1 $ a svou Lunu prodáte za 1 $.

• Takže pokud je dostatek nákupů a prodejů, Terra by měla zůstat poblíž 1 $.

Vypadá to jako domeček z karet, protože je. Systém se opírá o aktivní trh, který zase vyžaduje, aby obchodníci věřili, že se nezaseknou a nepodrží pytel. Pokud se na TerraUSD všichni najednou naštvou, celá věc se rozpadne. Křehkost tohoto systému je již dlouho evidentní pro blízké pozorovatele kryptoměn. Zde je Nevin Freeman, spoluzakladatel stablecoin Reserve, který přesně předpovídá, co se právě stalo 2020:

To je to, co si myslím, že je největší riziko [pro] stablecoiny, když existuje algoritmický stablecoin, který nemá žádnou podporu, který má pouze algoritmický mechanismus, který ho má udržovat stabilní. . . . Jeden z nich by mohl být spuštěn a uveden na trh velmi efektivně a přijat ve významném měřítku. . . . Pokud pak tento protokol ekonomicky exploduje a cena klesne o polovinu nebo téměř na nulu, [můžete mít] regulační odpor.

Včera vedl špatný sentiment z fiaska TerraUSD k prodejnímu tlaku na Tether, ačkoli základní mechanismy jsou velmi odlišné. Tether zatím hájil svůj peg. Celý nepořádek ale upozornil na přelévání na tradiční trhy. Včera se spekulovalo, že kolaps kryptoměn by mohl zničit sentiment drobných investorů, vést k útěku z akcií, spustit rally v bezpečných přístavech, jako jsou státní dluhopisy, nebo destabilizovat trhy krátkodobého financování.

Nevíme, co se stane, ale nebezpečí nelze zažehnat. Stablecoiny mají celkovou tržní kapitalizaci více než 150 miliard dolarů. Pokud se všechny piny rozbijí – a mohly by – dojde k vlnám daleko za kryptoměnami. (Ethan Wu)

Nemovitosti, inflace a Fed

Mezi komentátory z Wall Street v posledních týdnech často zaznívá refrén, že Fed nemůže dostat inflaci pod kontrolu, pokud nejprve nedokáže dostat pod kontrolu ceny domů a nájemné.

V jistém smyslu je to tautologicky pravda: nájemné a nájemné ekvivalentní vlastníkovi (OER) tvoří více než 30 procent inflace CPI a 40 procent jádrové inflace CPI. Pokud jsou tito dva zapojeni do rychlého vzestupu, Fed bojuje prohranou bitvu.

Je také pravda, že ukazatele CPI zaostávají za indexy nájemného v soukromém sektoru z prostého důvodu, že opatření v soukromém sektoru zohledňují pouze spotové zvýšení nájemného (zvýšení, ke kterému dochází, když nájemce podepíše novou nájemní smlouvu na nemovitost). Nájmy však obvykle rostou ročně nebo dokonce nepravidelněji a měření CPI se zaměřují na kombinaci nových a stávajících pronájmů, což způsobuje zpoždění. Nedávná akademická práce uvádí zpoždění přibližně 16 měsíců. Inflace nájemného, ​​kterou nyní vidíme v reálném světě – 17 procent meziročně, podle Zillow – se projeví v inflaci CPI v letech 2023 a 2024 (více zde).

Je také pravda, že ceny domů stále rychle rostou (asi o 20 procent, i když údaje jsou trochu zastaralé) a obecně zvýšení nájemného následuje po zvýšení cen domů. Protože nabídka bydlení je v USA tak napjatá, vyšší sazby hypoték, které nyní vidíme, by mohly další růst cen domů pouze zpomalit, nikoli zastavit. Může se tedy zdát, že jsme v nadcházejících měsících a letech uvězněni v neobvykle vysoké míře inflace a Fed toho může udělat jen málo.

Ale obrázek by neměl být tak ponurý. Za zmínku stojí zejména dva body.

První bod je jednoduchý a metodický. Ekvivalentní nájemné vlastníků nemá přímou souvislost s cenami nemovitostí. Není toho, jak se někdy předpokládá, dosaženo dotazováním majitelů domů, kolik by si účtovali za pronájem svého domu. Spíše se opírá o průzkumy skutečného nájemného za podobné nemovitosti.

Zadruhé, uznejte, že Fed nemůže snížit nájemné primárně zvýšením hypotečních sazeb na nižší ceny domů, čímž sníží nájemné. Většina lidí si pravidelně nepůjčuje peníze na zaplacení nájemného. Peníze na nájem pochází ze mzdy. Schopnost Fedu měnit výpůjční náklady tedy přímo neovlivňuje nájemné.

Ale ovlivňuje to nepřímo. Když Fed zpřísní finanční podmínky, společnosti utratí méně, včetně mezd. A to vysvětluje, proč nájemné koreluje přímo a těsněji se mzdou než s cenami domů. Zde je graf od společnosti Skanda Amarnath ze společnosti Employ America, který vykresluje nájemné CPI a OER proti široké míře růstu mezd:

Jde o to, že pokud Fed dokáže dostat mzdy pod kontrolu, pravděpodobně může dostat pod kontrolu i nájmy a OER. Ano, dojde ke zpoždění, ale přetrvávající inflace cen nemovitostí a nedostatek nabídky bydlení by neměly zabránit Fedu dostat celkovou inflaci pod kontrolu – za předpokladu, že dokáže potlačit agregátní poptávku a tím i mzdy. Jak řekl Amarnath, vše, co potřebujeme, je pomalejší růst pracovních míst, pomalejší růst mezd a čas dostat náklady na bydlení pod kontrolu.

Dobré čtení

Je slon člověk?