Hva er en myk landing?

God morgen Det var nok en forferdelig dag for aksjer i går. Å undersøke årsakene til dette på nytt ville være unødvendig etter at vi har finkjemmet de forkullede restene av oksemarkedet i forrige uke. Det er nok å si at et stort oljesalg og fallende toårsrenter tyder på at frykten for å bremse veksten - i motsetning til frykten for inflasjon - var i forkant mandag. Da vi så over det røde havet, ble vi overrasket over å finne denne dypgrønne flekken på FactSet-skjermen:

Investorer kjøper bokstavelig talt hermetikk, toalettpapir og blekemiddel, alt i bulk. Dette forteller deg hva du trenger å vite om humør. Hvis du har en fin, motstridende, optimistisk mening, send den til oss: robert.armstrong@ft.com og ethan.wu@ft.com.

Fra myk til myk

Vi og flere andre fniste da sentralbankens styreleder Jay Powell antydet muligheten for en «myk» landing for økonomien dersom sentralbanken hever renten. Det har blitt gjort vitser om hvor irriterende det ville være å høre begrepet fra piloten på flyet ditt.

Dette var tilsynelatende ikke av mansjetten eller et tull fra Powells side. Flere personer har pekt oss på en presentasjon som tidligere Fed-nestleder Alan Blinder holdt i februar. I den gjør han det soft-feminate distinksjonen eksplisitt.

Konsensussynet er at nesten hver Fed-innstramming i løpet av det siste halve århundret har kulminert i en resesjon, med det eneste bemerkelsesverdige unntaket er syklusen 1993-1995. Blinder er sterkt uenig. Han teller 11 innstrammingssykluser siden 1965 og finner ut at tre av dem var harde, tre var myke, tre var "myke" - noe som betyr at de ble ledsaget av ganske grunne lavkonjunkturer - og to var tvetydige. Blinder setter stjerner på et rentediagram for Federal Reserve for å markere slutten på innstrammingssyklusene. Jeg skrev noen notater:

Jeg markerte syklusene/stjernene som Blinder anser som "harde" med røde haker. I disse tilfellene, sier Blinder, ønsket Fed å skape en resesjon og lyktes. Jeg har sirklet myke sykluser (uten offisiell lavkonjunktur) i grønt. De gule sirklene markerer sykluser etterfulgt av BNP-sammentrekninger på mindre enn 1,5 prosent. De to siste syklusene før boligboblen og pandemien er vanskelig å anslå. Var resesjonene forårsaket av innstramninger – eller av finanskrisen og Covid-19?

Her er tallene, slik Blinder legger dem ut:

Gitt dette resultatkortet, hevder Blinder, "myke landinger er kanskje ikke for vanskelige å oppnå."

Kanskje i forrige uke så vi Powell flytte målstolpene ved å signalisere at selv om det vil være svært vanskelig å unngå en lavkonjunktur, er håp om en lav lavkonjunktur mer realistiske. Bare sett fra realøkonomisk veksts perspektiv, vil en resesjon i størrelsesorden 1970, 1990 eller 2001 være et velkomment resultat på dette tidspunktet.

Men investorer har mer å bekymre seg for enn BNP. Alle innstrammingssykluser, med unntak av 1993-1995, resulterte i betydelige tap i aksjemarkedene. Og omfanget av resesjonen fra et BNP-perspektiv korrelerer ikke alltid med omfanget av nedgangen. Tallene:

I denne innstrammingssyklusen som nettopp har begynt, har vi allerede sett et salg så stort som ’66, ’80 og ’84. Men opplevelsen av de tre siste syklusene og '69 er viktige. Mens landingene kan ha vært myke, var skadene på bestandene alvorlige. Nedgangstider utløser salg. Omfanget av disse salgene avhenger av faktorer som verdsettelse som går utover realøkonomien.

El Salvadors Bitcoin-eksperiment har mislyktes

El Hodlador er tilbake! Etter at Bitcoin falt 50 prosent fra toppen, tvitret president Nayib Bukele mandag:

Bukeles omfavnelse av Bitcoin har kommet i tre former: direkte kjøp, et salg av Bitcoin-obligasjoner og å erklære Bitcoin som en offisiell valuta. De to første var flopper. Selv om regjeringen ikke har sagt så mye, har Bitcoin-pengene deres nesten helt sikkert tapt penger. I mellomtiden er Bitcoin-obligasjonen i limbo mens en gjeldskrise truer.

