Crypto-ul sperie pe toată lumea | Financial Times

Bună dimineața Randamentele trezoreriei au continuat să scadă ieri, trimițând un mesaj sumbru și din ce în ce mai familiar despre creșterea în lunile următoare. Dar titlurile au fost dominate de cripto. Câteva cuvinte despre asta și despre inflația chiriei mai jos. Trimite-ne un e-mail: robert.armstrong@ft.com și ethan.wu@ft.com.

De ce se răsti Tether

O prăbușire bruscă și scurtă a prețului monedei stabile Tether - care a venit în același mod ca aproape orice altă criptomonedă care s-a vândut greu - a dat tuturor un mini atac de cord ieri:

O fluctuație Tether este atât de îngrijorătoare, deoarece este – în teorie – legată unu-la-unu de dolar printr-un pachet de active fiat. La fel ca o țară care își apără moneda de devalorizare, compania emitentă (Tether Limited) poate achiziționa jetoane Tether cu bani fiat pentru a susține prețul jetonului.

Cu toate acestea, tenonul este deja zdrobit. În timpul „iarnii criptografice” din 2018, Tether s-a tranzacționat la doar 91 de cenți timp de câteva zile. Dar și-a revenit, iar episodul a ajutat la consolidarea credinței că cripto, deși volatil, este rezistent și în cele din urmă se va deplasa mai sus. Pasionații de cripto-uri au asigurat pe toată lumea că această vânzare recentă este o repetare a anului 2018.

Cu toate acestea, Tether Limited refuză să dezvăluie pe deplin activele fiduciare pe care le deține, ceea ce face imposibilă evaluarea rezistenței peg-ului. Autoritățile de reglementare se tem de un val de răscumpărări în masă la Tether și concurenții săi – o rulare de modă veche a băncilor. O rulare pe Tether ar fi deosebit de periculoasă, deoarece este fundamentală pentru lichiditatea globală a pieței cripto. Este mijlocul principal de comutare între activele cripto și dolari. Eșecul său ar putea aduce întregul ecosistem cripto în genunchi. Ca unul dintre fondatorii dogecoin Pune-o „Dacă Tether moare, totul s-a terminat, prieteni.”

Îngrijorările au fost agravate de faptul că o altă criptomonedă, TerraUSD, s-a topit în această săptămână. Deși TerraUSD se autoproclamă și ca o monedă stabilă, are puține în comun cu Tether, în afară de obiectivul său de a valora 1 USD. În loc să fie susținută de active în dolari, este o „monedă stabilă algoritmică”. Iată cum funcționează cheia lui - dacă vrei să-i spui așa -:

• Terra are o criptomonedă omologulă numită Luna.

• Un sistem de contracte inteligente le permite comercianților să schimbe Luna în valoare de 1 USD (la prețurile pieței) pentru un singur token Terra sau un singur token Terra cu Luna în valoare de 1 USD.

• Intervine arbitrajul.

• Dacă Terra este supraevaluată la 2 USD, cumperi un Luna cu 1 USD, îl schimbi cu un Terra și vinzi Terra cu 2 USD.

• Dacă Terra este subevaluată cu 50 de cenți, cumperi o Terra cu 50 de cenți, o schimbi cu Luna în valoare de 1 USD și vinzi Luna ta cu 1 USD.

• Deci, dacă există suficiente cumpărături și vânzări, Terra ar trebui să rămână aproape de 1 USD.

Asta pare un castel de cărți, pentru că este. Sistemul se bazează pe o piață activă, care, la rândul său, cere comercianților să creadă că nu se vor bloca și nu vor ține punga. Dacă toată lumea se supără pe TerraUSD dintr-o dată, totul se va prăbuși. Fragilitatea acestui sistem a fost de mult timp evidentă pentru observatorii cripto-închiși. Iată Nevin Freeman, co-fondatorul stablecoin Reserve, care prezice exact ce s-a întâmplat 2020:

Acesta este ceea ce cred că este cel mai mare risc [pentru] stablecoins este atunci când există o stablecoin algoritmică care nu are suport, care are doar un mecanism algoritmic care ar trebui să o mențină stabilă. . . . Unul dintre acestea ar putea fi lansat și comercializat foarte eficient și adoptat la scară semnificativă. . . . Dacă protocolul respectiv explodează din punct de vedere economic și prețul scade la jumătate sau aproape la zero, [ai putea avea] reacții de reglementare.

