Det som skjer i krypto forblir kanskje ikke i krypto denne gangen

Krypto knirker. Dessverre må de fondsforvalterne i normale markeder som aksjer og obligasjoner som nøye har unngått å fokusere på denne frihjulsaktivaklassen også være forsiktige.

Et drypp ned fra en topp over $68 000 i Bitcoins pris har blitt til en flom, delvis på grunn av sprekker i de såkalte stablecoins - en feilbetegnelse hvis det noen gang har vært en - som limer markedet sammen. For øyeblikket er prisen nede på rundt $27.000.

Ja, crypto bros, før du sender meg en e-post med all-caps-brevene dine (igjen), er jeg klar over at noen fortsatt er opptatt med investeringene sine. Det er helt sannsynlig at markedet kan komme seg etter dette, slik det har gjort fra en rekke tidligere utfordrende episoder.

Si hva du liker om krypto, den har en dedikert fanbase og en imponerende utholdenhet. Men alle som kom inn etter slutten av 2020 er nå under vann, og driverne for denne nedgangen ser ut til å være strukturelle. Selv noen som har drukket Kool-Aid aksepterer at denne gangen kan bli annerledes.

Så hvem bryr seg? Vel, det er trist for folket, ofte unge og med snåle midler, som ignorerte alle advarsler og kastet sparepengene sine i sprø kryptomynter, lokket av påstander om at disse kodelinjene kan bli seriøse rivaler til dollaren og grunnlaget for en ny finansiell utopi. Det er ubehagelig for boosterne som prøvde å overbevise institusjonelle investorer om at Bitcoin er en sikring mot inflasjon, noe den tydeligvis ikke er. El Salvadors krypto-fanatiske president Nayib Bukele kan bli degradert hans store planer fra Bitcoin City til Bitcoin Town.

Det åpne spørsmålet er om noe av dette har betydning for tradisjonelle markeder, som allerede lider av sine egne svingninger. Vil det flytte aksjer og obligasjoner?

Vanligvis forblir det som skjer i krypto i krypto. Men store bevegelser kan råde. Et regulatorisk inngrep fra Kina for nesten nøyaktig et år siden utløste et flyktig fall på 30 prosent i prisen på bitcoin og gjorde tyske statsobligasjonsovervåkere forvirret da de så markedsoppgangen deres på en flytur til sikkerhet.

En bankmann forteller meg at hedgefondkundene hans nå følger nøye med, og flere tar alvorlig muligheten for at et større kryptokrasj, hvis det inntreffer, kan støtte det viktigste av alle markeder, amerikanske statsobligasjoner, igjen under antagelsen om at det ville utløse et hastverk til tryggere steder å parkere kontanter.

Så spørsmålet er om vi er på vei mot en gjentakelse av fjorårets 30 prosent krasj. Tegn på at Tether er under press øker følelsen av at dette prisfallet kan være The Big One. Stablecoinen, som fungerer nesten som en sentralbank for kryptomarkedet, har sett sprekker i dollar-pinnen etter at en mye mindre stablecoin, TerraUSD, gikk i sammensmelting tidligere denne uken. De to symbolene fungerer forskjellig, men nyansen er i stor grad narsissismen til små forskjeller. Enten kan disse tingene opprettholde en en-til-en-kobling med dollaren, eller så kan de ikke. Hvis de ikke kan gjøre det, er trossystemet som ligger til grunn for krypto i trøbbel.

Tether kan også være relevant for bredere markeder gjennom en annen kanal. Dens dollarpinne opprettholdes ikke av algoritmisk trolldom som TerraUSD. I stedet hevder den å sikre sin tilknytning til dollaren med gode gammeldagse reserver. Detaljer om nøyaktig hva som ligger i disse reservene er sparsomme og er ikke underlagt allment aksepterte regnskapsstandarder. Men i teorien utgjør de 80 milliarder dollar, som er mengden Tether-tokens i omløp.

I fjor advarte ratingbyrået Fitch om at hvis Tether-innehavere kastet seg og prøvde å konvertere sine tokens til ekte penger, kan det destabilisere kortsiktige utlånsmarkeder, der selskapet sier at de har mye midler.

"Den raske veksten av utstedelse av stablecoin kan påvirke funksjonen til kortsiktige utlånsmarkeder over tid," sa Fitch-analytikere, og siterte "potensielle smitterisikoer forbundet med avviklingen av stablecoin-reservebeholdning."

Kredittmarkedene er allerede under press fra et skift oppover i referanserentene. Ideen om at, hvis push kommer til å skyve, kan Tether laste deler av den påståtte 24 milliarder dollar-beholdningen av kommersielle papirer, 35 milliarder dollar-beholdning av amerikanske statskasseveksler, eller 4 milliarder dollar-beholdning av "bedriftsobligasjoner, fond og edle metaller" til disse markedsforholdene, er kanskje ikke nyttig.

Nå ville være et godt tidspunkt for Tether å si mer detaljert og oppdatert hva som er i esken. Dette vil hjelpe investorer til å forstå hvor sårbarhetene ligger og adressere bekymringer om støtten.

Tether Chief Technology Officer Paolo Ardoino sa i en Twitter-chat torsdag at gruppen er klar til å "opprettholde koblingen til amerikanske dollar for enhver pris." Han sa at Tether nylig kjøpte «et tonn» med amerikanske statsobligasjoner og var villig til å selge dem for å forsvare tokenet.

Gjeldsinvestorer som allerede sliter etter et turbulent år så langt bør være forsiktige.

katie.martin@ft.com