Το Crypto τρομάζει τους πάντες | Financial Times

Καλημέρα Οι αποδόσεις των ομολόγων συνέχισαν να πέφτουν χθες, στέλνοντας ένα ζοφερό και όλο και πιο γνωστό μήνυμα για την ανάπτυξη τους επόμενους μήνες. Αλλά στους τίτλους των εφημερίδων κυριαρχούσε η κρυπτογράφηση. Λίγα λόγια για αυτό και για τον πληθωρισμό των ενοικίων παρακάτω. Στείλτε μας email: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Γιατί ο Tether έσπασε

Μια ξαφνική και σύντομη κατάρρευση της τιμής του stablecoin Tether - που ήρθε με τον ίδιο τρόπο όπως σχεδόν κάθε άλλο κρυπτονόμισμα που πουλήθηκε σκληρά - προκάλεσε σε όλους ένα μίνι έμφραγμα χθες:

Μια ταλάντευση Tether είναι τόσο ανησυχητική επειδή - θεωρητικά - συνδέεται ένα προς ένα με το δολάριο από μια δέσμη περιουσιακών στοιχείων fiat. Όπως μια χώρα που υπερασπίζεται το νόμισμά της από την υποτίμηση, η εκδότρια εταιρεία (Tether Limited) μπορεί να αγοράσει μάρκες Tether με χρήματα fiat για να υποστηρίξει την τιμή του token.

Ωστόσο, το τένον είναι ήδη ξεφτισμένο. Κατά τη διάρκεια του «χειμώνα κρυπτογράφησης» του 2018, η Tether διαπραγματεύτηκε με μόλις 91 σεντς για αρκετές ημέρες. Αλλά ανέκαμψε και το επεισόδιο βοήθησε να παγιωθεί η πεποίθηση ότι η κρυπτογράφηση, αν και ασταθής, είναι ανθεκτική και τελικά θα κινηθεί ψηλότερα. Οι λάτρεις της κρυπτογράφησης έχουν διαβεβαιώσει όλους ότι αυτή η πρόσφατη πώληση είναι μια επανάληψη του 2018.

Ωστόσο, η Tether Limited αρνείται να αποκαλύψει πλήρως τα περιουσιακά στοιχεία της fiat που κατέχει, καθιστώντας αδύνατη την αξιολόγηση της ανθεκτικότητας του δεσμού. Οι ρυθμιστικές αρχές φοβούνται ένα κύμα μαζικών εξαγορών στην Tether και τους ανταγωνιστές της – ένα παλιομοδίτικο bank run. Ένα τρέξιμο στο Tether θα ήταν ιδιαίτερα επικίνδυνο επειδή είναι θεμελιώδες για τη συνολική ρευστότητα της αγοράς κρυπτογράφησης. Είναι το κύριο μέσο για την εναλλαγή μεταξύ περιουσιακών στοιχείων κρυπτογράφησης και δολαρίων. Η αποτυχία του θα μπορούσε να γονατίσει ολόκληρο το κρυπτογραφικό οικοσύστημα. Ως ένας από τους ιδρυτές του dogecoin Βάλτε το «Αν πεθάνει ο Tether, όλα τελείωσαν, φίλοι».

Οι ανησυχίες ενισχύθηκαν από το γεγονός ότι ένα άλλο κρυπτονόμισμα, το TerraUSD, έλιωσε επίσης αυτή την εβδομάδα. Αν και το TerraUSD τιμολογείται επίσης ως stablecoin, έχει λίγα κοινά με το Tether εκτός από τον στόχο του να αξίζει 1 $. Αντί να υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια, είναι ένα «αλγοριθμικό stablecoin». Δείτε πώς λειτουργεί το μανταλάκι του -αν θέλετε να το πείτε έτσι-:

• Η Terra έχει ένα αντίστοιχο κρυπτονόμισμα που ονομάζεται Luna.

• Ένα σύστημα έξυπνων συμβολαίων επιτρέπει στους εμπόρους να ανταλλάσσουν Luna αξίας 1 $ (σε τιμές αγοράς) για ένα μόνο διακριτικό Terra ή ένα μόνο διακριτικό Terra για Luna αξίας 1 $.

• Παρεμβαίνει το Arbitrage.

• Εάν το Terra είναι υπερτιμημένο στα 2 $, αγοράζετε ένα Luna για 1 $, το ανταλλάσσετε με ένα Terra και πουλάτε το Terra σας για 2 $.

• Εάν το Terra είναι υποτιμημένο κατά 50 σεντς, αγοράζετε ένα Terra για 50 σεντς, το ανταλλάσσετε με Luna αξίας 1 $ και πουλάτε το Luna σας για 1 $.

