Mi az a puha” leszállás?

Jó reggelt Tegnap újabb szörnyű nap volt a részvények számára. Felesleges lenne újra megvizsgálni ennek okait, miután a múlt héten átfésültük a bikapiac elszenesedett maradványait. Elég, ha csak annyit mondok, hogy egy jelentős olajkiárusítás és a kétéves hozamok zuhanása azt sugallja, hogy hétfőn az inflációval szemben a növekedés lassulásától való félelem volt az élen. Ahogy átnéztünk a vörös tengeren, meglepődtünk, hogy ezt a mélyzöld pontot találtuk a FactSet képernyőjén:

A befektetők szó szerint ömlesztve vásárolnak konzervet, WC-papírt és fehérítőt. Ez elmondja, mit kell tudni a hangulatról. Ha kedves, ellentétes, optimista véleményed van, küldd el nekünk: robert.armstrong@ft.com és ethan.wu@ft.com.

Puhától puháig

Mi és többen kuncogtunk, amikor Jay Powell Fed-elnök utalt a gazdaság "puha" landolásának lehetőségére, ha a jegybank kamatot emel. Viccesek születtek arról, hogy milyen idegesítő lenne hallani ezt a kifejezést a gépe pilótájától.

Úgy tűnik, ez nem a mandzsetta, vagy Powell tréfája volt. Többen felhívtak minket egy előadásra, amelyet Alan Blinder Fed korábbi alelnöke tartott februárban. Ebben kifejezi a lágy-nőies megkülönböztetést.

A konszenzusos álláspont szerint az elmúlt fél évszázadban szinte minden Fed-szigorítás recesszióba torkollott, az egyetlen figyelemre méltó kivétel az 1993-1995-ös ciklus. Blinder határozottan nem ért egyet. 11 szigorítási ciklust számol össze 1965 óta, és azt találja, hogy ezek közül három kemény volt, három lágy, három "lágy" - vagyis meglehetősen sekély recesszió kísérte őket -, kettő pedig kétértelmű. A Blinder csillagokat helyez el a Federal Reserve kamatláb diagramján, ezzel jelezve a szigorítási ciklusok végét. Felírtam néhány megjegyzést:

Piros pipával jelöltem azokat a ciklusokat/csillagokat, amelyeket Blinder „neheznek” tart. Blinder szerint ezekben az esetekben a Fed recessziót akart előidézni, és ez sikerült is. A lágy ciklusokat (hivatalos recesszió nélkül) zölddel karikáztam be. A sárga körök ciklusokat jelölnek, amelyeket a GDP 1,5 százalék alatti zsugorodása követ. A lakásbuborék és a világjárvány előtti utolsó két ciklust nehéz megbecsülni. A recessziót a szigorítás okozta – vagy a pénzügyi válság és a Covid-19?

Íme a számok, ahogyan a Blinder felvázolja őket:

Blinder úgy érvel, hogy ennek az eredménytáblának a ismeretében „a lágy landolást nem lehet túl nehéz elérni”.

Talán a múlt héten láthattuk, hogy Powell megmozdította a kapufákat, jelezve, hogy bár nagyon nehéz lesz elkerülni a recessziót, a sekély recesszió reménye reálisabb. Egyedül a reálgazdasági növekedés szemszögéből nézve az 1970-es, 1990-es vagy 2001-es mértékű recesszió örvendetes eredmény lenne ezen a ponton.

De a befektetőknek több gondjuk van, mint a GDP. Az 1993-1995 közötti időszak kivételével minden szigorítási ciklus jelentős veszteséget eredményezett a részvénypiacokon. A recesszió mértéke pedig GDP-szempontból nem mindig korrelál a lehívás mértékével. A számok:

Ebben a most elkezdődött szigorítási ciklusban már ’66-os, ’80-as és ’84-es kiárusítást is láthattunk. De fontosak az elmúlt három ciklus és ’69 tapasztalatai. Bár a leszállások lágyak lehetettek, az állományokban súlyos károk keletkeztek. A recessziók eladásokat váltanak ki. Ezen eladások mértéke olyan tényezőktől függ, mint például az értékelés, amelyek túlmutatnak a reálgazdaságon.

El Salvador Bitcoin kísérlete kudarcot vallott

El Hodlador visszatért! Miután a Bitcoin 50 százalékot esett a csúcsról, Nayib Bukele elnök hétfőn a Twitteren írta:

Bukele háromféleképpen fogadta a Bitcoint: közvetlen vásárlás, Bitcoin-kötvények eladása és a Bitcoin hivatalos fizetőeszközzé nyilvánítása. Az első kettő flop volt. Bár a kormány nem mondott sokat, a Bitcoin-pusztai szinte biztosan pénzt veszítettek. Eközben a Bitcoin kötvény bizonytalanságban van, mivel adósságválság fenyeget.

Ez még mindig hagyja a hivatalos valutát, a Bukele-t érvelt csökkentené a hazautalások költségeit, amelyek a GDP negyedét teszik ki. Januárban próbáltam kideríteni, hogy jól mennek-e a dolgok. Amit találtam – az átigazolások kismértékű egyszeri növekedése – nem volt biztató. De akkoriban kevés volt az adat.

