Hvad er ulemperne for investorer ved at holde en Bitcoin futures ETF?

Sidste måneds lancering af den første amerikanske børshandlede fond knyttet til kursen på Bitcoin gik over i historien som den stærkeste ETF-lancering nogensinde, og samlede hurtigt mere end 1 milliard dollars i aktiver.

Valkyrie Investments' Bitcoin Fund var en tæt andenplads efter ProShares Bitcoin Strategy ETF. Flere andre Bitcoin futures ETF'er forventes at lancere snart.

For amerikanske investorer er det en chance for at indhente tabt terræn mod Canada og Europa, hvor snesevis af børshandlede produkter sporer både spotprisen og futures i Bitcoin og andre kryptovalutaer har allerede samlet milliarder af dollars i aktiver.

Men en funktion ved de nye amerikanske lanceringer kan begrænse deres succes: de er ikke baseret direkte på Bitcoin-prisen, men på Bitcoin-futures. Det er grunden til, at mængden af ​​udestående Bitcoin-futures-transaktioner på Chicago Mercantile Exchange steg fra $1,5 milliarder til et rekordhøjt niveau på $5 milliarder i sidste måned, ifølge Glassnode, et kryptoanalysefirma.

Hvorfor betyder det noget?

Futures fastsætter en pris for Bitcoin i de kommende måneder. De kan dog afvige fra spotprisen på Bitcoin på en bestemt kryptobørs.

Det skyldes delvist, at CME Groups Bitcoin futures-priser er baseret på sammensatte priser på tværs af fem kryptobørser.

Derudover kan enhver ETF baseret på futures præstere dårligere end det underliggende aktiv, den er beregnet til at spore. Futures kontrakter udløber på en fast dato og skal "overføres" til nyere versioner. Transaktionsomkostningerne og administrationsgebyrerne for tusindvis af nye kontrakter kommer fra fonden.

United States Oil Fund, 2,4 milliarder dollars oliefutures ETF, underperformerede prisen på WTI-råolie, som den er designet til at spore i løbet af det seneste årti, med 70 procent ifølge data fra Refinitiv.

Solactive, en indeksudbyder, anslår, at futures har gjort omkring 13 procentpoint mindre end Bitcoins næsten 120 procent stigning hidtil i år.

"Investorer i futures-baserede ETF-fonde står over for yderligere prisvolatilitetsrisiko og sporing af uoverensstemmelser mellem Bitcoin og futures-priser," sagde Alastair Sewell, seniordirektør for fondsvurderinger hos ratingbureauet Fitch.

Kan en futures Bitcoin ETF være for vellykket?

På en måde, ja. ETF'erne er designet til at spore prisen på Bitcoin tæt, så den mest efterspurgte futureskontrakt er den, der udløber tættest på den aktuelle dato, kendt som front-month eller spot-kontrakter. Af denne grund besidder ProShares alle sine 3.900 futures-positioner i november-kontrakter.

CME Group har dog begrænset antallet af kontrakter, som en part kan købe for at forhindre en virksomhed i at vende sig på markedet. Dette kan give problemer med Bitcoin futures, da markedet er relativt lille.

Når en virksomhed når grænsen på 4.000 kontrakter pr. enhed, skal den købe længerevarende futureskontrakter, som der ikke er nogen grænser for.

Dette kommer med omkostninger. Hvis markedet forventer, at Bitcoin-prisen vil stige på længere sigt, så vil prisen på længerevarende futureskontrakter stige over de kortsigtede kontrakter, som er kendt som contango. Dette skaber højere omkostninger for fonden, når futureskontrakten rulles ind i den næste måned, hvorved der reelt sælges lavt og købes højt.

Disse omkostninger kan betyde, at ETF'en klarer sig dårligere end prisen på det underliggende aktiv, i gennemsnit op til 5-10 procent om året, ifølge industriens estimater for Bitcoin.

Teoretisk set kunne CME også bede ETF-udbyderen om at stoppe med at købe længerevarende kontrakter.

ProShares har tilkendegivet, at de mener, at risiciene ved disse positioner er overvurderede.

"Vi har ... potentialet til at købe yderligere kontrakter i henhold til en undtagelse. Vi forfølger det og tror på, at vi vil kvalificere os," siger Michael Sapir, CEO for ProShares.

"Vi har yderligere kapacitet til rådighed. Dette er et marked i udvikling og vækst. Vi tror på, at markedet vil fortsætte med at vokse, og nye aktører vil dukke op," tilføjede han.

Hvilke andre potentielle problemer opstår fra strukturen på kryptomarkedet?

Crypto-udviklere er uenige om, hvordan den underliggende blockchain-teknologi skal fungere, og hvis de ikke kan løse deres forskelle, er det sidste skridt at skabe en forgrening i netværket.

I dette tilfælde er det uklart, hvilken gren af ​​ETF'er man skal følge. Et websted vil bruge nyere software, og det eksisterende netværk vil bruge den ældre version. Priserne kan variere mellem de to.

Bitcoin har allerede været udsat for adskillige gafler. Ethereum, en anden kryptovaluta, forgrenede sig også denne sommer. Den version, der bruges til at danne et Bitcoin-prisindeks, er ikke i hænderne på ETF-sponsoren, men snarere en beslutning fra en industribenchmark-komité.

Mange investorer håber, at amerikanske tilsynsmyndigheder vil godkende en ETF støttet af Bitcoin selv i de kommende måneder. Dette officielle grønne lys kan åbne dørene for midler fra institutionelle investorer, der søger eksponering.

For detailinvestorer, der ønsker eksponering, kan et fristende alternativ blot være at købe Bitcoin.