Crypto desí každého | Financial Times

Dobré ráno Výnosy štátnych dlhopisov včera pokračovali v poklese, čo vyslalo pochmúrnu a čoraz známejšiu správu o raste v nadchádzajúcich mesiacoch. Novinkám dominovali kryptomeny. Niekoľko slov o tom ao inflácii nájomného nižšie. Napíšte nám: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Prečo Tether praskol

Náhly a krátky kolaps ceny stablecoinu Tether – ktorý prišiel rovnakým spôsobom ako prakticky každá iná kryptomena, ktorá sa ťažko predala – spôsobil včera každému mini infarkt:

Kolísanie Tetheru je také znepokojujúce, pretože je – teoreticky – viazané jedna k jednej na dolár balíkom fiat aktív. Rovnako ako krajina, ktorá bráni svoju menu pred devalváciou, aj vydávajúca spoločnosť (Tether Limited) môže nakupovať tokeny Tether za fiat peniaze na podporu ceny tokenov.

Čap je však už ošúchaný. Počas „kryptozimy“ v roku 2018 sa Tether niekoľko dní obchodoval len za 91 centov. Ale zotavilo sa to a epizóda pomohla upevniť presvedčenie, že kryptomeny, hoci sú volatilné, sú odolné a nakoniec sa posunú vyššie. Nadšenci kryptomien všetkých ubezpečili, že tento nedávny výpredaj sa opakuje v roku 2018.

Tether Limited však odmieta úplne zverejniť fiat aktíva, ktoré vlastní, čo znemožňuje posúdiť odolnosť viazania. Regulačné orgány sa obávajú vlny hromadného vyplácania v Tetheri a jeho konkurentoch – staromódny bankový beh. Nábeh na Tether by bol obzvlášť nebezpečný, pretože je zásadný pre celkovú likviditu kryptotrhu. Je to primárne médium na prepínanie tam a späť medzi krypto aktívami a dolármi. Jeho zlyhanie by mohlo položiť na kolená celý kryptoekosystém. Ako jeden zo zakladateľov dogecoinu Dajte to "Ak Tether zomrie, je po všetkom, priatelia."

K obavám pribudol fakt, že tento týždeň sa roztopila aj ďalšia kryptomena TerraUSD. Aj keď sa TerraUSD účtuje aj ako stablecoin, s Tetherom má len málo spoločného okrem jeho cieľa mať hodnotu 1 dolár. Namiesto toho, aby bol krytý dolárovými aktívami, je to „algoritmický stablecoin“. Tu je návod, ako jeho kolík - ak to chcete nazvať - ​​funguje:

• Terra má náprotivnú kryptomenu s názvom Luna.

• Systém inteligentných zmlúv umožňuje obchodníkom vymeniť Lunu v hodnote 1 USD (v trhových cenách) za jeden token Terra alebo jeden token Terra za Lunu v hodnote 1 USD.

• Zasahuje arbitráž.

• Ak je Terra nadhodnotená na 2 doláre, kúpite Lunu za 1 dolár, vymeníte ju za Terru a predáte svoju Terru za 2 doláre.

• Ak je Terra podhodnotená o 50 centov, kúpite si Terru za 50 centov, vymeníte ju za Lunu v hodnote 1 dolár a svoju Lunu predáte za 1 dolár.

• Takže ak je dostatok nákupov a predajov, Terra by mala zostať blízko 1 dolára.

Vyzerá to ako domček z karát, pretože je. Systém sa spolieha na aktívny trh, čo zase vyžaduje, aby obchodníci verili, že sa nezaseknú a podržia vrece. Ak sa všetci naraz naštvejú na TerraUSD, celé sa to zrúti. Krehkosť tohto systému je už dlho evidentná pre blízkych pozorovateľov kryptomien. Tu je Nevin Freeman, spoluzakladateľ stablecoin Reserve, ktorý presne predpovedá, čo sa práve stalo 2020:

To je podľa mňa najväčšie riziko [pre] stablecoiny, keď existuje algoritmický stablecoin, ktorý nemá žiadnu podporu, ktorý má len algoritmický mechanizmus, ktorý ho má udržiavať stabilný. . . . Jeden z nich by mohol byť spustený a uvedený na trh veľmi efektívne a prijatý vo významnej miere. . . . Ak potom tento protokol ekonomicky exploduje a cena klesne o polovicu alebo takmer na nulu, [môžete mať] regulačný odpor.

