Čo je mäkké pristátie?

Dobré ráno Včera bol ďalší hrozný deň pre akcie. Opätovné skúmanie dôvodov by bolo zbytočné, keď sme minulý týždeň prečesali spálené pozostatky býčieho trhu. Stačí povedať, že veľký výpredaj ropy a klesajúce dvojročné výnosy naznačujú, že v pondelok boli v popredí obavy zo spomalenia rastu – na rozdiel od obáv z inflácie. Keď sme sa pozreli cez more červenej, boli sme prekvapení, keď sme na obrazovke FactSet našli toto sýto zelené miesto:

Investori doslova nakupujú konzervy, toaletný papier a bielidlá, a to všetko vo veľkom. To vám povie, čo potrebujete vedieť o nálade. Ak máte pekný, protichodný, optimistický názor, pošlite nám ho: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Od mäkkého po mäkké

My a niekoľko ďalších sme sa zachichotali, keď predseda Fedu Jay Powell naznačil možnosť „mäkkého“ pristátia pre ekonomiku, ak centrálna banka zvýši úrokové sadzby. Robili sa vtipy o tom, aké znervózňujúce by bolo počuť tento výraz od pilota vášho lietadla.

Z Powellovej strany to očividne nebolo zbabrané. Niekoľko ľudí nás upozornilo na prezentáciu bývalého podpredsedu Fedu Alan Blinder vo februári. V ňom jasne vyjadruje rozdiel medzi mäkkou a zženštilou.

Konsenzus je taký, že takmer každé sprísnenie Fedu za posledné polstoročie vyvrcholilo recesiou, s jedinou významnou výnimkou bol cyklus 1993-1995. Blinder rozhodne nesúhlasí. Napočítal 11 cyklov sprísnenia od roku 1965 a zistil, že tri z nich boli tvrdé, tri mäkké, tri „mäkké“ – čo znamená, že ich sprevádzali dosť plytké recesie – a dva boli nejednoznačné. Blinder umiestňuje hviezdy na graf úrokových sadzieb Federálneho rezervného systému na označenie konca sprísňujúcich cyklov. Napísal som si pár poznámok:

Cykly/hviezdy, ktoré Blinder považuje za „ťažké“, som označil červenými začiarknutiami. V týchto prípadoch, hovorí Blinder, Fed chcel vytvoriť recesiu a uspel. Zakrúžkoval som mäkké cykly (bez oficiálnej recesie) zelenou farbou. Žlté krúžky označujú cykly, po ktorých nasleduje pokles HDP o menej ako 1,5 percenta. Posledné dva cykly pred realizáciou bubliny a pandémie je ťažké odhadnúť. Boli recesie spôsobené sprísnením – alebo finančnou krízou a Covid-19?

Tu sú čísla, ako ich uvádza Blinder:

Vzhľadom na túto výsledkovú kartu, Blinder tvrdí, "mäkké pristátia nemusí byť príliš ťažké dosiahnuť."

Možno sme minulý týždeň videli, ako Powell posunul bránky tým, že naznačil, že hoci bude veľmi ťažké vyhnúť sa recesii, nádeje na plytkú recesiu sú reálnejšie. Len z pohľadu reálneho ekonomického rastu by v tomto bode bola recesia v rozsahu rokov 1970, 1990 alebo 2001 vítaným výsledkom.

Investori však majú viac starostí ako HDP. Všetky cykly sprísňovania, s výnimkou rokov 1993-1995, viedli k výrazným stratám na akciových trhoch. A veľkosť recesie z pohľadu HDP nie vždy koreluje s veľkosťou čerpania. čísla:

V tomto sprísňujúcom cykle, ktorý sa práve začal, sme už zaznamenali výpredaj v rokoch '66, '80 a '84. Dôležité sú však skúsenosti z posledných troch cyklov a roku 69. Aj keď vykládky mohli byť mäkké, škody na zásobách boli vážne. Recesie spúšťajú výpredaje. Rozsah týchto výpredajov závisí od faktorov, ako je ocenenie, ktoré presahuje rámec reálnej ekonomiky.

Salvádorský bitcoinový experiment zlyhal

El Hodlador je späť! Po tom, čo bitcoin klesol o 50 percent zo svojho maxima, prezident Nayib Bukele v pondelok tweetoval:

Bukeleho objatie bitcoinu prišlo v troch formách: priame nákupy, predaj bitcoinových dlhopisov a vyhlásenie bitcoinu za oficiálnu menu. Prvé dva boli prepadáky. Hoci vláda toho veľa nepovedala, jej bitcoinové punty takmer určite prišli o peniaze. Medzitým je bitcoinový dlhopis v limbu, keďže sa objavuje dlhová kríza.

