Qu’est-ce qu’un atterrissage « en douceur » ?

Bonjour Hier, ce fut une autre journée terrible pour les actions. Il serait inutile de réexaminer les raisons de cette situation après avoir passé au peigne fin les restes calcinés du marché haussier la semaine dernière. Il suffit de dire qu'une vente massive de pétrole et une baisse des rendements à deux ans suggèrent que les craintes d'un ralentissement de la croissance - par opposition aux craintes d'inflation - étaient au premier plan lundi. Alors que nous regardions la mer rouge, nous avons été surpris de trouver cette tache vert foncé sur l'écran FactSet :

Les investisseurs achètent littéralement des conserves, du papier toilette et de l’eau de Javel, le tout en gros. Cela vous indique ce que vous devez savoir sur l’humeur. Si vous avez une opinion positive, opposée et optimiste, envoyez-la-nous : robert.armstrong@ft.com et ethan.wu@ft.com.

Du doux au doux

Nous et plusieurs autres avons ri lorsque le président de la Fed, Jay Powell, a fait allusion à la possibilité d'un atterrissage « en douceur » de l'économie si la banque centrale augmentait les taux d'intérêt. Des blagues ont été faites sur le fait qu'il serait troublant d'entendre ce terme de la part du pilote de votre avion.

Ce n’était apparemment pas une gaffe de la part de Powell. Plusieurs personnes nous ont signalé une présentation faite par l'ancien vice-président de la Fed, Alan Blinder, en février. Il y rend explicite la distinction doux-efféminé.

L’opinion consensuelle est que presque chaque resserrement de la Fed au cours du dernier demi-siècle a abouti à une récession, la seule exception notable étant le cycle 1993-1995. Blinder n’est pas du tout d’accord. Il dénombre 11 cycles de resserrement depuis 1965 et constate que trois d’entre eux étaient durs, trois doux, trois « doux » – c’est-à-dire qu’ils étaient accompagnés de récessions assez superficielles – et deux étaient ambigus. Blinder place des étoiles sur un graphique des taux d’intérêt de la Réserve fédérale pour marquer la fin des cycles de resserrement. J'ai griffonné quelques notes :

J'ai marqué les cycles/étoiles que Blinder considère comme « difficiles » avec des coches rouges. Dans ces cas-là, dit Blinder, la Fed a voulu créer une récession et a réussi. J’ai encerclé en vert les cycles mous (sans récession officielle). Les cercles jaunes marquent les cycles suivis de contractions du PIB inférieures à 1,5 pour cent. Les deux derniers cycles précédant la bulle immobilière et la pandémie sont difficiles à estimer. Les récessions ont-elles été causées par le resserrement – ​​ou par la crise financière et le Covid-19 ?

Voici les chiffres, tels que Blinder les présente :

Compte tenu de ce tableau de bord, Blinder affirme que « des atterrissages en douceur ne seront peut-être pas trop difficiles à réaliser ».

La semaine dernière, nous avons peut-être vu Powell faire bouger les choses en signalant que même s’il sera très difficile d’éviter une récession, l’espoir d’une récession superficielle est plus réaliste. Du seul point de vue de la croissance économique réelle, une récession à l’échelle de 1970, 1990 ou 2001 serait à ce stade une issue bienvenue.

Mais les investisseurs ont bien plus à craindre que le PIB. Tous les cycles de resserrement, à l’exception de ceux de 1993 à 1995, ont entraîné des pertes importantes sur les marchés boursiers. Et l’ampleur de la récession du point de vue du PIB ne correspond pas toujours à l’ampleur du retrait. Les chiffres :

Dans ce cycle de resserrement qui vient de commencer, nous avons déjà assisté à des ventes massives comme en 1966, 1980 et 1984. Mais l’expérience des trois derniers cycles et de 1969 est importante. Même si les débarquements ont été modestes, les dégâts causés aux stocks ont été graves. Les récessions déclenchent des ventes massives. L’ampleur de ces ventes massives dépend de facteurs tels que la valorisation, qui vont au-delà de l’économie réelle.

L’expérience Bitcoin au Salvador a échoué

El Hodlador est de retour ! Après que Bitcoin ait chuté de 50 % par rapport à son sommet, le président Nayib Bukele a tweeté lundi :

L'adhésion de Bukele au Bitcoin s'est manifestée sous trois formes : des achats directs, une vente d'obligations Bitcoin et la déclaration du Bitcoin comme monnaie officielle. Les deux premiers furent des échecs. Bien que le gouvernement n’ait pas dit grand-chose, ses ventes de Bitcoin ont presque certainement perdu de l’argent. Pendant ce temps, l’obligation Bitcoin est dans les limbes alors qu’une crise de la dette se profile.