Včera zlý sentiment z fiaska TerraUSD viedol k predajnému tlaku na Tether, hoci základné mechanizmy sú veľmi odlišné. Tether si zatiaľ bráni svoj peg. Celý chaos však upozornil na vedľajšie účinky na tradičných trhoch. Včera sa objavili špekulácie, že kolaps kryptomien by mohol zničiť sentiment retailových investorov, viesť k úniku z akcií, spustiť rally v bezpečných prístavoch, ako sú vládne dlhopisy, alebo destabilizovať trhy krátkodobého financovania.

Nevieme, čo sa stane, ale nebezpečenstvo nemožno odmietnuť. Stablecoiny majú celkovú trhovú kapitalizáciu viac ako 150 miliárd dolárov. Ak sa všetky piny zlomia – a mohli by – dôjde k vlnám ďaleko za kryptomenami. (Ethan Wu)

Reality, inflácia a Fed

Medzi komentátormi z Wall Street v posledných týždňoch často zaznieva refrén, že Fed nemôže dostať infláciu pod kontrolu, pokiaľ najprv nedokáže dostať pod kontrolu ceny domov a nájomné.

V istom zmysle je to tautologicky pravda: nájomné a nájomné ekvivalentné vlastníkovi (OER) tvoria viac ako 30 percent inflácie CPI a 40 percent jadrovej inflácie CPI. Ak sa títo dvaja podieľajú na rýchlom vzostupe, Fed bojuje prehratý boj.

Je tiež pravda, že opatrenia CPI zaostávajú za indexmi nájomného v súkromnom sektore z jednoduchého dôvodu, že opatrenia v súkromnom sektore zohľadňujú iba spotové zvýšenie nájomného (zvýšenie, ku ktorému dôjde, keď nájomca podpíše novú nájomnú zmluvu na nehnuteľnosť). Nájomné však zvyčajne rastie ročne alebo dokonca nepravidelnejšie a merania CPI sa zameriavajú na kombináciu nových a existujúcich prenájmov, čo spôsobuje oneskorenia. Nedávna akademická práca uvádza oneskorenie približne 16 mesiacov. Inflácia nájomného, ​​ktorú teraz vidíme v reálnom svete – 17 percent medziročne, podľa Zillow – sa prejaví v inflácii CPI v rokoch 2023 a 2024 (viac tu).

Je tiež pravda, že ceny domov stále rýchlo rastú (približne o 20 percent, aj keď údaje sú už trochu neaktuálne) a zvýšenie nájomného vo všeobecnosti nasleduje po zvýšení cien domov. Keďže ponuka bývania je v USA taká napätá, vyššie sadzby hypoték, ktoré teraz vidíme, by mohli ďalší rast cien domov iba spomaliť, nie zastaviť. Môže sa teda zdať, že sme v nadchádzajúcich mesiacoch a rokoch uväznení v nezvyčajne vysokej miere inflácie a Fed môže urobiť len málo.

Ale obraz by nemal byť taký pochmúrny. Za zmienku stoja najmä dva body.

Prvý bod je jednoduchý a metodický. Ekvivalentné nájomné vlastníkov nemá priamu súvislosť s cenami nehnuteľností. Nedosahuje sa to, ako sa niekedy predpokladá, pýtaním sa majiteľov domov, koľko by si účtovali za prenájom svojho domu. Vychádza skôr z prieskumov skutočného nájomného za podobné nehnuteľnosti.

Po druhé, uvedomte si, že Fed nemôže znížiť nájomné predovšetkým zvýšením sadzieb hypoték na nižšie ceny domov, a tým znížiť nájomné. Väčšina ľudí si pravidelne nepožičiava peniaze na zaplatenie nájomného. Nájomné peniaze pochádzajú zo mzdy. Schopnosť Fedu meniť náklady na pôžičky preto priamo neovplyvňuje nájomné.

Ale ovplyvňuje to nepriamo. Keď Fed sprísni finančné podmienky, spoločnosti míňajú menej, a to aj na mzdy. A to vysvetľuje, prečo nájomné priamo a tesnejšie koreluje so mzdami ako s cenami domov. Tu je graf od Skanda Amarnath zo spoločnosti Employ America, ktorý zobrazuje nájomné CPI a OER v porovnaní so širokým meradlom rastu miezd:

Ide o to, že ak Fed dokáže dostať mzdy pod kontrolu, pravdepodobne môže dostať pod kontrolu aj nájomné a OER. Áno, dôjde k oneskoreniu, ale pretrvávajúca inflácia cien nehnuteľností a nedostatok ponuky bývania by nemali zabrániť Fedu dostať celkovú infláciu pod kontrolu – za predpokladu, že dokáže potlačiť agregátny dopyt, a teda aj mzdy. Ako povedal Amarnath, všetko, čo potrebujeme, je pomalší rast pracovných miest, pomalší rast miezd a čas dostať náklady na bývanie pod kontrolu.

Dobré čítanie

Je slon človek?