Какви са недостатъците за инвеститорите от притежаването на биткойн фючърсен ETF?

Стартирането миналия месец на първия борсово търгуван фонд в САЩ, обвързан с цената на биткойн, влезе в историята като най-силното стартиране на ETF досега, бързо натрупвайки повече от $1 милиард активи.

Биткойн фондът на Valkyrie Investments беше на второ място след ProShares Bitcoin Strategy ETF. Очаква се скоро да стартират няколко други биткойн фючърсни ETF.

За американските инвеститори това е шанс да наваксат загубеното пред Канада и Европа, където десетки борсово търгувани продукти проследяват както спот цената, така и фючърсите в биткойн и други криптовалути, вече са натрупали активи за милиарди долари.

Но една характеристика на новите стартирания в САЩ може да ограничи успеха им: те не се базират директно на цената на биткойн, а на фючърси на биткойн. Ето защо сумата на неуредените биткойн фючърсни транзакции на Чикагската търговска борса се повиши от 1,5 милиарда долара до най-високото ниво за всички времена от 5 милиарда долара миналия месец, според Glassnode, фирма за крипто анализи.

Защо това има значение?

Фючърсите фиксират цена за биткойн през следващите месеци. Те обаче може да се различават от спот цената на биткойн на определена крипто борса.

Това отчасти се дължи на факта, че цените на биткойн фючърсите на CME Group се основават на комбинирани цени в пет крипто борси.

Освен това всеки ETF, базиран на фючърси, може да се представи по-слабо от основния актив, който е предназначен да проследява. Фючърсните договори изтичат на фиксирана дата и трябва да бъдат „прехвърлени“ към по-нови версии. Транзакционните разходи и таксите за управление на хиляди нови договори идват от фонда.

Петролният фонд на Съединените щати, петролният фючърсен ETF на стойност 2,4 милиарда долара, се представи под цената на суровия петрол WTI, който е предназначен да проследява през последното десетилетие, със 70 процента, според данни от Refinitiv.

Solactive, доставчик на индекси, изчислява, че фючърсите са направили около 13 процентни пункта по-малко от почти 120-процентното увеличение на биткойн досега тази година.

„Инвеститорите в базирани на фючърси ETF фондове са изправени пред допълнителен риск от нестабилност на цените и проследяване на несъответствия между цените на биткойн и фючърси“, каза Аластър Сюел, старши директор по рейтингите на фондовете в рейтинговата агенция Fitch.

Може ли фючърсен биткойн ETF да бъде твърде успешен?

В известен смисъл, да. ETF са предназначени да проследяват отблизо цената на биткойн, така че най-търсеният фючърсен договор да е този, който изтича най-близо до текущата дата, известен като предсрочни или спот договори. Поради тази причина ProShares държи всичките си 3900 фючърсни позиции в ноемврийски договори.

CME Group обаче ограничи броя на договорите, които една страна може да закупи, за да попречи на една компания да завладее пазара. Това може да причини проблеми с биткойн фючърсите, тъй като пазарът е сравнително малък.

Когато една компания достигне лимита от 4000 договора на единица, тя трябва да закупи по-дългосрочни фючърсни договори, за които няма ограничения.

Това идва с разходи. Ако пазарът очаква цената на биткойн да се покачи в дългосрочен план, тогава цената на по-дългосрочните фючърсни договори ще се повиши над краткосрочните договори, което е известно като контанго. Това създава по-високи разходи за фонда, когато фючърсният договор се прехвърли през следващия месец, ефективно продавайки ниски и купувайки високи.

Тези разходи могат да означават, че ETF се представя по-слабо от цената на базовия актив, средно до 5-10 процента годишно, според оценки на индустрията за биткойн.

Теоретично, CME може също да поиска от доставчика на ETF да спре да купува по-дългосрочни договори.

ProShares посочи, че смята, че рисковете, произтичащи от тези позиции, са надценени.

„Имаме... потенциала да закупим допълнителни договори в съответствие с изключение. Преследваме това и вярваме, че ще се класираме“, каза Майкъл Сапир, главен изпълнителен директор на ProShares.

"Имаме допълнителен наличен капацитет. Това е развиващ се и растящ пазар. Вярваме, че пазарът ще продължи да расте и ще се появят нови участници", добави той.

Какви други потенциални проблеми възникват от структурата на крипто пазара?

Разработчиците на крипто не са съгласни как трябва да работи основната блокчейн технология и ако не могат да разрешат различията си, последната стъпка е да се създаде разклонение в мрежата.

В този случай не е ясно кой клон на ETF да следва. Един сайт ще използва по-нов софтуер, а съществуващата мрежа ще използва по-старата версия. Цените може да варират между двете.

Биткойн вече е бил обект на няколко разклонения. Ethereum, друга криптовалута, също се разклони това лято. Версията, използвана за формиране на ценови индекс на биткойн, не е в ръцете на спонсора на ETF, а по-скоро е решение на комитет за бенчмарк в индустрията.

Много инвеститори се надяват, че американските регулатори ще одобрят ETF, подкрепен от самия биткойн през следващите месеци. Тази официална зелена светлина може да отвори вратите за средства от институционални инвеститори, търсещи експозиция.

За инвеститорите на дребно, които искат експозиция, изкушаваща алтернатива може просто да бъде закупуването на биткойн.