Quali sono gli svantaggi per gli investitori nel detenere un ETF sui futures Bitcoin?

Il lancio del mese scorso del primo ETF statunitense legato al prezzo del Bitcoin è passato alla storia come il lancio di un ETF più forte di sempre, accumulando rapidamente più di 1 miliardo di dollari di asset.

Il Bitcoin Fund di Valkyrie Investments si è piazzato al secondo posto rispetto all'ETF della strategia Bitcoin di ProShares. Si prevede che molti altri ETF sui futures Bitcoin verranno lanciati presto.

Per gli investitori statunitensi, è un'opportunità per recuperare terreno rispetto al Canada e all'Europa, dove dozzine di prodotti negoziati in borsa seguono sia il prezzo spot che i futures in Bitcoin e altre criptovalute hanno già accumulato miliardi di dollari in asset.

Ma una caratteristica dei nuovi lanci statunitensi potrebbe limitarne il successo: non si basano direttamente sul prezzo del Bitcoin, ma sui futures del Bitcoin. Ecco perché, secondo Glassnode, una società di analisi crittografica, l'importo delle transazioni future su Bitcoin in circolazione sul Chicago Mercantile Exchange è aumentato da 1,5 miliardi di dollari al massimo storico di 5 miliardi di dollari il mese scorso.

Perché è importante?

I future fissano il prezzo del Bitcoin nei prossimi mesi. Tuttavia, potrebbero differire dal prezzo spot del Bitcoin su un particolare scambio di criptovalute.

Ciò è in parte dovuto al fatto che i prezzi dei futures Bitcoin del CME Group si basano su prezzi compositi su cinque scambi di criptovalute.

Inoltre, qualsiasi ETF basato su futures potrebbe sottoperformare l’asset sottostante che intende replicare. I contratti futures scadono a una data fissa e devono essere “rinnovati” a versioni più recenti. I costi di transazione e le commissioni di gestione per migliaia di nuovi contratti provengono dal fondo.

Secondo i dati di Refinitiv, lo United States Oil Fund, l’ETF sui futures petroliferi da 2,4 miliardi di dollari, ha sottoperformato del 70% il prezzo del petrolio greggio WTI che dovrebbe replicare negli ultimi dieci anni.

Solactive, un fornitore di indici, stima che i futures abbiano guadagnato circa 13 punti percentuali in meno rispetto alla crescita di quasi il 120% di Bitcoin finora quest'anno.

"Gli investitori in fondi ETF basati su futures devono affrontare un ulteriore rischio di volatilità dei prezzi e di tracciare le discrepanze tra Bitcoin e i prezzi dei futures", ha affermato Alastair Sewell, direttore senior del rating dei fondi presso l'agenzia di rating Fitch.

Può un ETF futures sul Bitcoin avere troppo successo?

In un certo senso sì. Gli ETF sono progettati per seguire da vicino il prezzo del Bitcoin in modo che il contratto futures più richiesto sia quello che scade più vicino alla data corrente, noto come contratto front-month o spot. Per questo motivo, ProShares detiene tutte le sue 3.900 posizioni futures nei contratti di novembre.

Tuttavia, CME Group ha limitato il numero di contratti che una parte può acquistare per impedire a una società di conquistare il mercato. Ciò potrebbe causare problemi con i futures Bitcoin poiché il mercato è relativamente piccolo.

Quando una società raggiunge il limite di 4.000 contratti per unità, deve acquistare contratti futures a lungo termine, per i quali non esistono limiti.

Ciò comporta dei costi. Se il mercato prevede che il prezzo del Bitcoin aumenti a lungo termine, il prezzo dei contratti futures a lungo termine salirà al di sopra dei contratti a breve termine, fenomeno noto come contango. Ciò crea costi più elevati per il fondo quando il contratto future viene prolungato nel mese successivo, vendendo effettivamente a basso e acquistando a alto.

Questi costi potrebbero significare che l’ETF sottoperforma il prezzo dell’asset sottostante, in media fino al 5-10% all’anno, secondo le stime del settore per Bitcoin.

In teoria, il CME potrebbe anche chiedere al fornitore dell’ETF di smettere di acquistare contratti a lungo termine.

ProShares ha indicato di ritenere che i rischi derivanti da queste posizioni siano sopravvalutati.

"Abbiamo... il potenziale per acquistare ulteriori contratti in base a un'eccezione. Stiamo perseguendo questo obiettivo e crediamo che saremo qualificati", ha affermato Michael Sapir, CEO di ProShares.

"Abbiamo ulteriore capacità disponibile. Questo è un mercato in evoluzione e in crescita. Riteniamo che il mercato continuerà a crescere e emergeranno nuovi operatori", ha aggiunto.

Quali altri potenziali problemi sorgono dalla struttura del mercato delle criptovalute?

Gli sviluppatori di criptovalute non sono d'accordo su come dovrebbe funzionare la tecnologia blockchain sottostante e, se non riescono a risolvere le loro divergenze, il passo finale è creare un fork nella rete.

In questo caso non è chiaro quale ramo degli ETF seguire. Un sito utilizzerà il software più recente e la rete esistente utilizzerà la versione precedente. I prezzi possono variare tra i due.

Bitcoin è già stato soggetto a diversi fork. Anche Ethereum, un'altra criptovaluta, è stata biforcata quest'estate. La versione utilizzata per formare un indice dei prezzi Bitcoin non è nelle mani dello sponsor dell'ETF, ma piuttosto di una decisione di un comitato di riferimento del settore.

Molti investitori sperano che le autorità di regolamentazione statunitensi approvino un ETF sostenuto dallo stesso Bitcoin nei prossimi mesi. Questo via libera ufficiale potrebbe aprire le porte ai fondi degli investitori istituzionali in cerca di esposizione.

Per gli investitori al dettaglio che desiderano esposizione, un’alternativa allettante potrebbe essere semplicemente quella di acquistare Bitcoin.