Αυτό που συμβαίνει στο crypto μπορεί να μην παραμείνει στο crypto αυτή τη φορά

Η κρυπτογράφηση τρίζει. Δυστυχώς, αυτοί οι διαχειριστές κεφαλαίων σε κανονικές αγορές, όπως μετοχές και ομόλογα, που απέφυγαν προσεκτικά να εστιάσουν σε αυτήν την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων ελεύθερου τροχού, πρέπει επίσης να είναι προσεκτικοί.

Μια σταγόνα κάτω από την κορυφή πάνω από τα 68.000 $ στην τιμή του Bitcoin έχει μετατραπεί σε πλημμύρα, εν μέρει λόγω των ρωγμών στα λεγόμενα stablecoins - μια εσφαλμένη ονομασία αν υπήρξε ποτέ - που συγκολλούν την αγορά. Αυτή τη στιγμή η τιμή έχει πέσει γύρω στα $27.000.

Ναι, αδερφοί κρυπτογράφησης, προτού μου στείλετε με email τα all-caps μηνύματά σας (και πάλι), γνωρίζω ότι μερικοί άνθρωποι εξακολουθούν να είναι απασχολημένοι με τις επενδύσεις τους. Είναι απολύτως εύλογο ότι η αγορά μπορεί να ανακάμψει από αυτό, όπως έχει κάνει από πολλά προηγούμενα προκλητικά επεισόδια.

Πείτε αυτό που σας αρέσει για το crypto, έχει μια ειδική βάση θαυμαστών και εντυπωσιακή δύναμη παραμονής. Αλλά όποιος μπήκε μετά το τέλος του 2020 είναι πλέον υποβρύχιος και οι οδηγοί αυτής της πτώσης φαίνεται να είναι δομικοί. Ακόμη και κάποιοι που έχουν πιει το Kool-Aid δέχονται ότι αυτή η φορά μπορεί να είναι διαφορετική.

Ποιος νοιάζεται λοιπόν; Λοιπόν, είναι λυπηρό για τους ανθρώπους, συχνά νέους και με πενιχρά μέσα, που αγνόησαν όλες τις προειδοποιήσεις και έβαλαν τις αποταμιεύσεις τους σε φρικτά κρυπτονομίσματα, παρασυρμένοι από τους ισχυρισμούς ότι αυτές οι γραμμές κώδικα θα μπορούσαν να γίνουν σοβαροί αντίπαλοι του δολαρίου και το θεμέλιο μιας νέας οικονομικής ουτοπίας. Είναι δυσάρεστο για τους ενισχυτές που προσπάθησαν να πείσουν τους θεσμικούς επενδυτές ότι το Bitcoin είναι ένας αντιστάθμισης έναντι του πληθωρισμού, κάτι που σαφώς δεν είναι. Ο κρυπτοφανατικός Πρόεδρος του Ελ Σαλβαδόρ Nayib Bukele μπορεί να αντιμετωπίσει υποβιβασμό τα μεγάλα του σχέδια από το Bitcoin City στο Bitcoin Town.

Το ανοιχτό ερώτημα είναι εάν κάτι από αυτά έχει σημασία για τις παραδοσιακές αγορές, οι οποίες ήδη υποφέρουν από δικές τους ταλαντεύσεις. Θα μετακινήσει μετοχές και ομόλογα;

Συνήθως, ό,τι συμβαίνει στην κρυπτογράφηση παραμένει στην κρυπτογράφηση. Όμως τα μεγάλα κινήματα μπορούν να επικρατήσουν. Μια ρυθμιστική καταστολή από την Κίνα σχεδόν ακριβώς πριν από ένα χρόνο προκάλεσε μια φευγαλέα πτώση 30 τοις εκατό στην τιμή του bitcoin και άφησε τους παρατηρητές των γερμανικών κρατικών ομολόγων μπερδεμένοι καθώς παρακολουθούσαν το ράλι της αγοράς τους σε μια πτήση προς την ασφάλεια.

Ένας τραπεζίτης μου λέει ότι οι πελάτες του hedge fund παρακολουθούν τώρα στενά, με αρκετούς να λαμβάνουν σοβαρά υπόψη την πιθανότητα ότι ένα μεγάλο κραχ κρυπτογράφησης, εάν συμβεί, θα μπορούσε να υποστηρίξει τη σημαντικότερη από όλες τις αγορές, τα ομόλογα των ΗΠΑ, και πάλι με την υπόθεση ότι θα προκαλούσε βιασύνη σε ασφαλέστερα μέρη για να σταθμεύσουν μετρητά.