Ieri, sentimentul prost din fiasco-ul TerraUSD a dus la presiunea de vânzare asupra Tether, deși mecanismele de bază sunt foarte diferite. Până acum, Tether și-a apărat cugetul. Dar toată mizeria a atras atenția asupra efectelor de propagare pe piețele tradiționale. Ieri s-au speculat că un colaps criptografic ar putea ruina sentimentul investitorilor cu amănuntul, ar putea duce la o evadare a acțiunilor, ar putea declanșa un raliu în paradisuri sigure precum obligațiunile guvernamentale sau ar putea destabiliza piețele de finanțare pe termen scurt.

Nu știm ce se va întâmpla, dar pericolul nu poate fi înlăturat. Stablecoins au o capitalizare totală de piață de peste 150 de miliarde de dolari. Dacă toți pinii se sparg – și s-ar putea – vor exista ondulații mult dincolo de cripto. (Ethan Wu)

Imobiliare, inflație și Fed

Un refren care a fost auzit frecvent printre comentatorii de pe Wall Street în ultimele săptămâni este că Fed nu poate controla inflația decât dacă poate controla mai întâi prețurile caselor și chiriile.

Într-un fel, acest lucru este adevărat din punct de vedere tautologic: chiria și chiria echivalentă cu proprietarul (OER) reprezintă mai mult de 30% din inflația IPC și 40% din inflația IPC de bază. Dacă acești doi sunt implicați într-o creștere rapidă, Fed duce o bătălie pierdută.

De asemenea, este adevărat că măsurile IPC sunt în decalaj cu indicii chiriilor din sectorul privat din simplul motiv că măsurile din sectorul privat iau în considerare doar creșterile spot ale chiriei (creșterea care apare atunci când un chiriaș semnează un nou contract de închiriere pe o proprietate). Dar chiriile cresc în mod obișnuit anual sau chiar mai neregulat, iar măsurătorile IPC analizează o combinație de leasing-uri noi și existente, provocând întârzieri. Lucrările academice recente pun întârzierea la aproximativ 16 luni. Inflația chiriilor pe care o vedem acum în lumea reală – 17 la sută de la an la an, conform lui Zillow – va apărea în inflația IPC în 2023 și 2024 (mai multe aici).

De asemenea, este adevărat că prețurile locuințelor sunt în continuare în creștere rapidă (cu aproximativ 20 la sută, deși datele sunt puțin depășite) și, în general, creșterile chiriilor urmează creșterile prețului caselor. Deoarece oferta de locuințe este atât de strânsă în SUA, ratele ipotecare mai mari pe care le vedem acum ar putea doar să încetinească, nu să oprească, creșterea în continuare a prețului caselor. Așadar, poate părea că suntem blocați în rate ale inflației neobișnuit de ridicate în lunile și anii următori și Fed nu poate face nimic.

Dar imaginea nu ar trebui să fie atât de sumbră. Două puncte merită în special menționate.

Primul punct este simplu și metodic. Chiria echivalentă a proprietarilor nu are legătură directă cu prețurile proprietății. Nu se realizează, așa cum se presupune uneori, întrebând proprietarii cu ce ar percepe pentru a-și închiria casa. Mai degrabă, se bazează pe sondaje ale chiriilor reale pentru proprietăți similare.

În al doilea rând, recunoașteți că Fed nu poate reduce chiriile în primul rând prin creșterea ratelor ipotecare pentru a scădea prețurile caselor, reducând astfel chiriile. Majoritatea oamenilor nu împrumută în mod regulat bani pentru a plăti chiria. Banii de chirie provin din salarii. Prin urmare, capacitatea Fed de a modifica costurile îndatorării nu afectează în mod direct chiriile.

Dar îl afectează indirect. Când Fed înăsprește condițiile financiare, companiile cheltuiesc mai puțin, inclusiv pe salarii. Și asta explică de ce chiriile se corelează mai direct și strâns cu salariile decât prețurile caselor. Iată o diagramă de la Skanda Amarnath de la Employ America, care calculează chiria IPC și OER în raport cu o măsură largă a creșterii salariilor:

Ideea aici este că, dacă Fed poate controla salariile, probabil că poate avea și chiriile și OER sub control. Da, va exista un decalaj, dar inflația persistentă a prețurilor la locuințe și penuria ofertei de locuințe nu ar trebui să împiedice Fed să controleze inflația generală - cu condiția ca aceasta să poată suprima cererea agregată și, prin urmare, salariile. După cum a spus Amarnath, tot ce avem nevoie este o creștere mai lentă a locurilor de muncă, o creștere mai lentă a salariilor și timp pentru a ține sub control costurile locuințelor.

O lectură bună

Este un elefant un om?