Mikä on pehmeä lasku?

Hyvää huomenta Eilen oli taas kauhea päivä osakkeille. Tämän syiden uudelleentarkastelu olisi tarpeetonta, kun viime viikolla kampasimme läpi härkämarkkinoiden hiiltyneet jäänteet. Riittää, kun sanotaan, että suuri öljyn myynti ja laskevat kahden vuoden tuotot viittaavat siihen, että pelot kasvun hidastumisesta - toisin kuin pelot inflaatiosta - olivat eturintamassa maanantaina. Kun katsoimme punaisen meren yli, olimme yllättyneitä, kun löysimme tämän syvän vihreän pisteen FactSet-näytöltä:

Sijoittajat ostavat kirjaimellisesti säilykkeitä, wc-paperia ja valkaisuainetta, kaikki irtotavarana. Tämä kertoo sinulle, mitä sinun on tiedettävä mielialasta. Jos sinulla on hyvä, vastustava, optimistinen mielipide, lähetä se meille: robert.armstrong@ft.com ja ethan.wu@ft.com.

Pehmeästä pehmeäksi

Me ja monet muut nauroimme, kun keskuspankin puheenjohtaja Jay Powell vihjasi talouden "pehmeän" laskun mahdollisuudesta, jos keskuspankki nostaa korkoja. On tehty vitsejä siitä, kuinka ahdistavaa olisi kuulla termi koneenne ohjaajalta.

Tämä ei ilmeisesti ollut poissa mansetista eikä Powellin tyhmyys. Useat ihmiset ovat osoittaneet meille esityksen, jonka Fedin entinen varapuheenjohtaja Alan Blinder piti helmikuussa. Siinä hän tekee pehmeän naisellisen eron selväksi.

Yksimielinen näkemys on, että lähes jokainen Fedin kiristys viimeisen puolen vuosisadan aikana on huipentunut taantumaan, ainoana merkittävänä poikkeuksena on vuosien 1993-1995 sykli. Blinder on jyrkästi eri mieltä. Hän laskee 11 kiristysjaksoa vuodesta 1965 lähtien ja havaitsee, että kolme niistä oli kovia, kolme pehmeitä, kolme "pehmeitä" - eli niihin liittyi melko matala taantuma - ja kaksi oli epäselviä. Blinder laittaa tähdet Federal Reserve -korkokaavioon kiristyssyklien päättymisen merkiksi. Kirjoitin muutaman huomautuksen:

Merkkasin syklit/tähdet, joita Blinder pitää "kovissa" punaisilla valintamerkeillä. Näissä tapauksissa, Blinder sanoo, Fed halusi luoda taantuman ja onnistui. Olen ympyröinyt pehmeät syklit (ilman virallista taantumaa) vihreällä. Keltaiset ympyrät merkitsevät suhdanteita, joita seuraa alle 1,5 prosentin BKT supistuminen. Kaksi viimeistä sykliä ennen asuntokuplaa ja pandemiaa on vaikea arvioida. Johtuivatko taantumat kiristymisestä – vai finanssikriisistä ja Covid-19:stä?

Tässä ovat luvut, kuten Blinder esittää ne:

Tämän tuloskortin perusteella Blinder väittää, että "pehmeän laskun saavuttaminen ei ehkä ole liian vaikeaa".

Ehkä viime viikolla näimme Powellin siirtävän maalitolpat osoittamalla, että vaikka taantuman välttäminen on erittäin vaikeaa, toiveet matalasta taantumasta ovat realistisempia. Pelkästään reaalitalouden kasvun näkökulmasta vuosien 1970, 1990 tai 2001 suuruinen taantuma olisi tässä vaiheessa tervetullut tulos.

Mutta sijoittajilla on enemmän huolta kuin BKT. Kaikki kiristyssyklit vuosia 1993-1995 lukuun ottamatta johtivat merkittäviin tappioihin osakemarkkinoilla. Eikä taantuman suuruus BKT:n näkökulmasta aina korreloi noston suuruuden kanssa. Numerot:

Tässä juuri alkaneessa kiristyssyklissä olemme nähneet jo vuosien 66, 80 ja 84 myynnin. Mutta kolmen viimeisen syklin ja vuoden 69 kokemus ovat tärkeitä. Vaikka laskut saattoivat olla pehmeitä, kantojen vauriot olivat vakavia. Taantuma laukaisee myynnit. Näiden myyntien laajuus riippuu tekijöistä, kuten arvostuksesta, jotka menevät reaalitaloutta pidemmälle.

El Salvadorin Bitcoin-kokeilu epäonnistui

El Hodlador on palannut! Kun Bitcoin putosi 50 prosenttia huipustaan, presidentti Nayib Bukele twiittasi maanantaina:

Bukelen omaksuminen Bitcoinilla on ollut kolmessa muodossa: suorat ostot, Bitcoin-obligaatioiden myynti ja Bitcoinin julistaminen viralliseksi valuutaksi. Kaksi ensimmäistä olivat floppeja. Vaikka hallitus ei ole sanonut paljon, sen Bitcoin-pisteet ovat lähes varmasti menettäneet rahaa. Samaan aikaan Bitcoin-obligaatio on hämärässä velkakriisin hämärtyessä.

