ما هو الهبوط الناعم؟

صباح الخير لقد كان يومًا فظيعًا آخر للأسهم بالأمس. إن إعادة النظر في أسباب ذلك لن تكون ضرورية بعد أن قمنا بتمشيط البقايا المتفحمة للسوق الصاعدة الأسبوع الماضي. ويكفي أن نقول إن عمليات بيع النفط الكبيرة وانخفاض العائدات على عامين تشير إلى أن المخاوف من تباطؤ النمو - على عكس المخاوف من التضخم - كانت في المقدمة يوم الاثنين. وبينما كنا ننظر عبر البحر الأحمر، فوجئنا بالعثور على هذه البقعة الخضراء العميقة على شاشة FactSet:

يقوم المستثمرون بشراء السلع المعلبة، وورق التواليت، ومواد التبييض، بكميات كبيرة. هذا يخبرك بما تحتاج لمعرفته حول الحالة المزاجية. إذا كان لديك رأي لطيف ومعارض ومتفائل، أرسله إلينا: robert.armstrong@ft.com وethan.wu@ft.com.

من الناعمة إلى الناعمة

ضحكنا نحن والعديد من الآخرين عندما ألمح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول إلى احتمال حدوث هبوط "ناعم" للاقتصاد إذا رفع البنك المركزي أسعار الفائدة. لقد ألقيت نكات حول مدى إثارة الأعصاب عند سماع هذا المصطلح من طيار طائرتك.

ومن الواضح أن هذا لم يكن مجرد خطأ أو خطأ من جانب باول. وقد وجهنا العديد من الأشخاص إلى العرض الذي قدمه نائب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق آلان بليندر في فبراير/شباط. وفيه يوضح التمييز الناعم المؤنث.

إن الرأي المتفق عليه هو أن كل سياسة تشديد قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي على مدى نصف القرن الماضي كانت بلغت ذروتها بالركود، مع الاستثناء الوحيد الملحوظ وهو دورة 1993-1995. بليندر لا يوافق بشدة. وهو يحصي 11 دورة تشديد منذ عام 1965 ويجد أن ثلاث منها كانت قاسية، وثلاث منها كانت لينة، وثلاث منها كانت "ناعمة" ـ أي أنها كانت مصحوبة بفترات ركود ضحلة إلى حد ما ـ واثنتان كانتا غامضتين. يضع بليندر نجومًا على الرسم البياني لأسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي للإشارة إلى نهاية دورات التشديد. لقد كتبت بعض الملاحظات:

لقد قمت بوضع علامة على الدورات/النجوم التي يعتبرها بليندر "صعبة" بعلامات اختيار حمراء. ويقول بليندر إنه في هذه الحالات، أراد بنك الاحتياطي الفيدرالي خلق حالة من الركود ونجح. لقد قمت بوضع دائرة حول الدورات الناعمة (بدون ركود رسمي) باللون الأخضر. تشير الدوائر الصفراء إلى دورات يتبعها انكماش في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة تقل عن 1.5%. من الصعب تقدير الدورتين الأخيرتين قبل فقاعة الإسكان والوباء. هل كان سبب الركود تشديد السياسة النقدية ــ أم الأزمة المالية وجائحة كوفيد 19؟

وفيما يلي الأرقام، كما يوضحها بليندر:

ونظراً لسجل الأداء هذا، يقول بليندر: "قد لا يكون تحقيق الهبوط الناعم أمراً بالغ الصعوبة".

ربما شهدنا الأسبوع الماضي باول يحرك أهدافه من خلال الإشارة إلى أنه على الرغم من أنه سيكون من الصعب للغاية تجنب الركود، إلا أن الآمال بحدوث ركود سطحي أكثر واقعية. ومن منظور النمو الاقتصادي الحقيقي وحده، فإن الركود على نطاق 1970 أو 1990 أو 2001 سيكون نتيجة موضع ترحيب في هذه المرحلة.

