Wat zijn de nadelen voor beleggers van het aanhouden van een Bitcoin futures ETF?

De lancering vorige maand van het eerste Amerikaanse op de beurs verhandelde fonds dat aan de prijs van Bitcoin was gekoppeld, ging de geschiedenis in als de sterkste ETF-lancering ooit, en vergaarde snel meer dan $1 miljard aan activa.

Het Bitcoin Fund van Valkyrie Investments was een goede tweede na de ProShares Bitcoin Strategy ETF. Er wordt verwacht dat binnenkort verschillende andere Bitcoin futures-ETF’s worden gelanceerd.

Voor Amerikaanse investeerders is het een kans om het verloren terrein in te halen ten opzichte van Canada en Europa, waar tientallen op de beurs verhandelde producten zowel de spotprijs als futures in Bitcoin volgen en andere cryptocurrencies al miljarden dollars aan activa hebben vergaard.

Maar één kenmerk van de nieuwe Amerikaanse lanceringen zou hun succes kunnen beperken: ze zijn niet rechtstreeks gebaseerd op de Bitcoin-prijs, maar op Bitcoin-futures. Dat is de reden waarom het aantal uitstaande Bitcoin-futurestransacties op de Chicago Mercantile Exchange vorige maand steeg van $1,5 miljard naar een recordhoogte van $5 miljard, volgens Glassnode, een crypto-analysebedrijf.

Waarom maakt dat uit?

Futures bepalen de komende maanden een prijs voor Bitcoin. Ze kunnen echter verschillen van de spotprijs van Bitcoin op een bepaalde cryptobeurs.

Dat komt deels omdat de Bitcoin-futuresprijzen van CME Group gebaseerd zijn op samengestelde prijzen van vijf crypto-beurzen.

Bovendien kan een op futures gebaseerde ETF minder goed presteren dan de onderliggende waarde die hij moet volgen. Futures-contracten lopen af ​​op een vaste datum en moeten worden “doorgerold” naar nieuwere versies. De transactiekosten en beheervergoedingen voor duizenden nieuwe contracten komen uit het fonds.

Het United States Oil Fund, de $2,4 miljard aan olie futures ETF, presteerde volgens gegevens van Refinitiv 70 procent slechter dan de prijs van ruwe olie van WTI die het de afgelopen tien jaar moet volgen.

Solactive, een indexaanbieder, schat dat futures dit jaar ongeveer 13 procentpunten minder hebben verdiend dan de bijna 120 procent stijging van Bitcoin tot nu toe.

“Beleggers in op futures gebaseerde ETF-fondsen worden geconfronteerd met extra prijsvolatiliteitsrisico’s en het volgen van discrepanties tussen Bitcoin- en futuresprijzen”, zegt Alastair Sewell, senior director fund ratings bij ratingbureau Fitch.

Kan een futures Bitcoin ETF te succesvol zijn?

In zekere zin wel. De ETF's zijn ontworpen om de prijs van Bitcoin nauwlettend te volgen, zodat het meest gevraagde futurescontract het contract is dat het dichtst bij de huidige datum afloopt, ook wel front-month- of spotcontracten genoemd. Om deze reden houdt ProShares al zijn 3.900 futuresposities in novembercontracten aan.

CME Group heeft echter het aantal contracten dat een partij kan kopen beperkt om te voorkomen dat één bedrijf de markt in handen krijgt. Dit zou problemen kunnen veroorzaken met Bitcoin-futures, aangezien de markt relatief klein is.

Wanneer een bedrijf de limiet van 4.000 contracten per eenheid bereikt, moet het termijncontracten voor de langere termijn kopen, waarvoor geen limieten gelden.

Dit brengt kosten met zich mee. Als de markt verwacht dat de Bitcoin-prijs op de langere termijn zal stijgen, zal de prijs van termijncontracten voor de langere termijn boven de kortetermijncontracten stijgen, wat bekend staat als contango. Dit zorgt voor hogere kosten voor het fonds wanneer het futurescontract wordt doorgerold naar de volgende maand, waarbij het in feite laag verkoopt en hoog koopt.

Deze kosten zouden ertoe kunnen leiden dat de ETF slechter presteert dan de prijs van de onderliggende waarde, met een gemiddelde van 5-10 procent per jaar, volgens schattingen van de sector voor Bitcoin.

Theoretisch zou de CME de ETF-aanbieder ook kunnen vragen om te stoppen met het kopen van contracten voor de langere termijn.

ProShares heeft aangegeven dat zij van mening is dat de risico's die voortvloeien uit deze posities worden overschat.

"We hebben... het potentieel om aanvullende contracten te kopen op grond van een uitzondering. We streven dat na en geloven dat we in aanmerking zullen komen", aldus Michael Sapir, CEO van ProShares.

"We hebben extra capaciteit beschikbaar. Dit is een zich ontwikkelende en groeiende markt. Wij geloven dat de markt zal blijven groeien en dat er nieuwe toetreders zullen verschijnen", voegde hij eraan toe.

Welke andere potentiële problemen komen voort uit de structuur van de cryptomarkt?

Crypto-ontwikkelaars zijn het er niet over eens hoe de onderliggende blockchain-technologie zou moeten werken, en als ze hun meningsverschillen niet kunnen oplossen, is de laatste stap het creëren van een splitsing in het netwerk.

In dit geval is het onduidelijk welke tak van ETF's moet worden gevolgd. Eén site zal nieuwere software gebruiken en het bestaande netwerk zal de oudere versie gebruiken. Prijzen kunnen variëren tussen de twee.

Bitcoin is al onderworpen aan verschillende forks. Ethereum, een andere cryptocurrency, is deze zomer ook gevorkt. De versie die wordt gebruikt om een ​​Bitcoin-prijsindex te vormen, is niet in handen van de ETF-sponsor, maar eerder een beslissing van een benchmarkcommissie uit de sector.

Veel beleggers hopen dat de Amerikaanse toezichthouders de komende maanden een ETF zullen goedkeuren die door Bitcoin zelf wordt ondersteund. Dit officiële groene licht zou de deuren kunnen openen voor fondsen van institutionele beleggers die op zoek zijn naar exposure.

Voor particuliere beleggers die exposure willen, kan een verleidelijk alternatief eenvoudigweg het kopen van Bitcoin zijn.