加密货币让每个人都害怕 金融时报

早上好，昨天美国国债收益率继续下跌，发出了有关未来几个月经济增长的严峻且越来越熟悉的信息。 但头条新闻主要是加密货币。 关于这一点以及下面关于租金通胀的几句话。 给我们发电子邮件：robert.armstrong@ft.com 和 ethan.wu@ft.com。

Tether 为何崩溃

稳定币 Tether 价格的突然短暂暴跌——与几乎所有其他加密货币的大幅抛售一样——昨天让每个人都心脏病发作了：

Tether 的波动之所以如此令人担忧，是因为从理论上讲，它是通过一系列法定资产与美元一对一挂钩的。 就像一个国家捍卫其货币免于贬值一样，发行公司（Tether Limited）可以用法定货币购买 Tether 代币来支撑代币价格。

然而，榫头已经磨损了。 在 2018 年的“加密货币冬天”期间，Tether 连续几天的交易价格仅为 91 美分。 但它已经恢复了，这一事件有助于巩固人们的信念，即加密货币虽然不稳定，但具有弹性，最终会走高。 加密货币爱好者向所有人保证，最近的抛售是 2018 年的重演。

然而，Tether Limited 拒绝完全披露其持有的法定资产，因此无法评估挂钩的弹性。 监管机构担心 Tether 及其竞争对手会出现一波大规模赎回潮——即老式的银行挤兑。 Tether 的挤兑尤其危险，因为它对于加密货币市场的整体流动性至关重要。 它是在加密资产和美元之间来回切换的主要媒介。 它的失败可能会让整个加密生态系统崩溃。 作为狗狗币的创始人之一 把它 “如果 Tether 死了，一切就都结束了，朋友们。”

另一种加密货币 TerraUSD 本周也崩溃了，这一事实加剧了人们的担忧。 尽管 TerraUSD 也将自己标榜为稳定币，但除了价值 1 美元的目标之外，它与 Tether 没有什么共同之处。 它不是由美元资产支持，而是一种“算法稳定币”。 以下是他的挂钩（如果你想这样称呼的话）的工作原理：

• Terra 有一种对应的加密货币，称为 Luna。

• 智能合约系统允许交易者将价值 1 美元的 Luna（按市场价格）兑换为单个 Terra 代币，或将单个 Terra 代币兑换为价值 1 美元的 Luna。

• 套利介入。

• 如果 Terra 被高估为 2 美元，您可以以 1 美元购买 Luna，用它换取 Terra，然后以 2 美元出售您的 Terra。

• 如果 Terra 的价值被低估了 50 美分，您可以以 50 美分的价格购买 Terra，用它换取价值 1 美元的 Luna，然后以 1 美元的价格出售您的 Luna。

• 因此，如果有足够的买卖，Terra 应该保持在 1 美元附近。

这看起来就像一座纸牌屋，因为它确实如此。 该系统依赖于活跃的市场，这反过来又要求交易者相信他们不会陷入困境并坚持到底。 如果每个人都同时对 TerraUSD 感到愤怒，那么整个事情就会崩溃。 这个系统的脆弱性长期以来一直是加密货币观察者们所熟知的。 稳定币 Reserve 联合创始人 Nevin Freeman 准确预测了刚刚发生的事情 2020年:

这就是我认为稳定币最大的风险是当存在一种没有支持的算法稳定币时，它只有一个应该保持稳定的算法机制。 。 。 。 其中之一可以非常有效地推出和营销并大规模采用。 。 。 。 如果该协议在经济上爆炸并且价格下降一半或几乎为零，[你可能会]受到监管的强烈反对。

昨天，TerraUSD 惨败带来的不良情绪导致了 Tether 的抛售压力，尽管潜在机制非常不同。 到目前为止，Tether 一直在捍卫其锚定汇率。 但整个混乱局面引起了人们对传统市场溢出效应的关注。 昨天，有人猜测加密货币崩溃可能会破坏散户投资者的情绪，导致投资者逃离股票，引发政府债券等避险资产的反弹，或破坏短期融资市场的稳定。

我们不知道会发生什么，但危险不容忽视。 稳定币总市值超过 1500 亿美元。 如果所有的引脚都断了——它们也有可能——所产生的涟漪将远远超出加密领域。 （吴伊森）

房地产、通货膨胀和美联储

最近几周，华尔街评论人士经常听到的一句话是，除非美联储首先能够控制房价和租金，否则它就无法控制通胀。

从某种意义上说，这是同义反复：租金和业主等效租金 (OER) 占 CPI 通胀的 30% 以上，占核心 CPI 通胀的 40% 以上。 如果这两者都参与快速上涨，美联储将面临一场必败之战。

消费者物价指数 (CPI) 指标确实落后于私营部门租金指数，原因很简单，私营部门指标仅考虑即期租金上涨（租户在房产上签订新租约时发生的上涨）。 但租金通常每年上涨，甚至更加不规律，而且消费物价指数的衡量会综合考虑新租约和现有租约，从而造成滞后。 最近的学术研究表明延迟时间约为 16 个月。 我们现在在现实世界中看到的租金通胀（根据 Zillow 的数据，同比增长 17%）将体现在 2023 年和 2024 年的 CPI 通胀中（更多信息请参见此处）。

确实，房价仍在快速上涨（约20%，尽管数据有点过时），而且租金通常会跟随房价上涨。 由于美国的住房供应非常紧张，我们现在看到的抵押贷款利率上升只会减缓而不是阻止房价的进一步增长。 因此，未来几个月和几年里，我们似乎将陷入异常高的通胀率，而美联储却无能为力。

但情况不应该那么暗淡。 有两点特别值得一提。

第一点简单而有条理。 业主的等值租金与房价没有直接关系。 它并不像有时假设的那样，通过询问房主出租房屋的费用来实现。 相反，它是基于对类似房产的实际租金的调查。

其次，认识到美联储不能主要通过提高抵押贷款利率来降低房价来降低租金，从而降低租金。 大多数人不会定期借钱来支付房租。 房租的钱来自工资。 因此，美联储改变借贷成本的能力不会直接影响租金。

但它间接地影响了它。 当美联储收紧金融状况时，企业会减少支出，包括工资支出。 这就解释了为什么租金与工资的相关性比房价更直接、更密切。 以下是 Employ America 的 Skanda Amarnath 绘制的图表，该图表绘制了 CPI 租金和 OER 与工资增长的广泛衡量标准：

这里的要点是，如果美联储能够控制工资，那么它也可能能够控制租金和 OER。 是的，会有滞后，但持续的房价通胀和住房供应短缺不应阻止美联储控制总体通胀——只要它能够抑制总需求，进而抑制工资。 正如阿玛纳特所说，我们所需要的只是就业增长放缓、工资增长放缓以及控制住房成本的时间。

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