Kripto plaši sve | Financial Times

Dobro jutro, prinosi državnih obveznica nastavili su padati jučer, šaljući mračnu i sve poznatiju poruku o rastu u nadolazećim mjesecima. Ali naslovima je dominirala kripto. Nekoliko riječi o tome io inflaciji stanarina u nastavku. Pošaljite nam e-poštu: robert.armstrong@ft.com i ethan.wu@ft.com.

Zašto je Tether puknuo

Iznenadni i kratki pad cijene stablecoina Tether - koji je došao na isti način kao i gotovo svaka druga kriptovaluta koja se teško rasprodala - svima je jučer dao mali srčani udar:

Kolebanje Tethera toliko je zabrinjavajuće jer je – u teoriji – vezano jedan na jedan za dolar snopom fiat imovine. Poput zemlje koja brani svoju valutu od devalvacije, tvrtka koja izdaje (Tether Limited) može kupiti Tether tokene fiat novcem kako bi podržala cijenu tokena.

Međutim, klin je već pohaban. Tijekom "kripto zime" 2018., Tether se nekoliko dana trgovao po samo 91 centu. No oporavio se i epizoda je pomogla učvrstiti uvjerenje da je kriptovaluta, iako volatilna, otporna i da će u konačnici napredovati. Kripto entuzijasti uvjeravali su sve da je ova nedavna rasprodaja ponavljanje 2018.

Međutim, Tether Limited odbija u cijelosti otkriti fiat imovinu koju posjeduje, što onemogućuje procjenu otpornosti vezanosti. Regulatori strahuju od vala masovnih otkupa kod Tethera i njegovih konkurenata – staromodnog napada na banke. Nalet na Tether bio bi posebno opasan jer je temeljan za ukupnu likvidnost kripto tržišta. To je primarni medij za prebacivanje naprijed-natrag između kripto imovine i dolara. Njegov neuspjeh mogao bi cijeli kripto ekosustav baciti na koljena. Kao jedan od osnivača dogecoina Stavi ga "Ako Tether umre, sve je gotovo, prijatelji."

Brige je povećala činjenica da se još jedna kriptovaluta, TerraUSD, također otopila ovaj tjedan. Iako se TerraUSD također predstavlja kao stablecoin, nema mnogo toga zajedničkog s Tetherom osim cilja da vrijedi 1 USD. Umjesto da bude podržan dolarskom imovinom, to je "algoritamski stabilcoin". Evo kako njegov klin - ako ga želite tako nazvati - funkcionira:

• Terra ima pandan kriptovaluti koja se zove Luna.

• Sustav pametnih ugovora omogućuje trgovcima razmjenu Lune u vrijednosti od 1 USD (po tržišnim cijenama) za jedan Terra token ili jedan Terra token za Lunu u vrijednosti od 1 USD.

• Arbitraža intervenira.

• Ako je Terra precijenjena na 2 USD, kupujete Lunu za 1 USD, mijenjate je za Terru i prodajete svoju Terru za 2 USD.

• Ako je Terra podcijenjena za 50 centi, kupujete Terru za 50 centi, mijenjate je za Lunu u vrijednosti od 1 USD i svoju Lunu prodajete za 1 USD.

• Dakle, ako ima dovoljno kupnje i prodaje, Terra bi trebala ostati blizu 1 USD.

Ovo izgleda kao kula od karata, jer i jest. Sustav se oslanja na aktivno tržište, što zauzvrat zahtijeva od trgovaca da vjeruju da neće zapeti i držati vreću. Ako se svi odjednom naljute na TerraUSD, cijela će se stvar srušiti. Krhkost ovog sustava odavno je očita bliskim kripto promatračima. Evo Nevina Freemana, suosnivača stablecoin Reservea, koji točno predviđa što se upravo dogodilo 2020:

To je ono što mislim da je najveći rizik [za] stablecoine kada postoji algoritamski stablecoin koji nema podršku, koji samo ima algoritamski mehanizam koji bi ga trebao održavati stabilnim. . . . Jedan od njih mogao bi se vrlo učinkovito pokrenuti i plasirati na tržište te usvojiti u značajnoj mjeri. . . . Ako taj protokol zatim eksplodira ekonomski i cijena padne za pola ili gotovo na nulu, [mogli biste imati] regulatornu reakciju.