Tämä jättää edelleen virallisen valuutan nousun, Bukelen väitti vähentäisi rahalähetysten kustannuksia, jotka muodostavat neljänneksen BKT:stä. Tammikuussa yritin selvittää, meneekö asiat hyvin. Se, mitä huomasin – pieni kertaluonteinen lisäys siirroissa – ei ollut rohkaisevaa. Mutta dataa oli tuolloin niukasti.

Nyt kolme ekonomistia – Diana Van Patten Yalesta, Fernando Alvarez Chicagon yliopistosta ja David Argente Penn Statesta – ovat julkaisseet merkittävän tutkimuksen Bitcoinin käyttöönotosta El Salvadorissa. Heidän havainnot, jotka perustuvat edustavaan henkilökohtaiseen 1 800 salvadorilaisen kyselyyn, viittaavat siihen, että Bitcoinia kohtaan ei ole ollut jatkuvaa kiinnostusta nuorten, koulutettujen ja tekniikkataitoisten miesten ulkopuolella.

Yksi pieni asia, jonka paperi tekee tuskallisen selväksi, on se, kuinka pitkälle hallitus on mennyt saadakseen salvadorilaiset ottamaan käyttöön Chivon, sen digitaalisen maksusovelluksen, mukaan lukien:

• 30 dollarin asennusbonus maksetaan Bitcoinissa. Tämä on järkevä kiinteä 8 prosenttia kuukausipalkasta

• Alennus maan suurimmilla huoltoasemilla, vain Chivon käyttäjille

• 150 miljoonan dollarin kansallinen rahasto Bitcoiniin liittyvien maksujen tukemiseksi (yksityiskohdat ovat epäselviä)

• 200 Bitcoin-pankkiautomaatin käynnistäminen El Salvadorissa ja 50 muuta Amerikassa

• Tärkeä markkinointiponnistus sosiaalisessa ja perinteisessä mediassa

• Laillisen maksuvälineen asema, joten yritysten on hyväksyttävä kryptovaluutta ja verot voidaan maksaa Bitcoinissa

Covid on myös vauhdittanut lähimaksujen maailmanlaajuista buumia, kuten Van Patten huomautti minulle. Muutamia teknisiä ongelmia lukuun ottamatta käytännössä kaikki mahdolliset adoption esteet on minimoitu. Tulos? Tässä on avaintaulukko:

Tyypillinen Chivon käyttäjä oli nuori mies, jolla oli lukiokoulutus ja pääsy Internetiin ja muodolliseen rahoitusjärjestelmään – kumoaa Bukelen väitteet, että teknologia edistäisi taloudellista osallisuutta. Yleisin syy Chivon käyttöön oli 30 dollarin bonuksen kotiuttaminen; 61 prosenttia käyttäjistä poistui sovelluksesta heti sen jälkeen.

Jopa Chivon käyttäjistä, jotka ottivat siirtoja, useimmat tekivät sen dollareissa, ei Bitcoinissa. Samoin jotkut yritykset, noin 20 prosenttia, hyväksyvät Bitcoinin. Mutta nämä ovat enimmäkseen suurempia yrityksiä, ja melkein kaikki muuttavat ne dollareiksi heti Bitcoinin myynnin jälkeen.

Bukelen hallitus jakoi ilmaista rahaa, ja monet salvadorilaiset veivät sen. Jotkut käyttävät edelleen Chivo-sovellusta, mutta enimmäkseen dollaritapahtumiin. Kirjoittajat päättelevät:

Dokumentoimme, että Bitcoinia ei käytetä laajasti vaihtovälineenä [huolimatta] hallituksen suuresta painostuksesta. . .

Tärkein syy [henkilöt, jotka tiesivät Chivosta, eivät lataaneet sitä] oli se, että käyttäjät suosivat käteistä. Tätä seurasi luottamusongelmat – vastaajat eivät luottaneet järjestelmään tai itse Bitcoiniin.

Lehdessä oli joitain hopeavuorauksia Bitcoinille, joita hallitusta lähellä olevat ihmiset korostivat. Felipe Vallejo, El Salvadorin kryptoteknologiakumppanin Bitson sääntelypäällikkö, kertoi CoinTelegraphille, että 20 prosenttia salvadorilaisista, jotka edelleen käyttävät Chivoa, osoittavat, että tämä on vasta alkua:

Uskomme, että tämä on suhteellisen vahva merkki adoptiosta. Kun kryptovaluuttoja ja jokapäiväistä käyttöä koskeva koulutus lisääntyy alueella, yhä useammat käyttäjät pysyvät sovelluksessa ymmärtäen syvempää teknologiaa ja siihen liittyviä mahdollisuuksia.

No ei. Tämä kaavio näyttää Chivo-lataukset sovelluksen julkaisun jälkeen. Vuonna 2022 ne ovat tasoittuneet lähelle nollaa:

Tämä varhainen adoptiomalli ei ole normaalia, Alvarez selitti. Paljon yleisempi omaksumismalli on aloittaa hitaasti, kiihdyttää ja sitten lopettaa. Alvarez, Van Patten ja Argente tutkivat parhaillaan keskuspankin ylläpitämää digitaalista maksualustaa Costa Ricassa, jossa 80 prosenttia väestöstä lähettää järjestelmän kautta 10 prosenttia BKT:sta. Kuten Argente sanoi:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Bukelen uhkapeli näyttää kattavalta epäonnistumiselta. (Ethan Wu)

Hyvää luettavaa

Tekniikka/VC-kupla on paisunut ja kutistunut, mutta ei koskaan räjähtänyt. Onko tämä aika erilainen?