To stále zostáva oficiálna podpora meny, Bukele argumentoval by znížilo náklady na remitencie, ktoré tvoria štvrtinu HDP. V januári som sa snažil zistiť, či sa veci vyvíjajú dobre. To, čo som zistil – malý jednorazový nárast prestupov – nebolo povzbudivé. Dáta však boli vtedy málo.

Teraz traja ekonómovia – Diana Van Patten z Yale, Fernando Alvarez z University of Chicago a David Argente z Penn State – zverejnili pozoruhodnú štúdiu o adopcii bitcoínov v Salvádore. Ich zistenia, založené na reprezentatívnom osobnom prieskume medzi 1 800 Salvádorčanmi, naznačujú, že o bitcoiny neexistuje trvalý záujem mimo mladých, vzdelaných a technicky zdatných mužov.

Jedna malá vec, ktorú noviny bolestne objasňujú, je, ako ďaleko vláda zašla, aby prinútila Salvádorčanov, aby prijali Chivo, svoju aplikáciu pre digitálne platby, vrátane:

• 30 USD inštalačný bonus vyplatený v bitcoinoch. Ide o rozumný paušál vo výške 8 percent mesačnej minimálnej mzdy

• Zľava na najväčších čerpacích staniciach v krajine len pre užívateľov Chivo

• Národný fond vo výške 150 miliónov dolárov na dotovanie poplatkov súvisiacich s bitcoinmi (podrobnosti sú nejasné)

• Spustenie 200 bitcoinových bankomatov v Salvádore a 50 ďalších v Amerike

• Veľký marketingový ťah v sociálnych a tradičných médiách

• Status zákonného platidla, takže podniky musia akceptovať kryptomenu a dane možno platiť v bitcoinoch

Covid tiež podnietil globálny boom bezkontaktných platieb, ako ma upozornil Van Patten. Okrem niekoľkých technických problémov bola minimalizovaná prakticky každá mysliteľná prekážka prijatia. Výsledok? Tu je kľúčová tabuľka:

Typickým používateľom Chivo bol mladý muž so stredoškolským vzdelaním a prístupom k internetu a formálnemu finančnému systému – v rozpore s tvrdeniami Bukeleho, že táto technológia podporuje finančnú inklúziu. Najčastejším dôvodom použitia Chivo bolo vyplatenie bonusu 30 $; Hneď potom aplikáciu opustilo 61 percent používateľov.

Dokonca aj medzi používateľmi Chivo, ktorí prijímali prevody, väčšina tak robila v dolároch, nie v bitcoinoch. Podobne niektoré spoločnosti, okolo 20 percent, akceptujú bitcoiny. Ide ale väčšinou o väčšie spoločnosti a takmer všetky ich premieňajú na doláre hneď po predaji Bitcoinu.

Bukeleho vláda rozdala peniaze zadarmo a mnohí Salvádorčania si ich vzali. Niektorí stále používajú aplikáciu Chivo, ale väčšinou na dolárové transakcie. Autori uzatvárajú:

Dokumentujeme, že bitcoin nie je široko používaný ako prostriedok výmeny [napriek] veľkému tlaku zo strany vlády. . .

Najdôležitejším dôvodom [ľudia, ktorí o Chivo vedeli, si ho nestiahli] bolo, že používatelia uprednostňujú hotovosť. Nasledovali problémy s dôverou – respondenti neverili systému ani samotnému Bitcoinu.

V novinách bolo niekoľko strieborných okrajov pre bitcoin, ktoré zdôraznili ľudia blízki vláde. Felipe Vallejo, šéf regulácie v salvádorskom kryptotechnologickom partnerovi Bitso, pre CoinTelegraph povedal, že 20 percent Salvádorčanov, ktorí stále používajú Chivo, ukazuje, že toto je len začiatok:

Veríme, že ide o pomerne silný znak adopcie. Keďže vzdelávanie o kryptomenách a každodenných prípadoch používania v regióne narastá, viac používateľov zostane pri aplikácii s hlbším pochopením technológie a s ňou spojených príležitostí.

No nie. Tento graf zobrazuje počet stiahnutí Chivo od spustenia aplikácie. V roku 2022 sa sploštili takmer na nulu:

Tento vzor skorého prijatia nie je normálny, vysvetlil Alvarez. Oveľa bežnejším vzorom adopcie je začať pomaly, zrýchliť a potom zastaviť. Alvarez, Van Patten a Argente v súčasnosti študujú platformu digitálnych platieb prevádzkovanú centrálnou bankou v Kostarike, kde 80 percent populácie posiela 10 percent HDP cez systém. Ako povedal Argente:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Bukeleho hazard vyzerá ako komplexné zlyhanie. (Ethan Wu)

Dobré čítanie

Technologická/VC bublina sa nafúkla a zmenšila, ale nikdy nepraskla. Je táto doba iná?