Ce este o aterizare soft”?

Bună dimineața A fost o altă zi groaznică pentru stoc ieri. Reexaminarea motivelor pentru aceasta ar fi inutilă după ce am analizat rămășițele carbonizate ale pieței bull săptămâna trecută. Este suficient să spunem că o vânzări majore de petrol și scăderea randamentelor la doi ani sugerează că temerile de încetinire a creșterii - spre deosebire de temerile de inflație - au fost în prim-plan luni. În timp ce ne uitam peste marea de roșu, am fost surprinși să găsim acest punct verde intens pe ecranul FactSet:

Investitorii cumpără literalmente conserve, hârtie igienică și înălbitor, toate în vrac. Aceasta vă spune ce trebuie să știți despre starea de spirit. Dacă aveți o părere drăguță, opusă, optimistă, trimiteți-ne-o: robert.armstrong@ft.com și ethan.wu@ft.com.

De la moale la moale

Noi și câțiva alții am chicotit când președintele Fed, Jay Powell, a sugerat posibilitatea unei aterizări „ușoare” a economiei dacă banca centrală crește ratele dobânzilor. S-au făcut glume despre cât de enervant ar fi să auzi termenul de la pilotul avionului tău.

Se pare că asta nu a fost o gafe din partea lui Powell. Mai multe persoane ne-au indicat o prezentare pe care fostul vicepreședinte al Fed, Alan Blinder, a susținut-o în februarie. În el explică distincția moale-efeminată.

Consensul este că aproape fiecare înăsprire a Fed din ultima jumătate de secol a culminat cu o recesiune, singura excepție notabilă fiind ciclul 1993-1995. Blinder nu este puternic de acord. El numără 11 cicluri de strângere din 1965 și constată că trei dintre ele au fost dure, trei au fost moi, trei au fost „moale” – adică au fost însoțite de recesiuni destul de superficiale – și două au fost ambigue. Blinder pune stele pe un grafic al ratei dobânzii a Rezervei Federale pentru a marca sfârșitul ciclurilor de înăsprire. Am mâzgălit câteva note:

Am marcat ciclurile/stelele pe care Blinder le consideră „grele” cu bifă roșie. În aceste cazuri, spune Blinder, Fed a vrut să creeze o recesiune și a reușit. Am încercuit cicluri moi (fără o recesiune oficială) în verde. Cercurile galbene marchează cicluri urmate de contracții ale PIB-ului de mai puțin de 1,5 la sută. Ultimele două cicluri dinaintea bulei imobiliare și a pandemiei sunt greu de estimat. Au fost recesiunile cauzate de înăsprire – sau de criza financiară și Covid-19?

Iată numerele, așa cum le prezintă Blinder:

Având în vedere acest punctaj, susține Blinder, „aterizările slabe pot să nu fie prea dificil de realizat”.

Poate că săptămâna trecută l-am văzut pe Powell mișcând stâlpii porții, semnalând că, deși va fi foarte dificil să se evite o recesiune, speranțele pentru o recesiune superficială sunt mai realiste. Numai din perspectiva creșterii economice reale, o recesiune la scara anilor 1970, 1990 sau 2001 ar fi un rezultat binevenit în acest moment.

Dar investitorii au mai multe de ce să-și facă griji decât PIB-ul. Toate ciclurile de înăsprire, cu excepția perioadei 1993-1995, au condus la pierderi semnificative pe piețele bursiere. Iar amploarea recesiunii din perspectiva PIB-ului nu se corelează întotdeauna cu amploarea reducerii. Numerele:

În acest ciclu de înăsprire care tocmai a început, am observat deja o vânzare la fel de mare ca în ’66, ’80 și ’84. Dar experiența ultimelor trei cicluri și ’69 sunt importante. Deși aterizările ar fi putut fi moi, daunele aduse stocurilor au fost grave. Recesiunile declanșează vânzări. Amploarea acestor vânzări depinde de factori precum evaluarea care depășesc economia reală.

Experimentul Bitcoin din El Salvador a eșuat

El Hodlador s-a întors! După ce Bitcoin a scăzut cu 50% de la vârf, președintele Nayib Bukele a scris luni pe Twitter:

Îmbrățișarea de către Bukele a Bitcoin a venit în trei forme: achiziții directe, vânzare de obligațiuni Bitcoin și declararea Bitcoin ca monedă oficială. Primele două au fost flop-uri. Deși guvernul nu a spus prea multe, punctele sale Bitcoin au pierdut aproape sigur bani. Între timp, obligațiunea Bitcoin este în limbo, în timp ce criza datoriilor se profilează.