لكن المستثمرين لديهم ما يدعو للقلق أكثر من الناتج المحلي الإجمالي. وأدت جميع دورات التشديد، باستثناء الفترة 1993-1995، إلى خسائر كبيرة في أسواق الأوراق المالية. وحجم الركود من منظور الناتج المحلي الإجمالي لا يرتبط دائما بحجم الانسحاب. الأرقام:

في دورة التضييق هذه التي بدأت للتو، شهدنا بالفعل عمليات بيع كبيرة بحجم 66 و80 و84. لكن تجربة الدورات الثلاث الأخيرة وعام 1969 مهمة. ورغم أن عمليات الإنزال ربما كانت بسيطة، إلا أن الأضرار التي لحقت بالمخزونات كانت جسيمة. الركود يؤدي إلى عمليات بيع واسعة النطاق. ويعتمد مدى عمليات البيع هذه على عوامل مثل التقييم الذي يتجاوز الاقتصاد الحقيقي.

لقد فشلت تجربة البيتكوين في السلفادور

إل هودلادور عاد! بعد انخفاض عملة البيتكوين بنسبة 50 بالمائة من ذروتها، غرد الرئيس ناييب بوكيلي يوم الاثنين:

جاء احتضان بوكيلي للبيتكوين في ثلاثة أشكال: الشراء المباشر، وبيع سندات البيتكوين، وإعلان البيتكوين عملة رسمية. الأولين كانا فاشلين. على الرغم من أن الحكومة لم تقل الكثير، إلا أنه من المؤكد تقريبًا أن مكافآت البيتكوين قد خسرت أموالاً. وفي الوقت نفسه، فإن سندات البيتكوين في طي النسيان مع ظهور أزمة ديون تلوح في الأفق.

وهذا لا يزال يترك تعزيز العملة الرسمية، بوكيلي جادل ومن شأنه أن يقلل من تكلفة التحويلات المالية التي تمثل ربع الناتج المحلي الإجمالي. في شهر يناير حاولت معرفة ما إذا كانت الأمور تسير على ما يرام. وما وجدته ــ زيادة طفيفة لمرة واحدة في التحويلات ــ لم يكن مشجعا. لكن البيانات كانت نادرة في ذلك الوقت.

والآن قام ثلاثة اقتصاديين ــ ديانا فان باتن من جامعة ييل، وفرناندو ألفاريز من جامعة شيكاغو، وديفيد أرجينتي من ولاية بنسلفانيا ــ بنشر دراسة رائعة حول اعتماد البيتكوين في السلفادور. وتشير النتائج التي توصلوا إليها، استنادا إلى دراسة استقصائية تمثيلية شخصية لـ 1800 سلفادوري، إلى أنه لم يكن هناك اهتمام مستدام بالبيتكوين خارج الرجال الشباب المتعلمين والبارعين في مجال التكنولوجيا.

أحد الأشياء الصغيرة التي توضحها الصحيفة بشكل مؤلم هو المدى الذي ذهبت إليه الحكومة لإقناع السلفادوريين بتبني تطبيق Chivo للمدفوعات الرقمية، بما في ذلك:

• مكافأة تثبيت بقيمة 30 دولارًا مدفوعة بالبيتكوين. وهذا معدل ثابت معقول يبلغ 8 في المائة من الحد الأدنى للأجور الشهري

• خصم لدى أكبر محطات الوقود في الدولة لمستخدمي تشيفو فقط

• صندوق وطني بقيمة 150 مليون دولار لدعم الرسوم المتعلقة بالبيتكوين (التفاصيل غير واضحة)

• إطلاق 200 جهاز صراف آلي للبيتكوين في السلفادور و50 جهازًا آخر في أمريكا

• دفعة تسويقية كبيرة عبر وسائل التواصل الاجتماعي والتقليدية

• حالة العطاء القانوني، لذلك يجب على الشركات قبول العملات المشفرة ويمكن دفع الضرائب بالبيتكوين