Το ερώτημα λοιπόν είναι αν οδεύουμε προς μια επανάληψη της περσινής συντριβής 30%. Τα σημάδια ότι η Tether βρίσκεται υπό πίεση προσθέτουν την αίσθηση ότι αυτή η πτώση τιμής θα μπορούσε να είναι The Big One. Το stablecoin, το οποίο λειτουργεί σχεδόν σαν μια κεντρική τράπεζα για την αγορά κρυπτονομισμάτων, έχει δει ρωγμές στο δέσιμο του δολαρίου του, αφού ένα πολύ μικρότερο stablecoin, το TerraUSD, κατέρρευσε νωρίτερα αυτή την εβδομάδα. Τα δύο διακριτικά λειτουργούν διαφορετικά, αλλά η απόχρωση είναι σε μεγάλο βαθμό ο ναρκισσισμός των μικρών διαφορών. Είτε αυτά τα πράγματα μπορούν να διατηρήσουν ένα δεσμό ένα προς ένα με το δολάριο, είτε δεν μπορούν. Εάν δεν μπορούν να το κάνουν αυτό, τότε το σύστημα πεποιθήσεων που βρίσκεται στη βάση της κρυπτογράφησης έχει πρόβλημα.

Το Tether μπορεί επίσης να σχετίζεται με ευρύτερες αγορές μέσω άλλου καναλιού. Η δέσμευσή του σε δολάρια δεν διατηρείται από αλγοριθμική μαγεία όπως το TerraUSD. Αντίθετα, ισχυρίζεται ότι εξασφαλίζει τη σύνδεσή της με το δολάριο με καλά παλιά αποθεματικά. Οι λεπτομέρειες σχετικά με το τι ακριβώς υπάρχει σε αυτά τα αποθεματικά είναι σπάνιες και δεν υπόκεινται σε γενικά αποδεκτά λογιστικά πρότυπα. Αλλά θεωρητικά ανέρχονται σε 80 δισεκατομμύρια δολάρια, που είναι το ποσό των μάρκων Tether σε κυκλοφορία.

Πέρυσι, ο οίκος αξιολόγησης Fitch προειδοποίησε ότι εάν οι κάτοχοι Tether κάνουν fold και προσπαθήσουν να μετατρέψουν τα token τους σε πραγματικά χρήματα, θα μπορούσε να αποσταθεροποιήσει τις αγορές βραχυπρόθεσμου δανεισμού, όπου η εταιρεία λέει ότι κατέχει πολλά κεφάλαια.

«Η ταχεία ανάπτυξη της έκδοσης stablecoin θα μπορούσε να επηρεάσει τη λειτουργία των βραχυπρόθεσμων αγορών δανεισμού με την πάροδο του χρόνου», ανέφεραν οι αναλυτές της Fitch, επικαλούμενοι «δυνητικούς κινδύνους μετάδοσης περιουσιακών στοιχείων που σχετίζονται με τη ρευστοποίηση αποθεματικών stablecoin».

Οι πιστωτικές αγορές βρίσκονται ήδη υπό πίεση από μια ανοδική μετατόπιση των επιτοκίων αναφοράς. Η ιδέα ότι, εάν η ώθηση έρθει σε ώθηση, η Tether θα μπορούσε να ξεφορτώσει τμήματα του εμπορικού χαρτιού της υποτιθέμενης αξίας 24 δισεκατομμυρίων δολαρίων, γραμμάτια του Δημοσίου των ΗΠΑ 35 δισεκατομμυρίων δολαρίων ή θησαυρών «εταιρικών ομολόγων, κεφαλαίων και πολύτιμων μετάλλων» 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε αυτές τις συνθήκες της αγοράς μπορεί να μην είναι χρήσιμη.

Τώρα θα ήταν μια καλή στιγμή για το Tether να πει με περισσότερες λεπτομέρειες και να ενημερωθεί τι υπάρχει στο κουτί. Αυτό θα βοηθήσει τους επενδυτές να κατανοήσουν πού βρίσκονται τα τρωτά σημεία και να αντιμετωπίσουν τις ανησυχίες σχετικά με την υποστήριξή του.

Ο Chief Technology Officer της Tether, Paolo Ardoino, δήλωσε σε μια συνομιλία στο Twitter την Πέμπτη ότι ο όμιλος είναι έτοιμος «να διατηρήσει τη δέσμευση με το δολάριο ΗΠΑ με κάθε κόστος». Είπε ότι η Tether αγόρασε πρόσφατα «έναν τόνο» ομολόγων του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ και ήταν πρόθυμη να τα πουλήσει για να υπερασπιστεί το διακριτικό.

Οι επενδυτές χρέους που ήδη δυσκολεύονται μετά από μια ταραγμένη χρονιά μέχρι στιγμής θα πρέπει να είναι προσεκτικοί.

katie.martin@ft.com