Quels sont les inconvénients pour les investisseurs de détenir un ETF à terme Bitcoin ?

Le lancement le mois dernier du premier fonds négocié en bourse américain lié au prix du Bitcoin est entré dans l'histoire comme le lancement d'ETF le plus important jamais réalisé, amassant rapidement plus d'un milliard de dollars d'actifs.

Le fonds Bitcoin de Valkyrie Investments était juste derrière l'ETF ProShares Bitcoin Strategy. Plusieurs autres ETF à terme Bitcoin devraient être lancés prochainement.

Pour les investisseurs américains, c'est une chance de rattraper le terrain perdu par rapport au Canada et à l'Europe, où des dizaines de produits négociés en bourse suivent à la fois le prix au comptant et les contrats à terme sur Bitcoin et d'autres crypto-monnaies ont déjà accumulé des milliards de dollars d'actifs.

Mais une caractéristique des nouveaux lancements américains pourrait limiter leur succès : ils ne sont pas basés directement sur le prix du Bitcoin, mais sur les contrats à terme Bitcoin. C'est pourquoi le montant des transactions à terme Bitcoin en cours sur le Chicago Mercantile Exchange est passé de 1,5 milliard de dollars à un sommet historique de 5 milliards de dollars le mois dernier, selon Glassnode, une société d'analyse cryptographique.

Pourquoi est-ce important ?

Les contrats à terme fixent un prix pour Bitcoin dans les mois à venir. Cependant, ils peuvent différer du prix au comptant du Bitcoin sur un échange cryptographique particulier.

Cela est dû en partie au fait que les prix à terme Bitcoin du groupe CME sont basés sur des prix composites sur cinq bourses cryptographiques.

De plus, tout ETF basé sur des contrats à terme peut sous-performer l'actif sous-jacent qu'il est censé suivre. Les contrats à terme expirent à une date fixe et doivent être « reconduits » vers des versions plus récentes. Les frais de transaction et les frais de gestion de milliers de nouveaux contrats proviennent du fonds.

Le United States Oil Fund, l'ETF à terme sur le pétrole de 2,4 milliards de dollars, a sous-performé de 70 % le prix du pétrole brut WTI qu'il est censé suivre au cours de la dernière décennie, selon les données de Refinitiv.

Solactive, un fournisseur d'indices, estime que les contrats à terme ont gagné environ 13 points de pourcentage de moins que la hausse de près de 120 % du Bitcoin jusqu'à présent cette année.

"Les investisseurs dans les fonds ETF basés sur des contrats à terme sont confrontés à un risque supplémentaire de volatilité des prix et de suivi des écarts entre les prix du Bitcoin et des contrats à terme", a déclaré Alastair Sewell, directeur principal de la notation des fonds à l'agence de notation Fitch.

Un ETF Bitcoin à terme peut-il avoir trop de succès ?

D'une certaine manière, oui. Les ETF sont conçus pour suivre de près le prix du Bitcoin afin que le contrat à terme le plus demandé soit celui qui expire le plus près de la date du jour, appelé contrat du premier mois ou contrat au comptant. Pour cette raison, ProShares détient la totalité de ses 3 900 positions à terme sur les contrats de novembre.

Cependant, le groupe CME a limité le nombre de contrats qu'une partie peut acheter pour empêcher une entreprise de s'emparer du marché. Cela pourrait poser des problèmes avec les contrats à terme Bitcoin car le marché est relativement petit.

Lorsqu'une entreprise atteint la limite de 4 000 contrats par unité, elle doit acheter des contrats à terme à plus long terme, pour lesquels il n'y a pas de limite.

Cela a des coûts. Si le marché s’attend à ce que le prix du Bitcoin augmente à long terme, le prix des contrats à terme à long terme dépassera celui des contrats à court terme, appelé contango. Cela crée des coûts plus élevés pour le fonds lorsque le contrat à terme est reporté au mois suivant, ce qui entraîne effectivement une vente à bas prix et un achat à un prix élevé.

Ces coûts pourraient signifier que l’ETF sous-performe le prix de l’actif sous-jacent, en moyenne jusqu’à 5 à 10 % par an, selon les estimations du secteur pour Bitcoin.

Théoriquement, le CME pourrait également demander au fournisseur d’ETF de cesser d’acheter des contrats à plus long terme.

ProShares a indiqué qu'elle estime que les risques découlant de ces positions sont surestimés.

"Nous avons... la possibilité d'acheter des contrats supplémentaires en vertu d'une exception. Nous poursuivons cette démarche et pensons que nous serons admissibles", a déclaré Michael Sapir, PDG de ProShares.

"Nous disposons de capacités supplémentaires. Il s'agit d'un marché en évolution et en croissance. Nous pensons que le marché continuera de croître et que de nouveaux entrants émergeront", a-t-il ajouté.

Quels autres problèmes potentiels découlent de la structure du marché de la cryptographie ?

Les développeurs de cryptomonnaies ne sont pas d’accord sur la façon dont la technologie blockchain sous-jacente devrait fonctionner, et s’ils ne parviennent pas à résoudre leurs différends, la dernière étape consiste à créer un fork dans le réseau.

Dans ce cas, on ne sait pas quelle branche d’ETF suivre. Un site utilisera un logiciel plus récent et le réseau existant utilisera l'ancienne version. Les prix peuvent varier entre les deux.

Bitcoin a déjà fait l’objet de plusieurs forks. Ethereum, une autre crypto-monnaie, a également été forcée cet été. La version utilisée pour former un indice de prix Bitcoin n’est pas entre les mains du sponsor de l’ETF, mais plutôt une décision d’un comité de référence du secteur.

De nombreux investisseurs espèrent que les régulateurs américains approuveront un ETF adossé au Bitcoin lui-même dans les mois à venir. Ce feu vert officiel pourrait ouvrir les portes aux fonds d’investisseurs institutionnels en quête d’exposition.

Pour les investisseurs particuliers qui souhaitent s’exposer, une alternative tentante pourrait simplement consister à acheter du Bitcoin.