Vad är en mjuk landning?

God morgon Det var ännu en fruktansvärd dag för aktier igår. Att ompröva orsakerna till detta skulle vara onödigt efter att vi kammat igenom de förkolnade resterna av tjurmarknaden förra veckan. Det räcker med att säga, en stor oljeförsäljning och fallande tvåårsräntor tyder på att rädslan för att avta tillväxt - i motsats till rädsla för inflation - var i främsta rummet på måndagen. När vi tittade över det röda havet blev vi förvånade över att hitta denna djupgröna fläck på FactSet-skärmen:

Investerare köper bokstavligen konserver, toalettpapper och blekmedel, allt i bulk. Detta berättar vad du behöver veta om humör. Om du har en trevlig, motsatt, optimistisk åsikt, skicka den till oss: robert.armstrong@ft.com och ethan.wu@ft.com.

Från mjuk till mjuk

Vi och flera andra fnissade när Fed-ordförande Jay Powell antydde möjligheten till en "mjuk" landning för ekonomin om centralbanken höjer räntorna. Det har gjorts skämt om hur irriterande det skulle vara att höra ordet från piloten på ditt plan.

Detta var uppenbarligen inte av manschetten eller en bluff från Powells sida. Flera personer har hänvisat oss till en presentation som tidigare Feds vice ordförande Alan Blinder höll i februari. I den gör han den soft-feminate distinktionen tydlig.

Konsensussynen är att nästan varje Fed-åtstramning under det senaste halvseklet har kulminerat i en lågkonjunktur, med det enda anmärkningsvärda undantaget är cykeln 1993-1995. Blinder håller helt inte med. Han räknar 11 åtdragningscykler sedan 1965 och finner att tre av dem var hårda, tre var mjuka, tre var "mjuka" - vilket innebär att de åtföljdes av ganska grunda lågkonjunkturer - och två var tvetydiga. Blinder sätter stjärnor på ett räntediagram för Federal Reserve för att markera slutet på åtstramningscyklerna. Jag skrev några anteckningar:

Jag markerade de cykler/stjärnor som Blinder anser vara "hårda" med röda bockar. I dessa fall, säger Blinder, ville Fed skapa en lågkonjunktur och lyckades. Jag har ringat in mjuka cykler (utan en officiell lågkonjunktur) i grönt. De gula cirklarna markerar cykler följt av BNP-kontraktioner på mindre än 1,5 procent. De två sista cyklerna före bostadsbubblan och pandemin är svåra att uppskatta. Orsakades lågkonjunkturen av åtstramningar – eller av finanskrisen och Covid-19?

Här är siffrorna, som Blinder lägger ut dem:

Med tanke på detta styrkort, hävdar Blinder, "mjuka landningar kanske inte är alltför svåra att uppnå."

Förra veckan kanske vi såg Powell flytta målstolparna genom att signalera att även om det kommer att bli mycket svårt att undvika en lågkonjunktur, är förhoppningarna om en låg lågkonjunktur mer realistiska. Enbart ur perspektivet av real ekonomisk tillväxt skulle en lågkonjunktur i skalan 1970, 1990 eller 2001 vara ett välkommet resultat vid denna tidpunkt.

Men investerare har mer att oroa sig för än BNP. Alla åtstramningscykler, med undantag för 1993-1995, resulterade i betydande förluster på aktiemarknaderna. Och omfattningen av lågkonjunkturen ur ett BNP-perspektiv korrelerar inte alltid med omfattningen av nedgången. Siffrorna:

I denna åtstramningscykel som precis har börjat har vi redan sett en så stor försäljning som ’66, ’80 och ’84. Men upplevelsen av de tre senaste cyklerna och '69 är viktiga. Även om landningarna kan ha varit mjuka, var skadorna på bestånden allvarliga. Lågkonjunkturer utlöser försäljningar. Omfattningen av dessa försäljningar beror på faktorer som värdering som går utöver den reala ekonomin.

El Salvadors Bitcoin-experiment har misslyckats

El Hodlador är tillbaka! Efter att Bitcoin föll 50 procent från sin topp, twittrade president Nayib Bukele på måndagen:

Bukeles omfamning av Bitcoin har kommit i tre former: direkta köp, en försäljning av Bitcoin-obligationer och att förklara Bitcoin som en officiell valuta. De två första var floppar. Även om regeringen inte har sagt så mycket, har deras Bitcoin-pengar nästan säkert förlorat pengar. Samtidigt är Bitcoin-obligationen i limbo när en skuldkris hägrar.

