¿Qué es un aterrizaje suave”?

Buenos días Ayer fue otro día terrible para las acciones. Sería innecesario reexaminar las razones de esto después de revisar los restos calcinados del mercado alcista la semana pasada. Baste decir que una importante liquidación del petróleo y la caída de los rendimientos de los bonos a dos años sugieren que los temores de una desaceleración del crecimiento -a diferencia de los temores de inflación- estaban en primer plano el lunes. Mientras mirábamos a través del mar rojo, nos sorprendió encontrar este punto verde intenso en la pantalla de FactSet:

Los inversores literalmente están comprando productos enlatados, papel higiénico y lejía, todo al por mayor. Esto le indica lo que necesita saber sobre el estado de ánimo. Si tiene una opinión agradable, contradictoria y optimista, envíenosla a: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.

De suave a suave

Nosotros y varios otros nos reímos cuando el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, insinuó la posibilidad de un aterrizaje "suave" para la economía si el banco central aumenta las tasas de interés. Se han hecho bromas sobre lo desconcertante que sería escuchar el término de boca del piloto de su avión.

Aparentemente, esto no fue una casualidad ni un error por parte de Powell. Varias personas nos han señalado una presentación que el ex vicepresidente de la Reserva Federal, Alan Blinder, hizo en febrero. En él hace explícita la distinción suave-afeminado.

La opinión generalizada es que casi todos los ajustes de la Reserva Federal durante el último medio siglo han culminado en una recesión, siendo la única excepción notable el ciclo 1993-1995. Blinder no está de acuerdo. Cuenta 11 ciclos de ajuste desde 1965 y encuentra que tres de ellos fueron duros, tres fueron suaves, tres fueron "suaves" -lo que significa que estuvieron acompañados de recesiones bastante superficiales- y dos fueron ambiguos. Blinder pone estrellas en un gráfico de tipos de interés de la Reserva Federal para marcar el final de los ciclos de ajuste. Garabateé algunas notas:

Marqué los ciclos/estrellas que Blinder considera “difíciles” con marcas de verificación rojas. En estos casos, dice Blinder, la Reserva Federal quería crear una recesión y lo logró. He marcado con un círculo los ciclos suaves (sin una recesión oficial) en verde. Los círculos amarillos marcan ciclos seguidos de contracciones del PIB inferiores al 1,5 por ciento. Los dos últimos ciclos previos a la burbuja inmobiliaria y la pandemia son difíciles de estimar. ¿Las recesiones fueron causadas por el ajuste –o por la crisis financiera y el Covid-19?

Aquí están los números, tal como los presenta Blinder:

Teniendo en cuenta este cuadro de mando, sostiene Blinder, “los aterrizajes suaves pueden no ser demasiado difíciles de lograr”.

Quizás la semana pasada vimos a Powell mover la meta al señalar que si bien será muy difícil evitar una recesión, las esperanzas de una recesión superficial son más realistas. Desde la perspectiva del crecimiento económico real únicamente, una recesión de la escala de 1970, 1990 o 2001 sería un resultado bienvenido en este momento.

Pero los inversores tienen más de qué preocuparse que el PIB. Todos los ciclos de ajuste, con excepción de 1993-1995, resultaron en pérdidas significativas en los mercados de valores. Y la magnitud de la recesión desde la perspectiva del PIB no siempre se correlaciona con la magnitud de la caída. Los números:

En este ciclo de endurecimiento que acaba de comenzar, ya hemos visto ventas masivas tan grandes como las de 1966, 1980 y 1984. Pero la experiencia de los últimos tres ciclos y del 69 son importantes. Si bien los desembarques pueden haber sido suaves, el daño a las poblaciones fue severo. Las recesiones desencadenan ventas masivas. El alcance de estas liquidaciones depende de factores como la valoración que van más allá de la economía real.

El experimento Bitcoin de El Salvador ha fracasado

¡El Hodlador ha vuelto! Después de que Bitcoin cayera un 50 por ciento desde su máximo, el presidente Nayib Bukele tuiteó el lunes:

La adopción de Bitcoin por parte de Bukele se ha producido en tres formas: compras directas, venta de bonos de Bitcoin y declaración de Bitcoin como moneda oficial. Los dos primeros fueron fracasos. Aunque el gobierno no ha dicho mucho, es casi seguro que sus apuestas de Bitcoin han perdido dinero. Mientras tanto, el bono Bitcoin está en el limbo mientras se avecina una crisis de deuda.