• Έτσι, εάν υπάρχουν αρκετές αγορές και πωλήσεις, το Terra θα πρέπει να παραμείνει κοντά στο 1 $.

Αυτό φαίνεται σαν ένα σπίτι από τραπουλόχαρτα, γιατί είναι. Το σύστημα βασίζεται σε μια ενεργή αγορά, η οποία με τη σειρά της απαιτεί από τους εμπόρους να πιστεύουν ότι δεν θα κολλήσουν και θα κρατήσουν την τσάντα. Αν όλοι τρελαθούν με το TerraUSD ταυτόχρονα, το όλο θέμα θα καταρρεύσει. Η ευθραυστότητα αυτού του συστήματος ήταν εδώ και καιρό εμφανής στους κλειστούς παρατηρητές κρυπτογράφησης. Εδώ είναι ο Nevin Freeman, συνιδρυτής της stablecoin Reserve, που προβλέπει ακριβώς τι ακριβώς συνέβη 2020:

Αυτός είναι που νομίζω ότι ο μεγαλύτερος κίνδυνος [για] τα stablecoin είναι όταν υπάρχει ένα αλγοριθμικό stablecoin που δεν έχει υποστήριξη, που απλώς έχει έναν αλγοριθμικό μηχανισμό που υποτίθεται ότι το διατηρεί σταθερό. . . . Ένα από αυτά θα μπορούσε να κυκλοφορήσει και να διατεθεί στην αγορά πολύ αποτελεσματικά και να υιοθετηθεί σε σημαντική κλίμακα. . . . Εάν αυτό το πρωτόκολλο τότε εκραγεί οικονομικά και η τιμή πέσει στο μισό ή σχεδόν στο μηδέν, [θα μπορούσατε να έχετε] ρυθμιστική αντίδραση.

Χθες, το κακό συναίσθημα από το φιάσκο TerraUSD οδήγησε σε πίεση πώλησης στο Tether, αν και οι υποκείμενοι μηχανισμοί είναι πολύ διαφορετικοί. Μέχρι στιγμής, η Tether έχει υπερασπιστεί το μανταλάκι της. Αλλά το όλο χάος έχει επιστήσει την προσοχή στις δευτερογενείς επιπτώσεις στις παραδοσιακές αγορές. Χθες υπήρξαν εικασίες ότι μια κατάρρευση κρυπτογράφησης θα μπορούσε να καταστρέψει το κλίμα των λιανικών επενδυτών, να οδηγήσει σε φυγή από τις μετοχές, να προκαλέσει ράλι σε ασφαλή καταφύγια όπως τα κρατικά ομόλογα ή να αποσταθεροποιήσει τις αγορές βραχυπρόθεσμης χρηματοδότησης.

Δεν ξέρουμε τι θα συμβεί, αλλά ο κίνδυνος δεν μπορεί να απορριφθεί. Τα Stablecoins έχουν συνολική κεφαλαιοποίηση αγοράς άνω των 150 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Αν σπάσουν όλες οι καρφίτσες – και μπορεί – θα υπάρξουν κυματισμοί πολύ πέρα ​​από το crypto. (Ίθαν Γου)

Τα ακίνητα, ο πληθωρισμός και η Fed

Ένα ρεφρέν που ακούγεται συχνά μεταξύ των σχολιαστών της Wall Street τις τελευταίες εβδομάδες είναι ότι η Fed δεν μπορεί να ελέγξει τον πληθωρισμό, εκτός εάν μπορέσει πρώτα να ελέγξει τις τιμές των κατοικιών και τα ενοίκια.

Κατά μία έννοια, αυτό είναι ταυτολογικά αληθές: το ενοίκιο και το ισοδύναμο μίσθωμα (OER) αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το 30 τοις εκατό του πληθωρισμού ΔΤΚ και το 40 τοις εκατό του βασικού πληθωρισμού ΔΤΚ. Εάν αυτά τα δύο εμπλέκονται σε μια ταχεία άνοδο, η Fed δίνει μια χαμένη μάχη.

Είναι επίσης αλήθεια ότι τα μέτρα ΔΤΚ υστερούν στους δείκτες ενοικίων του ιδιωτικού τομέα για τον απλούστατο λόγο ότι τα μέτρα του ιδιωτικού τομέα λαμβάνουν υπόψη μόνο τις αυξήσεις του ενοικίου spot (η αύξηση που συμβαίνει όταν ένας ενοικιαστής υπογράφει νέα μίσθωση σε ένα ακίνητο). Αλλά τα ενοίκια συνήθως αυξάνονται ετησίως ή ακόμα πιο ακανόνιστα, και οι μετρήσεις ΔΤΚ εξετάζουν ένα μείγμα νέων και υφιστάμενων μισθώσεων, προκαλώντας καθυστερήσεις. Πρόσφατη ακαδημαϊκή εργασία ανεβάζει την καθυστέρηση σε περίπου 16 μήνες. Ο πληθωρισμός ενοικίων που βλέπουμε τώρα στον πραγματικό κόσμο - 17 τοις εκατό από έτος σε έτος, σύμφωνα με τον Zillow - θα εμφανιστεί στον πληθωρισμό ΔΤΚ το 2023 και το 2024 (περισσότερα εδώ).