كما أدى كوفيد إلى ازدهار عالمي في مجال المدفوعات غير التلامسية، كما أشار لي فان باتن. وبصرف النظر عن بعض القضايا الفنية، فقد تم تقريبًا التقليل من كل العوائق التي يمكن تصورها أمام التبني. النتيجة؟ وهنا الجدول الرئيسي:

وكان المستخدم النموذجي لشيفو شاباً حصل على تعليم ثانوي ولديه القدرة على الوصول إلى الإنترنت والنظام المالي الرسمي - وهو ما يدحض ادعاءات بوكيلي بأن التكنولوجيا من شأنها أن تعزز الإدماج المالي. كان السبب الأكثر شيوعًا لاستخدام Chivo هو صرف المكافأة البالغة 30 دولارًا؛ غادر 61 بالمائة من المستخدمين التطبيق فورًا بعد ذلك.

حتى بين مستخدمي Chivo الذين أجروا التحويلات، فإن معظمهم فعلوا ذلك بالدولار، وليس بالبيتكوين. وبالمثل، تقبل بعض الشركات، حوالي 20% منها، عملة البيتكوين. لكن هذه في الغالب شركات أكبر حجمًا، وتقوم جميعها تقريبًا بتحويلها إلى دولارات مباشرة بعد بيع البيتكوين.

ووزعت حكومة بوكيلي أموالا مجانية، وأخذها العديد من السلفادوريين. لا يزال البعض يستخدم تطبيق Chivo، ولكن في الغالب للمعاملات بالدولار. يستنتج المؤلفون:

نحن نوثق أن عملة البيتكوين لا تستخدم على نطاق واسع كوسيلة للتبادل [على الرغم من] الضغوط الكبيرة التي تمارسها الحكومة. . .

السبب الأكثر أهمية [لم يقم الأشخاص الذين يعرفون عن Chivo بتنزيله] هو أن المستخدمين يفضلون الدفع نقدًا. وأعقب ذلك مشكلات تتعلق بالثقة - لم يثق المشاركون في النظام أو في عملة البيتكوين نفسها.

كانت هناك بعض الجوانب الإيجابية للبيتكوين في الورقة، والتي أبرزها أشخاص مقربون من الحكومة. صرح فيليبي فاليجو، رئيس التنظيم في شركة Bitso، شريك تكنولوجيا العملات المشفرة في السلفادور، لموقع CoinTelegraph أن 20 بالمائة من السلفادوريين ما زالوا يستخدمون Chivo يظهر أن هذه مجرد البداية:

نعتقد أن هذه علامة قوية نسبيًا على التبني. مع تزايد التعليم حول العملات المشفرة وحالات الاستخدام اليومي في المنطقة، سيلتزم عدد أكبر من المستخدمين بالتطبيق مع فهم أعمق للتكنولوجيا والفرص المرتبطة بها.

حسنا، لا. يعرض هذا المخطط تنزيلات Chivo منذ إطلاق التطبيق. وفي عام 2022، استقرت الأسعار بالقرب من الصفر:

وأوضح ألفاريز أن نمط التبني المبكر هذا ليس طبيعيا. نمط التبني الأكثر شيوعًا هو البدء ببطء، ثم الإسراع، ثم التوقف. ويدرس ألفاريز وفان باتن وأرجنتي حاليا منصة مدفوعات رقمية يديرها البنك المركزي في كوستاريكا، حيث يرسل 80 في المائة من السكان 10 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي من خلال النظام. وكما قال أرجنتي:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

تبدو مقامرة بوكيلي وكأنها فشل ذريع. (إيثان وو)

قراءة جيدة

لقد تضخمت فقاعة التكنولوجيا/رأس المال الاستثماري وتقلصت ولكنها لم تنفجر أبدًا. هل هذه المرة مختلفة؟