Cos’è un atterraggio morbido”?

Buongiorno. Ieri è stata un'altra giornata terribile per le azioni. Non sarebbe necessario riesaminare le ragioni di ciò dopo aver esaminato i resti carbonizzati del mercato rialzista della scorsa settimana. Basti dire che una grave svendita del petrolio e il calo dei rendimenti biennali suggeriscono che i timori di un rallentamento della crescita – in contrapposizione ai timori di inflazione – erano in prima linea lunedì. Mentre guardavamo il mare rosso, siamo rimasti sorpresi di trovare questo punto verde intenso sullo schermo FactSet:

Gli investitori stanno letteralmente comprando prodotti in scatola, carta igienica e candeggina, tutto all’ingrosso. Questo ti dice cosa devi sapere sull'umore. Se hai un'opinione positiva, contraria e ottimista, inviacela: robert.armstrong@ft.com e ethan.wu@ft.com.

Da morbido a morbido

Noi e molti altri abbiamo ridacchiato quando il presidente della Fed Jay Powell ha accennato alla possibilità di un atterraggio “morbido” per l’economia se la banca centrale avesse aumentato i tassi di interesse. Sono state fatte battute su quanto sarebbe snervante sentire questo termine dal pilota del tuo aereo.

Apparentemente questo non era un fatto improvvisato o una gaffe da parte di Powell. Diverse persone ci hanno indicato una presentazione tenuta dall'ex vicepresidente della Fed Alan Blinder a febbraio. In esso rende esplicita la distinzione tenero-effeminato.

L’opinione diffusa è che quasi ogni inasprimento della Fed nell’ultimo mezzo secolo sia culminato in una recessione, con l’unica eccezione degna di nota è stata il ciclo 1993-1995. Blinder è fortemente in disaccordo. Conta 11 cicli di inasprimento dal 1965 e scopre che tre di essi erano duri, tre erano morbidi, tre erano "morbidi" - nel senso che erano accompagnati da recessioni abbastanza superficiali - e due erano ambigui. Blinder mette le stelle sul grafico dei tassi di interesse della Federal Reserve per segnare la fine dei cicli di inasprimento. Ho scarabocchiato alcuni appunti:

Ho contrassegnato i cicli/stelle che Blinder considera “difficili” con segni di spunta rossi. In questi casi, dice Blinder, la Fed voleva creare una recessione e ci è riuscita. Ho cerchiato in verde i cicli soft (senza recessione ufficiale). I cerchi gialli indicano cicli seguiti da contrazioni del PIL inferiori all’1,5%. Gli ultimi due cicli prima della bolla immobiliare e della pandemia sono difficili da stimare. Le recessioni sono state causate dall’inasprimento – o dalla crisi finanziaria e dal Covid-19?

Ecco i numeri, come li espone Blinder:

Considerando questo punteggio, sostiene Blinder, “gli atterraggi morbidi potrebbero non essere troppo difficili da ottenere”.

Forse la scorsa settimana abbiamo visto Powell spostare i paletti segnalando che, sebbene sarà molto difficile evitare una recessione, le speranze per una recessione superficiale sono più realistiche. Dal solo punto di vista della crescita economica reale, una recessione della portata di quella del 1970, 1990 o 2001 sarebbe a questo punto un risultato positivo.

Ma gli investitori hanno qualcosa di più di cui preoccuparsi oltre al PIL. Tutti i cicli di inasprimento, ad eccezione del periodo 1993-1995, hanno comportato perdite significative sui mercati azionari. E l’entità della recessione dal punto di vista del PIL non è sempre correlata all’entità del prelievo. I numeri:

In questo ciclo di inasprimento appena iniziato, abbiamo già assistito a svendite di dimensioni pari a quelle del ’66, ’80 e ’84. Ma l’esperienza degli ultimi tre cicli e del ’69 è importante. Sebbene gli sbarchi possano essere stati morbidi, il danno alle azioni è stato grave. Le recessioni innescano svendite. L’entità di queste vendite dipende da fattori come la valutazione che vanno oltre l’economia reale.

L’esperimento Bitcoin di El Salvador è fallito

El Hodlador è tornato! Dopo che Bitcoin è sceso del 50% dal suo picco, lunedì il presidente Nayib Bukele ha twittato:

L'adozione di Bitcoin da parte di Bukele si è manifestata in tre forme: acquisti diretti, vendita di obbligazioni Bitcoin e dichiarazione di Bitcoin come valuta ufficiale. I primi due sono stati dei flop. Anche se il governo non ha detto molto, i suoi bitcoin hanno quasi certamente perso denaro. Nel frattempo, il bond Bitcoin è in un limbo mentre incombe una crisi del debito.