Είναι επίσης αλήθεια ότι οι τιμές των κατοικιών εξακολουθούν να αυξάνονται γρήγορα (κατά περίπου 20 τοις εκατό, αν και τα δεδομένα είναι λίγο ξεπερασμένα) και γενικά οι αυξήσεις των ενοικίων ακολουθούν τις αυξήσεις των τιμών των κατοικιών. Επειδή η προσφορά κατοικιών είναι τόσο περιορισμένη στις ΗΠΑ, τα υψηλότερα επιτόκια στεγαστικών δανείων που βλέπουμε τώρα θα μπορούσαν απλώς να επιβραδύνουν, όχι να σταματήσουν, την περαιτέρω αύξηση των τιμών των κατοικιών. Έτσι, μπορεί να φαίνεται ότι έχουμε εγκλωβιστεί σε ασυνήθιστα υψηλά ποσοστά πληθωρισμού τους επόμενους μήνες και χρόνια, και η Fed δεν μπορεί να κάνει πολλά.

Αλλά η εικόνα δεν πρέπει να είναι τόσο ζοφερή. Δύο σημεία αξίζει να αναφερθούν ιδιαίτερα.

Το πρώτο σημείο είναι απλό και μεθοδικό. Το ισοδύναμο μίσθωμα των ιδιοκτητών δεν έχει άμεση σχέση με τις τιμές των ακινήτων. Δεν επιτυγχάνεται, όπως υποτίθεται μερικές φορές, ρωτώντας τους ιδιοκτήτες σπιτιού τι θα χρεώνουν για να νοικιάσουν το σπίτι τους. Αντίθετα, βασίζεται σε έρευνες για τα πραγματικά ενοίκια για παρόμοια ακίνητα.

Δεύτερον, αναγνωρίστε ότι η Fed δεν μπορεί να μειώσει τα ενοίκια κυρίως αυξάνοντας τα επιτόκια στεγαστικών δανείων σε χαμηλότερες τιμές κατοικίας, μειώνοντας έτσι τα ενοίκια. Οι περισσότεροι άνθρωποι δεν δανείζονται τακτικά χρήματα για να πληρώσουν ενοίκιο. Τα χρήματα του ενοικίου προέρχονται από μισθούς. Επομένως, η ικανότητα της Fed να μεταβάλλει το κόστος δανεισμού δεν επηρεάζει άμεσα τα ενοίκια.

Το επηρεάζει όμως έμμεσα. Όταν η Fed αυστηροποιεί τους οικονομικούς όρους, οι εταιρείες ξοδεύουν λιγότερα, συμπεριλαμβανομένων των μισθών. Και αυτό εξηγεί γιατί τα ενοίκια συσχετίζονται πιο άμεσα και στενά με τους μισθούς παρά με τις τιμές των κατοικιών. Ακολουθεί ένα διάγραμμα από τη Skanda Amarnath στο Employ America που σχεδιάζει το ενοίκιο του ΔΤΚ και το OER έναντι ενός γενικού μέτρου αύξησης των μισθών:

Το θέμα εδώ είναι ότι εάν η Fed μπορεί να βάλει τους μισθούς υπό έλεγχο, πιθανότατα μπορεί να βάλει υπό έλεγχο και τα ενοίκια και το OER. Ναι, θα υπάρξει υστέρηση, αλλά ο επίμονος πληθωρισμός των τιμών των κατοικιών και οι ελλείψεις στην προσφορά κατοικιών δεν θα πρέπει να εμποδίσουν τη Fed να ελέγχει τον μετρούμενο πληθωρισμό - υπό τον όρο ότι μπορεί να καταστείλει τη συνολική ζήτηση και συνεπώς τους μισθούς. Όπως είπε ο Amarnath, το μόνο που χρειαζόμαστε είναι πιο αργή ανάπτυξη θέσεων εργασίας, πιο αργή αύξηση μισθών και χρόνο για να θέσουμε υπό έλεγχο το κόστος στέγασης.

Καλό διάβασμα

Είναι ο ελέφαντας άνθρωπος;