Reste encore à augmenter la monnaie officielle, le Bukele argumenté cela réduirait le coût des envois de fonds, qui représentent un quart du PIB. En janvier, j'ai essayé de savoir si ça allait bien. Ce que j’ai constaté – une légère augmentation ponctuelle des transferts – n’était pas encourageant. Mais les données étaient rares à l’époque.

Aujourd'hui, trois économistes – Diana Van Patten de Yale, Fernando Alvarez de l'Université de Chicago et David Argente de Penn State – ont publié une étude remarquable sur l'adoption du Bitcoin au Salvador. Leurs conclusions, basées sur une enquête représentative en personne auprès de 1 800 Salvadoriens, suggèrent qu’il n’y a pas eu d’intérêt soutenu pour Bitcoin en dehors des hommes jeunes, instruits et férus de technologie.

Une petite chose que le journal montre douloureusement clairement est jusqu'où le gouvernement est allé pour amener les Salvadoriens à adopter Chivo, son application de paiement numérique, notamment :

• Un bonus d'installation de 30 $ payé en Bitcoin. Il s’agit d’un taux forfaitaire raisonnable de 8 pour cent du salaire minimum mensuel

• Une réduction dans les plus grandes stations-service du pays, uniquement pour les utilisateurs de Chivo

• Un fonds national de 150 millions de dollars pour subventionner les frais liés au Bitcoin (les détails ne sont pas clairs)

• Lancement de 200 guichets automatiques Bitcoin au Salvador et de 50 autres en Amérique

• Une poussée marketing majeure sur les réseaux sociaux et traditionnels

• Statut ayant cours légal, les entreprises doivent donc accepter les crypto-monnaies et les taxes peuvent être payées en Bitcoin.

Le Covid a également déclenché un boom mondial des paiements sans contact, comme me l’a fait remarquer Van Patten. Hormis quelques problèmes techniques, pratiquement tous les obstacles imaginables à l’adoption ont été minimisés. Le résultat ? Voici le tableau clé :

L'utilisateur type de Chivo était un jeune homme ayant fait des études secondaires et ayant accès à Internet et au système financier formel – démentant les affirmations de Bukele selon lesquelles la technologie favoriserait l'inclusion financière. La raison la plus courante pour utiliser Chivo était d’encaisser le bonus de 30 $ ; 61 % des utilisateurs ont quitté l'application immédiatement après.

Même parmi les utilisateurs de Chivo qui ont effectué des virements, la plupart l’ont fait en dollars, et non en Bitcoin. De même, certaines entreprises, environ 20 %, acceptent le Bitcoin. Mais il s’agit pour la plupart de grandes entreprises, et presque toutes les convertissent en dollars immédiatement après avoir vendu du Bitcoin.

Le gouvernement de Bukele a distribué de l’argent gratuitement et de nombreux Salvadoriens l’ont récupéré. Certains utilisent encore l'application Chivo, mais principalement pour les transactions en dollars. Les auteurs concluent :

Nous documentons que Bitcoin n’est pas largement utilisé comme moyen d’échange [malgré] la forte pression exercée par le gouvernement. . .

La raison la plus importante [les personnes qui connaissaient Chivo ne l’ont pas téléchargé] était que les utilisateurs préfèrent l’argent liquide. Cela a été suivi par des problèmes de confiance – les personnes interrogées ne faisaient pas confiance au système ni au Bitcoin lui-même.

Il y avait quelques points positifs pour Bitcoin dans le journal, soulignés par des personnes proches du gouvernement. Felipe Vallejo, responsable de la réglementation chez Bitso, partenaire de technologie de cryptographie du Salvador, a déclaré à CoinTelegraph que les 20 % de Salvadoriens qui utilisent encore Chivo montrent que ce n'est que le début :

Nous pensons qu’il s’agit d’un signe d’adoption relativement fort. À mesure que l’éducation sur la crypto-monnaie et les cas d’utilisation quotidiens augmente dans la région, de plus en plus d’utilisateurs s’en tiendront à l’application avec une compréhension plus approfondie de la technologie et de ses opportunités associées.

Eh bien non. Ce graphique montre les téléchargements de Chivo depuis le lancement de l'application. En 2022, ils se sont stabilisés près de zéro :

Ce modèle d'adoption précoce n'est pas normal, a expliqué Alvarez. Un modèle d’adoption beaucoup plus courant consiste à commencer lentement, à accélérer, puis à arrêter. Alvarez, Van Patten et Argente étudient actuellement une plateforme de paiement numérique gérée par la banque centrale au Costa Rica, où 80 % de la population envoie 10 % du PIB via le système. Comme le dit Argente :

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Le pari de Bukele ressemble à un échec total. (Ethan Wu)

Une bonne lecture

La bulle technologique/VC a gonflé et rétréci mais n’a jamais éclaté. Est-ce que cette fois-ci est différente ?