Resta ancora la spinta della valuta ufficiale, il Bukele sostenuto ridurrebbe il costo delle rimesse, che rappresentano un quarto del Pil. A gennaio ho cercato di capire se le cose andavano bene. Ciò che ho riscontrato – un piccolo aumento una tantum dei trasferimenti – non è stato incoraggiante. Ma allora i dati erano scarsi.

Ora tre economisti – Diana Van Patten di Yale, Fernando Alvarez dell’Università di Chicago e David Argente della Penn State – hanno pubblicato uno studio notevole sull’adozione di Bitcoin in El Salvador. I loro risultati, basati su un sondaggio rappresentativo condotto di persona su 1.800 salvadoregni, suggeriscono che non c'è stato alcun interesse duraturo per Bitcoin al di fuori di uomini giovani, istruiti ed esperti di tecnologia.

Una piccola cosa che il documento rende dolorosamente chiara è fino a che punto si è spinto il governo per convincere i salvadoregni ad adottare Chivo, la sua app di pagamenti digitali, tra cui:

• Un bonus di installazione di $ 30 pagato in Bitcoin. Si tratta di una tariffa forfettaria ragionevole pari all’8% del salario minimo mensile

• Uno sconto presso le più grandi stazioni di servizio del Paese, solo per gli utenti Chivo

• Un fondo nazionale da 150 milioni di dollari per sovvenzionare le commissioni relative a Bitcoin (i dettagli non sono chiari)

• Lancio di 200 bancomat Bitcoin in El Salvador e altri 50 in America

• Un’importante spinta di marketing sui social e sui media tradizionali

• Stato a corso legale, quindi le aziende devono accettare la criptovaluta e le tasse possono essere pagate in Bitcoin

Il Covid ha anche stimolato un boom globale dei pagamenti contactless, come mi ha sottolineato Van Patten. A parte alcuni problemi tecnici, praticamente ogni ostacolo immaginabile all’adozione è stato ridotto al minimo. Il risultato? Ecco la tabella chiave:

L'utente tipico di Chivo era un giovane con un diploma di scuola superiore e accesso a Internet e al sistema finanziario formale, smentendo le affermazioni di Bukele secondo cui la tecnologia avrebbe promosso l'inclusione finanziaria. Il motivo più comune per utilizzare Chivo era incassare il bonus di $ 30; Il 61% degli utenti ha abbandonato l'app subito dopo.

Anche tra gli utenti Chivo che hanno effettuato trasferimenti, la maggior parte lo ha fatto in dollari, non in Bitcoin. Allo stesso modo, alcune aziende, circa il 20%, accettano Bitcoin. Ma si tratta per lo più di aziende più grandi, e quasi tutte li convertono in dollari subito dopo aver venduto Bitcoin.

Il governo di Bukele ha distribuito denaro gratuitamente e molti salvadoregni lo hanno preso. Alcuni usano ancora l’app Chivo, ma principalmente per transazioni in dollari. Gli autori concludono:

Documentiamo che Bitcoin non è ampiamente utilizzato come mezzo di scambio [nonostante] la grande pressione esercitata dal governo. . .

Il motivo più importante [le persone che conoscevano Chivo non lo hanno scaricato] era che gli utenti preferiscono i contanti. A ciò sono seguiti problemi di fiducia: gli intervistati non si fidavano del sistema o del Bitcoin stesso.

Nel documento c'erano alcuni lati positivi per Bitcoin, evidenziati da persone vicine al governo. Felipe Vallejo, responsabile della regolamentazione di Bitso, partner tecnologico di El Salvador, ha dichiarato a CoinTelegraph che il 20% dei salvadoregni che utilizza ancora Chivo dimostra che questo è solo l'inizio:

Riteniamo che questo sia un segno di adozione relativamente forte. Con l’aumento della formazione sulla criptovaluta e sui casi d’uso quotidiano nella regione, sempre più utenti si atterranno all’applicazione con una comprensione più profonda della tecnologia e delle opportunità ad essa associate.

Beh, no. Questo grafico mostra i download di Chivo dal lancio dell'app. Nel 2022 si sono appiattiti vicino allo zero:

Questo modello di adozione precoce non è normale, ha spiegato Alvarez. Un modello di adozione molto più comune è iniziare lentamente, accelerare e poi fermarsi. Alvarez, Van Patten e Argente stanno attualmente studiando una piattaforma di pagamenti digitali gestita da una banca centrale in Costa Rica, dove l’80% della popolazione invia il 10% del PIL attraverso il sistema. Come ha detto Argente:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

La scommessa di Bukele sembra un completo fallimento. (Ethan Wu)

Una buona lettura

La bolla tecnologica/VC si è gonfiata e ridotta ma non è mai scoppiata. Questa volta è diverso?