Det etterlater fortsatt det offisielle valutaløftet, Bukele argumenterte ville redusere kostnadene for pengeoverføringer, som utgjør en fjerdedel av BNP. I januar prøvde jeg å finne ut om det gikk bra. Det jeg fant – en liten engangsøkning i overføringer – var ikke oppmuntrende. Men data var knappe den gang.

Nå har tre økonomer – Diana Van Patten fra Yale, Fernando Alvarez fra University of Chicago og David Argente fra Penn State – publisert en bemerkelsesverdig studie om Bitcoin-adopsjon i El Salvador. Funnene deres, basert på en representativ personlig undersøkelse av 1800 salvadoranere, tyder på at det ikke har vært noen vedvarende interesse for Bitcoin utenfor unge, utdannede, teknologikyndige menn.

En liten ting avisen gjør smertelig tydelig er hvor langt regjeringen har gått for å få salvadoranere til å adoptere Chivo, dens digitale betalingsapp, inkludert:

• En installasjonsbonus på $30 betalt i Bitcoin. Dette er en fornuftig flat sats på 8 prosent av månedlig minstelønn

• Rabatt på de største bensinstasjonene i landet, kun for Chivo-brukere

• Et nasjonalt fond på 150 millioner dollar for å subsidiere Bitcoin-relaterte avgifter (detaljene er uklare)

• Lansering av 200 Bitcoin-minibanker i El Salvador og 50 flere i Amerika

• Et stort markedsføringsløft på tvers av sosiale og tradisjonelle medier

• Lovlig betalingsmiddelstatus, så bedrifter må akseptere kryptovaluta og skatter kan betales i Bitcoin

Covid har også ansporet til en global boom i kontaktløse betalinger, som Van Patten påpekte for meg. Bortsett fra noen få tekniske problemer, har praktisk talt alle tenkelige barrierer for adopsjon blitt minimert. Resultatet? Her er nøkkeltabellen:

Den typiske Chivo-brukeren var en ung mann med videregående utdannelse og tilgang til internett og det formelle økonomiske systemet – og motsto Bukeles påstander om at teknologien ville fremme økonomisk inkludering. Den vanligste grunnen til å bruke Chivo var å ta ut bonusen på $30; 61 prosent av brukerne forlot appen rett etterpå.

Selv blant Chivo-brukere som tok overføringer, gjorde de fleste det i dollar, ikke Bitcoin. På samme måte godtar noen selskaper, rundt 20 prosent, Bitcoin. Men dette er stort sett større selskaper, og nesten alle konverterer dem til dollar umiddelbart etter at de har solgt Bitcoin.

Bukeles regjering ga ut gratis penger, og mange salvadoranere tok dem. Noen bruker fortsatt Chivo-appen, men mest for dollartransaksjoner. Forfatterne konkluderer:

Vi dokumenterer at Bitcoin ikke er mye brukt som byttemiddel [til tross for] det store presset som myndighetene utøver. . .

Den viktigste grunnen til at [folk som visste om Chivo ikke lastet ned] var at brukere foretrekker kontanter. Dette ble fulgt av tillitsproblemer – respondentene stolte ikke på systemet eller Bitcoin selv.

Det var noen sølvkanter for Bitcoin i avisen, fremhevet av folk nær myndighetene. Felipe Vallejo, reguleringssjef hos El Salvadors kryptoteknologipartner Bitso, fortalte CoinTelegraph at de 20 prosentene av salvadoranerne som fortsatt bruker Chivo viser at dette bare er begynnelsen:

Vi mener dette er et relativt sterkt tegn på adopsjon. Etter hvert som opplæringen om kryptovaluta og hverdagsbruk øker i regionen, vil flere brukere holde seg til applikasjonen med en dypere forståelse av teknologien og dens tilhørende muligheter.

Vel, nei. Dette diagrammet viser Chivo-nedlastinger siden appen ble lansert. I 2022 har de flatet ut nær null:

Dette tidlige adopsjonsmønsteret er ikke normalt, forklarte Alvarez. Et langt mer vanlig adopsjonsmønster er å starte sakte, akselerere og deretter stoppe. Alvarez, Van Patten og Argente studerer for tiden en sentralbankdrevet digital betalingsplattform i Costa Rica, hvor 80 prosent av befolkningen sender 10 prosent av BNP gjennom systemet. Som Argente sa det:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Bukeles gamble ser ut som en omfattende fiasko. (Ethan Wu)

God lesning

Teknologi/VC-boblen har svellet og krympet, men har aldri sprakk. Er denne gangen annerledes?