Asta mai lasă amplificarea oficială a monedei, Bukele argumentat ar reduce costul remitențelor, care reprezintă un sfert din PIB. În ianuarie am încercat să aflu dacă lucrurile merg bine. Ceea ce am găsit – o mică creștere unică a transferurilor – nu a fost încurajator. Dar datele erau rare pe atunci.

Acum trei economiști – Diana Van Patten de la Yale, Fernando Alvarez de la Universitatea din Chicago și David Argente de la Penn State – au publicat un studiu remarcabil despre adoptarea Bitcoin în El Salvador. Descoperirile lor, bazate pe un sondaj reprezentativ în persoană a 1.800 de salvadoreni, sugerează că nu a existat niciun interes susținut pentru Bitcoin în afara bărbaților tineri, educați și cunoscători de tehnologie.

Un lucru mic pe care ziarul îl arată dureros de clar este cât de departe a mers guvernul pentru a-i determina pe salvadoreni să adopte Chivo, aplicația sa de plăți digitale, inclusiv:

• Un bonus de instalare de 30 USD plătit în Bitcoin. Aceasta este o rată fixă ​​sensibilă de 8% din salariul minim lunar

• O reducere la cele mai mari benzinării din țară, doar pentru utilizatorii Chivo

• Un fond național de 150 de milioane de dolari pentru a subvenționa taxele legate de Bitcoin (detaliile sunt neclare)

• Lansarea a 200 de bancomate Bitcoin în El Salvador și încă 50 în America

• Un impuls major de marketing pe rețelele sociale și tradiționale

• Statut legal de plată, astfel încât companiile trebuie să accepte criptomonede, iar taxele pot fi plătite în Bitcoin

Covid a provocat, de asemenea, un boom global al plăților fără contact, așa cum mi-a subliniat Van Patten. În afară de câteva probleme tehnice, aproape fiecare barieră imaginabilă în calea adoptării a fost minimizată. Rezultatul? Iată tabelul cheie:

Utilizatorul tipic Chivo era un tânăr cu studii liceale și acces la internet și la sistemul financiar formal – contrazic afirmațiile lui Bukele că tehnologia ar promova incluziunea financiară. Cel mai obișnuit motiv pentru a folosi Chivo a fost să încasați bonusul de 30 USD; 61% dintre utilizatori au părăsit aplicația imediat după aceea.

Chiar și printre utilizatorii Chivo care au luat transferuri, cei mai mulți au făcut acest lucru în dolari, nu în Bitcoin. La fel, unele companii, în jur de 20 la sută, acceptă Bitcoin. Dar acestea sunt în mare parte companii mai mari și aproape toate le convertesc în dolari imediat după vânzarea Bitcoin.

Guvernul lui Bukele a dat bani gratuit, iar mulți salvadoreni i-au luat. Unii încă folosesc aplicația Chivo, dar mai ales pentru tranzacții în dolari. Autorii concluzionează:

Documentăm că Bitcoin nu este utilizat pe scară largă ca mijloc de schimb [în ciuda] presiunii mari exercitate de guvern. . .

Cel mai important motiv [persoanele care știau despre Chivo nu l-au descărcat] a fost că utilizatorii preferă banii în numerar. Au urmat probleme de încredere – respondenții nu au avut încredere în sistem sau în Bitcoin în sine.

În ziar au existat câteva argumente pentru Bitcoin, evidențiate de oameni apropiați guvernului. Felipe Vallejo, șeful de reglementare la partenerul de tehnologie criptografică Bitso din El Salvador, a declarat pentru CoinTelegraph că 20% dintre salvadorenii care folosesc încă Chivo arată că acesta este doar începutul:

Credem că acesta este un semn relativ puternic de adopție. Pe măsură ce educația despre criptomonede și cazurile de utilizare de zi cu zi crește în regiune, mai mulți utilizatori vor rămâne cu aplicația cu o înțelegere mai profundă a tehnologiei și a oportunităților asociate acesteia.

Ei bine, nu. Acest grafic arată descărcările Chivo de la lansarea aplicației. În 2022, acestea s-au aplatizat aproape de zero:

Acest model de adoptare timpurie nu este normal, a explicat Alvarez. Un model de adopție mult mai comun este să înceapă încet, să accelereze și apoi să se oprească. Alvarez, Van Patten și Argente studiază în prezent o platformă de plăți digitale administrată de banca centrală din Costa Rica, unde 80% din populație trimite 10% din PIB prin sistem. După cum a spus Argente:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Pariul lui Bukele pare un eșec cuprinzător. (Ethan Wu)

O lectură bună

Balonul tech/VC s-a umflat și s-a micșorat, dar nu a izbucnit niciodată. De data asta e diferit?