Det lämnar fortfarande den officiella valutaökningen, Bukele hävdade skulle minska kostnaderna för remitteringar, som står för en fjärdedel av BNP. I januari försökte jag ta reda på om det gick bra. Det jag fann – en liten engångsökning av överföringar – var inte uppmuntrande. Men data var knappa då.

Nu har tre ekonomer – Diana Van Patten från Yale, Fernando Alvarez från University of Chicago och David Argente från Penn State – publicerat en anmärkningsvärd studie om Bitcoin-adoption i El Salvador. Deras resultat, baserade på en representativ personlig undersökning av 1 800 salvadoraner, tyder på att det inte har funnits något fortsatt intresse för Bitcoin utanför unga, utbildade, tekniskt kunniga män.

En liten sak som tidningen gör smärtsamt tydlig är hur långt regeringen har gått för att få Salvadoranerna att adoptera Chivo, dess digitala betalningsapp, inklusive:

• En installationsbonus på $30 betalas i Bitcoin. Detta är ett vettigt schablonbelopp på 8 procent av den månatliga minimilönen

• En rabatt på de största bensinstationerna i landet, endast för Chivo-användare

• En nationell fond på 150 miljoner dollar för att subventionera Bitcoin-relaterade avgifter (detaljerna är oklara)

• Lanserar 200 Bitcoin-uttagsautomater i El Salvador och 50 fler i Amerika

• En stor marknadsföringsframgång över sociala och traditionella medier

• Lagligt betalningsmedel status, så företag måste acceptera kryptovaluta och skatter kan betalas i Bitcoin

Covid har också stimulerat till en global boom av kontaktlösa betalningar, som Van Patten påpekade för mig. Bortsett från några tekniska problem har praktiskt taget alla tänkbara hinder för adoption minimerats. Resultatet? Här är nyckeltabellen:

Den typiska Chivo-användaren var en ung man med gymnasieutbildning och tillgång till internet och det formella finansiella systemet – vilket motsäger Bukeles påståenden om att tekniken skulle främja ekonomisk integration. Det vanligaste skälet till att använda Chivo var att ta ut bonusen på $30; 61 procent av användarna lämnade appen direkt efteråt.

Även bland Chivo-användare som tog överföringar gjorde de flesta det i dollar, inte Bitcoin. Likaså accepterar vissa företag, runt 20 procent, Bitcoin. Men dessa är mestadels större företag, och nästan alla omvandlar dem till dollar direkt efter att de sålt Bitcoin.

Bukeles regering gav ut gratis pengar, och många salvadoraner tog dem. Vissa använder fortfarande Chivo-appen, men mest för dollartransaktioner. Författarna drar slutsatsen:

Vi dokumenterar att Bitcoin inte används i stor utsträckning som ett utbyte [trots] det stora trycket som utövas av regeringen. . .

Den viktigaste anledningen till att [folk som kände till Chivo inte laddade ner det] var att användare föredrar kontanter. Detta följdes av förtroendeproblem – respondenterna litade inte på systemet eller själva Bitcoin.

Det fanns några silverkanter för Bitcoin i tidningen, framhävda av personer nära regeringen. Felipe Vallejo, regleringschef på El Salvadors kryptoteknikpartner Bitso, sa till CoinTelegraph att de 20 procent av Salvadoranerna som fortfarande använder Chivo visar att detta bara är början:

Vi tror att detta är ett relativt starkt tecken på adoption. När utbildningen om kryptovaluta och vardagliga användningsfall ökar i regionen kommer fler användare att hålla fast vid applikationen med en djupare förståelse för tekniken och dess möjligheter.

Tja, nej. Det här diagrammet visar nedladdningar av Chivo sedan appen lanserades. 2022 har de plattats till nära noll:

Detta tidiga adoptionsmönster är inte normalt, förklarade Alvarez. Ett mycket vanligare adoptionsmönster är att börja långsamt, accelerera och sedan sluta. Alvarez, Van Patten och Argente studerar för närvarande en centralbanksdriven digital betalningsplattform i Costa Rica, där 80 procent av befolkningen skickar 10 procent av BNP genom systemet. Som Argente uttryckte det:

[Costa Rica is] ein Beispiel dafür, wie Technologie für die finanzielle Inklusion eingesetzt werden kann, sobald genügend Planung für die Umsetzung vorhanden ist. Aber es dauerte mindestens sieben Jahre.

Bukeles chansning ser ut som ett omfattande misslyckande. (Ethan Wu)

En bra läsning

Tech/VC-bubblan har svällt och krympt men har aldrig spruckit. Är den här gången annorlunda?