Jučer je loše raspoloženje zbog fijaska TerraUSD dovelo do pritiska prodaje na Tetheru, iako su temeljni mehanizmi vrlo različiti. Do sada je Tether branio svoju vezu. Ali cijela zbrka skrenula je pozornost na učinke prelijevanja na tradicionalna tržišta. Jučer se spekuliralo da bi kolaps kriptovalute mogao uništiti raspoloženje malih ulagača, dovesti do bijega od dionica, potaknuti rast sigurnih utočišta poput državnih obveznica ili destabilizirati tržišta kratkoročnog financiranja.

Ne znamo što će se dogoditi, ali opasnost se ne može odbaciti. Stablecoin ima ukupnu tržišnu kapitalizaciju veću od 150 milijardi dolara. Ako svi pinovi puknu – a mogli bi – doći će do valova daleko izvan kripto. (Ethan Wu)

Nekretnine, inflacija i Fed

Refren koji se često čuje među komentatorima s Wall Streeta posljednjih tjedana je da Fed ne može staviti inflaciju pod kontrolu osim ako prvo ne može staviti pod kontrolu cijene kuća i stanarine.

U određenom smislu, to je tautološki točno: najamnina i ekvivalentna najamnina (OER) čine više od 30 posto CPI inflacije i 40 posto temeljne CPI inflacije. Ako su njih dvoje uključeni u brzi uspon, Fed vodi izgubljenu bitku.

Također je istina da mjere CPI-a zaostaju za indeksima najamnine u privatnom sektoru iz jednostavnog razloga što mjere u privatnom sektoru uzimaju u obzir samo povećanje najamnine na licu mjesta (povećanje koje se događa kada stanar potpiše novi ugovor o najmu nekretnine). No najamnine obično rastu svake godine ili čak neredovitije, a mjerenja CPI-a promatraju kombinaciju novih i postojećih najmova, što uzrokuje kašnjenja. Nedavna akademska istraživanja pokazuju kašnjenje od oko 16 mjeseci. Inflacija najamnina koju sada vidimo u stvarnom svijetu - 17 posto godišnje, prema Zillowu - pokazat će se u CPI inflaciji 2023. i 2024. (više ovdje).

Istina je također da cijene kuća još uvijek brzo rastu (za oko 20 posto, iako su podaci malo zastarjeli) i uglavnom poskupljenja stanarina prate porast cijena kuća. Budući da je ponuda stanova u SAD-u tako mala, više stope hipoteka koje sada vidimo mogle bi samo usporiti, a ne zaustaviti daljnji rast cijena kuća. Stoga se može činiti da smo zarobljeni u neuobičajeno visokim stopama inflacije u nadolazećim mjesecima i godinama, a Fed malo toga može učiniti.

Ali slika ne bi trebala biti tako mračna. Dvije su točke posebno vrijedne spomena.

Prva točka je jednostavna i metodična. Ekvivalentna najamnina vlasnika nema izravnu vezu s cijenama nekretnine. To se ne postiže, kao što se ponekad pretpostavlja, pitanjem vlasnicima kuća koliko bi naplatili za iznajmljivanje svoje kuće. Umjesto toga, temelji se na anketama o stvarnim najamninama za slične nekretnine.

Drugo, shvatite da Fed ne može sniziti najamnine prvenstveno povećanjem hipotekarnih stopa kako bi snizio cijene kuća, čime bi se snizile najamnine. Većina ljudi ne posuđuje redovito novac za plaćanje stanarine. Novac za stanarinu dolazi od plaća. Mogućnost Fed-a da promijeni troškove posudbe stoga ne utječe izravno na najamnine.

Ali na to utječe neizravno. Kad Fed postroži financijske uvjete, tvrtke troše manje, uključujući i plaće. I to objašnjava zašto su stanarine izravnije i tješnje povezane s plaćama nego s cijenama kuća. Evo grafikona Skande Amarnath iz Employ America koji prikazuje CPI najam i OER u odnosu na široku mjeru rasta plaća:

Ovdje se radi o tome da ako Fed može staviti pod kontrolu plaće, vjerojatno može staviti pod kontrolu i stanarine i OER. Da, doći će do kašnjenja, ali stalna inflacija cijena nekretnina i manjak ponude stanova ne bi trebali spriječiti Fed da stavi inflaciju pod kontrolu - pod uvjetom da može potisnuti agregatnu potražnju, a time i plaće. Kao što je rekao Amarnath, sve što nam treba je sporiji rast broja radnih mjesta, sporiji rast plaća i vrijeme da stavimo pod kontrolu troškove stanovanja.

Dobro štivo

Je li slon čovjek?