Queda todavía el impulso de la moneda oficial, el Bukele argumentó reduciría el costo de las remesas, que representan una cuarta parte del PIB. En enero intenté averiguar si las cosas iban bien. Lo que encontré –un pequeño aumento excepcional en las transferencias– no fue alentador. Pero en aquel entonces los datos eran escasos.

Ahora tres economistas –Diana Van Patten de Yale, Fernando Álvarez de la Universidad de Chicago y David Argente de Penn State– han publicado un estudio notable sobre la adopción de Bitcoin en El Salvador. Sus hallazgos, basados ​​en una encuesta representativa en persona de 1.800 salvadoreños, sugieren que no ha habido un interés sostenido en Bitcoin fuera de los hombres jóvenes, educados y conocedores de la tecnología.

Una pequeña cosa que el documento deja dolorosamente claro es hasta qué punto ha llegado el gobierno para lograr que los salvadoreños adopten Chivo, su aplicación de pagos digitales, que incluye:

• Un bono de instalación de $30 pagado en Bitcoin. Se trata de una tarifa fija sensata del 8 por ciento del salario mínimo mensual.

• Un descuento en las gasolineras más grandes del país, solo para usuarios de Chivo

• Un fondo nacional de 150 millones de dólares para subsidiar las tarifas relacionadas con Bitcoin (los detalles no están claros)

• Lanzan 200 cajeros automáticos Bitcoin en El Salvador y 50 más en América

• Un importante impulso de marketing en los medios sociales y tradicionales.

• Estado de curso legal, por lo que las empresas deben aceptar criptomonedas y los impuestos se pueden pagar en Bitcoin

Covid también ha estimulado un auge global de los pagos sin contacto, como me señaló Van Patten. Aparte de algunos problemas técnicos, se han minimizado prácticamente todas las barreras imaginables para la adopción. ¿El resultado? Aquí está la tabla clave:

El usuario típico de Chivo era un hombre joven con educación secundaria y acceso a Internet y al sistema financiero formal, lo que desmiente las afirmaciones de Bukele de que la tecnología promovería la inclusión financiera. La razón más común para usar Chivo fue retirar el bono de $30; El 61 por ciento de los usuarios abandonó la aplicación inmediatamente después.

Incluso entre los usuarios de Chivo que aceptaron transferencias, la mayoría lo hizo en dólares, no en Bitcoin. Asimismo, algunas empresas, alrededor del 20 por ciento, aceptan Bitcoin. Pero se trata en su mayoría de empresas más grandes y casi todas las convierten en dólares inmediatamente después de vender Bitcoin.

El gobierno de Bukele entregó dinero gratis y muchos salvadoreños lo aceptaron. Algunos todavía usan la aplicación Chivo, pero principalmente para transacciones en dólares. Los autores concluyen:

Documentamos que Bitcoin no se utiliza ampliamente como medio de intercambio [a pesar] de la gran presión ejercida por el gobierno. . .

La razón más importante [las personas que conocían Chivo no lo descargaron] fue que los usuarios prefieren efectivo. A esto le siguieron problemas de confianza: los encuestados no confiaban en el sistema ni en el propio Bitcoin.

Hubo algunos aspectos positivos para Bitcoin en el documento, destacados por personas cercanas al gobierno. Felipe Vallejo, jefe de regulación del socio de criptotecnología de El Salvador, Bitso, dijo a CoinTelegraph que el 20 por ciento de los salvadoreños que todavía usan Chivo muestra que esto es solo el comienzo:

Creemos que esta es una señal relativamente fuerte de adopción. A medida que aumente la educación sobre las criptomonedas y los casos de uso cotidianos en la región, más usuarios seguirán con la aplicación con una comprensión más profunda de la tecnología y sus oportunidades asociadas.

Bueno, no. Este gráfico muestra las descargas de Chivo desde que se lanzó la aplicación. En 2022 se han aplanado casi a cero:

Este patrón de adopción temprana no es normal, explicó Álvarez. Un patrón de adopción mucho más común es comenzar lentamente, acelerar y luego detenerse. Álvarez, Van Patten y Argente están estudiando actualmente una plataforma de pagos digitales administrada por el banco central en Costa Rica, donde el 80 por ciento de la población envía el 10 por ciento del PIB a través del sistema. Como lo expresó Argente:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

La apuesta de Bukele parece un fracaso total. (Ethan Wu)

una buena lectura

La burbuja tecnológica y de capital de riesgo se ha hinchado y reducido, pero nunca ha estallado. ¿Es esta vez diferente?