Most három közgazdász – Diana Van Patten a Yale-ről, Fernando Alvarez a Chicagói Egyetemről és David Argente, Penn State – figyelemre méltó tanulmányt publikált a Bitcoin El Salvadorban történő elfogadásáról. Az 1800 salvadori lakosság körében végzett reprezentatív személyes felmérésen alapuló megállapításaik azt sugallják, hogy a fiatal, képzett, tech-hozzáértő férfiakon kívül nem volt tartós érdeklődés a Bitcoin iránt.

A lap fájdalmasan egyértelművé tesz egy apróságot, hogy meddig ment el a kormány ahhoz, hogy a salvadoriak elfogadják a Chivo-t, a digitális fizetési alkalmazást, beleértve:

• 30 dolláros telepítési bónusz Bitcoinban fizetve. Ez egy ésszerű átalány, a havi minimálbér 8 százaléka

• Kedvezmény az ország legnagyobb benzinkútjain, csak a Chivo felhasználóknak

• 150 millió dolláros nemzeti alap a Bitcoinhoz kapcsolódó díjak támogatására (a részletek nem világosak)

• 200 Bitcoin ATM elindítása Salvadorban és további 50 Amerikában

• Jelentős marketing erő a közösségi és a hagyományos médiában

• Törvényes fizetőeszköz státusz, így a vállalkozásoknak el kell fogadniuk a kriptovalutát, és az adókat Bitcoinban is lehet fizetni

A Covid az érintés nélküli fizetések globális fellendülését is elősegítette, ahogy Van Patten rámutatott. Néhány technikai problémától eltekintve gyakorlatilag minden elképzelhető akadály az örökbefogadás előtt minimálisra csökkent. Az eredmény? Íme a kulcstáblázat:

A Chivo tipikus felhasználója egy középiskolai végzettséggel rendelkező fiatalember volt, aki hozzáfért az internethez és a formális pénzügyi rendszerhez – megcáfolva Bukele állításait, miszerint a technológia elősegíti a pénzügyi befogadást. A Chivo használatának leggyakoribb oka a 30 dolláros bónusz kifizetése volt; A felhasználók 61 százaléka azonnal elhagyta az alkalmazást.

Még a Chivo-felhasználók közül is, akik átutalást fogadtak, a legtöbben dollárban, nem pedig Bitcoinban tették ezt. Hasonlóképpen, néhány vállalat, körülbelül 20 százalék, elfogadja a Bitcoint. De ezek többnyire nagyobb cégek, és szinte mindegyikük azonnal átváltja őket dollárra a Bitcoin eladása után.

Bukele kormánya ingyen pénzt adott, és sok salvadori elvette. Néhányan még mindig a Chivo alkalmazást használják, de leginkább dollártranzakciókhoz. A szerzők arra a következtetésre jutnak:

Dokumentáltuk, hogy a Bitcoint nem használják széles körben csereeszközként [a kormány által gyakorolt ​​nagy nyomás ellenére]. . .

A legfontosabb ok [azok, akik ismerték a Chivo-t, nem töltötték le] az volt, hogy a felhasználók jobban szeretik a készpénzt. Ezt bizalmi problémák követték – a válaszadók nem bíztak sem a rendszerben, sem magában a Bitcoinban.

Az újságban volt néhány ezüst bélés a Bitcoinra vonatkozóan, amelyeket a kormányhoz közel álló emberek emeltek ki. Felipe Vallejo, az El Salvador kriptotechnológiai partnerének, a Bitsonak a szabályozási vezetője a CoinTelegraph-nak elmondta, hogy a salvadoriak 20 százaléka még mindig Chivo-t használ, azt mutatja, hogy ez csak a kezdet:

Úgy gondoljuk, hogy ez az örökbefogadás viszonylag erős jele. Ahogy a kriptovalutákkal és a mindennapi felhasználási esetekkel kapcsolatos oktatás növekszik a régióban, egyre több felhasználó ragaszkodik az alkalmazáshoz, és jobban megérti a technológiát és a kapcsolódó lehetőségeket.

Hát nem. Ez a diagram a Chivo letöltéseit mutatja az alkalmazás indítása óta. 2022-ben nulla közelébe süllyedtek:

Ez a korai örökbefogadási minta nem normális, magyarázta Alvarez. Sokkal gyakoribb elfogadási minta a lassú kezdés, felgyorsítás, majd abbahagyás. Alvarez, Van Patten és Argente jelenleg egy központi bank által működtetett digitális fizetési platformot tanulmányoznak Costa Ricában, ahol a lakosság 80 százaléka a GDP 10 százalékát küldi a rendszeren keresztül. Ahogy Argente fogalmazott:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Bukele szerencsejátéka átfogó kudarcnak tűnik. (Ethan Wu)

Jó olvasmány

A tech/VC buborék megduzzadt és zsugorodott, de soha nem kipukkadt. Ez az idő más?