Det som händer i krypto kanske inte stannar i krypto den här gången

Krypto knarrar. Tyvärr måste de fondförvaltare på normala marknader som aktier och obligationer som noga har undvikit att fokusera på denna frigående tillgångsklass också vara försiktiga.

En droppe ner från en topp över 68 000 dollar i Bitcoins pris har förvandlats till en översvämning, delvis på grund av sprickor i de så kallade stablecoins - en felaktig benämning om det någonsin funnits en - som limmar ihop marknaden. För tillfället är priset nere på cirka 27 000 dollar.

Ja, crypto bros, innan du mejlar mig dina all-caps missives (igen), jag är medveten om att vissa människor fortfarande är upptagna med sina investeringar. Det är helt rimligt att marknaden kan återhämta sig från detta, precis som från många tidigare utmanande avsnitt.

Säg vad du gillar om krypto, den har en dedikerad fanbas och imponerande uthållighet. Men alla som kom in efter slutet av 2020 är nu under vattnet, och drivkrafterna bakom denna nedgång verkar vara strukturella. Även vissa som har druckit Kool-Aid accepterar att den här gången kan bli annorlunda.

Så vem bryr sig? Nåväl, det är tråkigt för människorna, ofta unga och med magra medel, som ignorerade alla varningar och hällde sina besparingar i fräscha kryptomynt, lockade av påståenden om att dessa kodrader skulle kunna bli allvarliga rivaler till dollarn och grunden för en ny finansiell utopi. Det är obehagligt för de boosters som försökte övertyga institutionella investerare om att Bitcoin är en säkring mot inflation, vilket det uppenbarligen inte är. El Salvadors krypto-fanatiske president Nayib Bukele kan komma att bli degraderad hans stora planer från Bitcoin City till Bitcoin Town.

Den öppna frågan är om något av detta spelar någon roll för traditionella marknader, som redan lider av sina egna vinglar. Kommer det att flytta aktier och obligationer?

Vanligtvis förblir det som händer i krypto i krypto. Men stora rörelser kan råda. Ett regulatoriskt tillslag från Kina för nästan exakt ett år sedan utlöste ett flyktigt fall med 30 procent i priset på bitcoin och gjorde tyska statsobligationsbevakare förvirrade när de såg deras marknadsrally på en flygning till säkerhet.

En bankir berättar för mig att hans hedgefondkunder nu följer noga, och flera tar på allvar möjligheten att en stor kryptokrasch, om den inträffar, skulle kunna stödja den viktigaste av alla marknader, amerikanska statsobligationer, återigen under antagandet att det skulle utlösa en rusning till säkrare platser att parkera kontanter på.

Så frågan är om vi är på väg mot en upprepning av förra årets 30-procentskrasch. Tecken på att Tether är under press ökar känslan av att detta prisfall kan bli The Big One. Stablecoin, som agerar nästan som en centralbank för kryptomarknaden, har sett sprickor i sin dollarpeg efter att ett mycket mindre stablecoin, TerraUSD, hamnade i en härdsmälta tidigare i veckan. De två polletterna fungerar olika, men nyansen är till stor del narcissismen av små skillnader. Antingen kan dessa saker upprätthålla en en-till-en-koppling till dollarn, eller så kan de inte. Om de inte kan göra det, då är trossystemet som ligger bakom krypton i trubbel.

Tether kan också vara relevant för bredare marknader via en annan kanal. Dess dollarpin upprätthålls inte av algoritmisk trolldom som TerraUSD. Istället säger man sig säkra sin koppling till dollarn med goda gammaldags reserver. Uppgifterna om exakt vad som finns i dessa reserver är sparsamma och omfattas inte av allmänt accepterade redovisningsstandarder. Men i teorin uppgår de till 80 miljarder dollar, vilket är mängden Tether-tokens i omlopp.

Förra året varnade kreditvärderingsinstitutet Fitch för att om Tether-innehavare vek sig och försökte konvertera sina tokens till riktiga pengar, kan det destabilisera kortsiktiga lånemarknader, där företaget säger att det har mycket pengar.

"Den snabba tillväxten av utgivning av stablecoin kan påverka funktionen hos kortfristiga utlåningsmarknader över tiden," sa Fitch-analytiker och hänvisade till "potentiella risker för spridning av tillgångar i samband med avvecklingen av stablecoin-reserver."

Kreditmarknaderna rasar redan under press från en uppåtgående förskjutning av referensräntor. Tanken att, om push kommer att knuffa, Tether skulle kunna lasta av delar av sina påstådda 24 miljarder dollar av kommersiella papper, 35 miljarder dollar av amerikanska statsskuldväxlar eller 4 miljarder dollar av "företagsobligationer, fonder och ädelmetaller" till dessa marknadsförhållanden kanske inte är till hjälp.

Nu vore ett bra tillfälle för Tether att berätta mer i detalj och uppdatera vad som finns i lådan. Detta skulle hjälpa investerare att förstå var sårbarheterna ligger och ta itu med oro över dess stöd.

Tether Chief Technology Officer Paolo Ardoino sa i en Twitter-chatt på torsdagen att gruppen är redo att "behålla kopplingen till den amerikanska dollarn till varje pris." Han sa att Tether nyligen köpte "ett ton" av amerikanska statsobligationer och var villig att sälja dem för att försvara token.

Skuldinvesterare som redan kämpar efter ett turbulent år hittills bör vara försiktiga.

katie.martin@ft.com